宗申动力(001696)多业务并发增厚盈利，静待花开

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 公司深度报告2022 年 6 月 16 日增持（首次）多业务并发增厚盈利，静待花开中游制造/汽车目标估值：NA当前股价：6.8 元公司是国内领先的摩托车发动机和通用机械供应商，聚焦大排量高附加值摩发产品，通机终端产品获利能力强。近年来，公司陆续切入航空发动机、新能源、高端零部件等新领域，多业务并发打造新增长曲线。摩托车发动机：2022 年我国摩托车市场强劲复苏，产销同比正增长，公司作为我国摩托车发动机龙头企业，拥有多年的技术经验储备，市占率排名靠前。与此同时，公司近年来加大了中大排量发动机业务的拓展，对内协同配套企业整车“赛科龙”，对外积极拓宽市场。伴随着我国摩托车市场消费升级趋势，其发动机产品平均单价快速增长。通用机械：公司结合全资子公司—通机公司的“动力”产品竞争优势和大江动力的“终端”产品竞争优势，加强了“采购、研发、制造、市场营销”等环节的资源整合和协同，全力深挖高附加值和差异化的产品需求，业务由通机动力拓展到终端产品，产品均价大幅向上。航发动力：公司自 2014 年开始布局航空业务，产品以 200HP 以下航空活塞发动机为主，协同航空活塞发动机发电系统、电动变距螺旋桨等产品，广泛适用于国内外军、民用无人机及轻型通航飞机市场。伴随公司航发产品量产并逐步拓宽市场，航空类产品营业收入实现快速增长。2022 年，宗申动力航空类产品营收达到 10095.05 万元，同比增长达到122.03%。目前，子公司宗申航发已先后实施完成六轮融资，有效补充了内在产品研发、渠道拓展等方面的资金需求，进一步完善航空发动机产品谱系和加快公司上市进程。新能源：公司新能源业务主要涉及驱动控制业务、储能业务、氢燃料电池业务，以发卡电机及控制器、便携式储能电源，30kW 及以上氢燃料电堆为产品核心，其自主研发生产的燃料电池系统已成功实现摩托车上车验证。新能源业务虽在营收及毛利上短期承压，但不改公司业务拓展力度，2022 年 5 月，公司宣布收购东莞锂智慧 60%股权，持续加码便携式储能电源产品。高端零部件：公司聚焦铝合金铸造，具备年产 2 万吨铝合金铸件、2000 万件铝合金零部件的生产能力，产品涵盖汽车四驱系统、变速箱、新能源电驱动系统、发动机系统、摩托车动力系统、通用动力等领域，种类多达数百种。客户覆盖中国一汽、纳铁福（SDS）、诺玛科（NEMAK）、吉凯恩（GKN）、博格华纳（BorgWarner）、德纳（DANA）、华域麦格纳（HME）、苏州汇川等国内外知名企业。2022 年，公司通过与伊之密等铸造设备厂商合作，购进压铸设备，持续提升公司高端零部件机加工能力。投资建议：公司深耕摩托车发动机和通用机械赛道，在细分领域市场占比靠前，拥有明确的护城河，聚焦提升核心产品附加值，有望打造量价齐升良好格局；同时积极拓展航空发动机、新能源及高端零部件业务，持续挖掘第二增长曲线，相关产品盈利表现虽短期承压但未来增长确定性强，有望迎来业绩拐点。我们预计 2023、2024、2025 年公司分别实现盈利 5.28、6.00、6.82 亿元，yoy 分别为+35%、+14%、+14%，对应 PE 分别为 14.8、13.0、11.4 倍，我们预计 2023 年为公司盈利拐点，2023 年公司航发、新能源、高端零部件三大新增业务及摩发、通机传统产品有望并发增厚盈利，首次给予“增持”投资评级。 风险提示：1、产能释放不及预期；2、新业务推广不及预期。财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入(百万元)9364815193741078012397同比增长19%-13%15%15%15%营业利润(百万元)546431581660751同比增长-23%-21%35%14%14%归母净利润(百万元)481390528600682同比增长-18%-19%35%14%14%每股收益(元)0.420.340.460.520.60PE16.219.914.813.011.4PB1.71.61.61.51.4资料来源：公司数据、招商证券基础数据总股本（万股）114503已上市流通股（万股）87532总市值（亿元）78流通市值（亿元）60每股净资产（MRQ）4.2ROE（TTM）8.2资产负债率42.5%主要股东重庆宗申高速艇开发有限公司主要股东持股比例20.1%股价表现%1m6m12m绝对表现2913相对表现41022资料来源：公司数据、招商证券相关报告汪刘胜S1090511040037wangls@cmschina.com.cn陆乾隆S1090523060001luqianlong@cmschina.com.cn宗申动力（001696.SZ）敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告正文目录一、公司基本情况分析...................................................................................................................................................5二、夯实基本盘：摩发及通机业务稳定发展..................................................................................................................81、摩发产品聚焦大排量，产品结构持续优化................................................................................................................82、通机产品延伸至终端，盈利能力触底反弹..............................................................................................................12三、开拓新增长曲线：航发、新能源、高端零部件业务快速成长...............................................................................141、航发产品营收快速增长，多轮融资推动上市进程...................................................................................................142、收购东莞锂智慧，加码布局新能源业务................................................................................................................. 153、高端零部件品系丰富，客户资源持续开拓.............................................................