阿里健康(00241.HK)2023财年业绩点评：利润扭亏为盈，公司战略自主权有所提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年06月02日增 持阿里健康（00241.HK）2023 财年业绩点评：利润扭亏为盈，公司战略自主权有所提升核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦联系人：王颖婕021-609331570755-81983057xieqi2@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级增持(维持)合理估值6.01 - 7.14 港元收盘价4.65 港元总市值/流通市值62874/62874 百万港元52 周最高价/最低价10.14/3.00 港元近 3 个月日均成交额282.41 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《阿里健康（00241.HK）-数字大健康市场前景广阔，公司医药电商业务布局完整》 ——2023-05-24《阿里健康（00241.HK）-平台业务挑战仍存，盈利能力边际改善》 ——2022-05-27《阿里健康-00241.HK-财报点评：流量匮乏拖累收入增长，投入加大使利润承压》 ——2021-11-26《阿里健康-00241.HK-深度报告：背靠阿里资源，发力自营药品》——2021-10-19收入端：FY2023 公司营业收入 268 亿元，同比增长 30%，主要受益于 2022年下半年疫情期间线上医疗需求增加。分拆看，1）FY2023 公司商品收入 236亿元，同比增长 32%，商品收入增长主要归因于自营商品丰富度有所提升；2）电商平台服务收入 22 亿元，同比增长 11%，主要由于第三方商家在平台的销量增加进而带动的佣金和广告营销费的增加；3）医疗健康及数字化服务业务收入 9.3 亿元，同比增长 46%。利润端：FY2023 公司扭亏为盈，经调整净利率从-1.9%上升为 2.8%，毛利率从去年同期 20.0%提升至 21.3%，主要原因是公司产品结构发生调整（疫情热销品毛利更高）、公司定价能力有所提高以及降本增效的逐步落地。1）履约费率从 FY2022 的 10.2%上升至 10.9%，主要原因是下半财年受疫情影响配送和客服成本有部分提升，上半财年和下半财年履约费率为 8.5%/12.7%，同比-2.0pct/+2.7pct；2）全财年销售费率从 9.6%下降至 6.6%，主要受益于推广减少与广告策略的优化，展望 FY2024，用户增长是阿里集团的重要目标之一，我们认为公司销售费率可能小幅上调；3）研发费用/管理费率分别从 3.5%/1.9%降至 2.5%/1.4%，主要受益于研发和管理的降本增效。值得一提的是，阿里集团组织架构调整后，阿里健康战略自主权有所提升，业务目标制定和预算管控决策权将下放到阿里健康管理层，有利于公司灵活决策。投资建议：维持“增持”评级。短期看疫情期间消费者囤药仍需时间消化，长期看疫情后消费者线上购药习惯逐渐形成，国家进一步明确并规范互联网医疗行业的监管及规则，包括允许线上销售处方药、推动发展“互联网+医疗健康”等，我们认为未来线上医疗大盘将加速扩大，公司作为头部线上医疗公司将显著受益。预计公司 FY2024-FY2026 年收入为 309/384/446 亿元，其中 FY2024-FY2025 年较上次调整-3.6%/+0.0%，新增 2025 年预测收入，目前股价对应 FY2024 1.8xPS，我们维持原目标价 6-7 港币，相对当前股价上涨空间为 29%-54%，维持“增持”评级。风险提示：政策风险，宏观经济系统性风险等。盈利预测和财务指标FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入(百万元)20,57826,76330,92538,39544,576(+/-%)32.6%30.1%15.6%24.2%16.1%净利润(百万元)-经调整-3947511,6322,1462,586净利率-经调整-1.9%2.8%5.3%5.6%5.8%每股收益（元）-经调整(0.03)0.060.120.160.19EBITMargin-3.8%-0.3%3.3%3.7%4.4%净资产收益率（ROE）-2.8%5.0%9.7%11.3%12.0%市盈率（PE）(143.4)75.534.826.522.0EV/EBITDA(90.3)(2803.8)48.340.733.3市净率（PB）4.03.73.43.02.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体表现：利润扭亏为盈FY2023 公司营业收入 268 亿元，同比增长 30%，主要受益于 2022 年下半年疫情期间用药需求增加。分拆看，1）FY2023 公司商品收入 236 亿元，同比增长 32%，商品收入增长主要归因于自营商品丰富度有所提升；2）电商平台服务收入 22 亿元，同比增长 11%，主要由于第三方商家在平台的销量增加进而带动的佣金和广告营销费的增加；3）医疗健康及数字化服务业务收入 9.3 亿元，同比增长 46%。FY2023 公司扭亏为盈，经调整净利率从-1.9%上升为 2.8%，毛利率从去年同期20.0%提升至 21.3%，主要原因是公司产品结构发生调整（疫情热销品毛利更高）、公司定价能力有所提高以及降本增效的逐步落地。1）履约费率从 FY2022 的 10.2%上升至 10.9%，主要原因是下半财年受疫情影响配送和客服成本提升，上半财年和下半财年履约费率为 8.5%/12.7%，同比-2.0pct/+2.7pct；2）全财年销售费率从 9.6%下降至 6.6%，主要受益于推广减少与广告策略的优化，展望 FY2024，用户增长是阿里集团的重要目标之一，我们认为公司销售费率可能小幅上调；3）研发费用/管理费率分别从 3.5%/1.9%降至 2.5%/1.4%，主要受益于研发和管理的降本增效。值得一提的是，阿里集团组织架构调整后，阿里健康战略自主权有所提升，业务目标制定和预算管控决策权将下放到阿里健康管理层，有利于公司灵活决策。图1：阿里健康营业收入及增速（百万元，%）图2：阿里健康经调整净利润及净利率（百万元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：阿里健康不同类型收入占比（%）图4：阿里健康各项费率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“增持”评级短期看疫情期间消费者囤药仍需时间消化，长期看疫情后消费者线上购药习惯逐渐形成，国家进一步明确并规范互联网医疗行业的监管及规则，包括允许线上销售处方药、推动发展“互联网+医疗健康”等，我们认为线上医疗大盘将加速扩大，公司作为头部线上医疗公司将显著受益。预计公司 FY2024-FY2026 年收入为309/384/446 亿元，其中 FY2024-FY2025 年较上次调整-3.6%/+0.0%，新增 2025年