朗进科技(300594)轨交温控小巨人，多元布局打开新空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 公司深度研究|轨交设备Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 朗进科技（300594.SZ） 轨交温控小巨人，多元布局打开新空间 [Table_Summary] 核心观点：  国内轨交温控小巨人，长期深耕温控节能核心技术。公司属国内最早对变频节能温控形成积累企业之一，长期与中车下属企业等头部客户合作，产品覆盖 40+城市和多个国家。据公司 2022 年报，公司进行了成都、武汉、深圳、天津、重庆等国内十几条轨交线路等生产交付。  轨交设备底部复苏，产品出海打开新空间。2020 年来我国轨交车辆投资短期承压，但 2023Q1 客货运输两旺、铁路基建“十四五”深化有望驱动国内轨交车辆需求回补与更新替换。公司产品力地位全球领先，温控产品成功打入欧洲市场，出海空间广阔且趋势明确。据公司 2023 年6 月发布的公告，2023 年公司与欧洲客户新签 1602 万欧元订单。  热管理与温控系统技术同源，下游应用场景丰富打开成长空间。热泵烘干领域，热泵烘干品质效率高且成本污染低，有望在烟草/农产品等领域加速对燃煤等传统方式的替代。仅我国 21 年烤烟产量就达 202 万吨，热泵烘干产品应用空间广阔。新能源与储能领域，温控与热管理为性能、安全、能耗控制的核心，三大运营商液冷白皮书持续形成催化。  温控与热管理自主技术壁垒雄厚，新能源与热泵等新品快速放量。公司形成变频调速、智能预测与控制、热力优化等核心技术，对新冷媒、智轨热管理、烟草/消失模热泵烘干、风冷液冷等新方向保持投入，市场效益良好。2022 年公司与宇通等主流车厂形成合作，与许继电气、国轩高科等储能客户深化合作，在烟草/消失模烘干等领域收入破 1 亿。  盈利预测与投资建议。公司轨交空调受益国内轨交投资回补和产业链出海，主业迎来底部复苏；同时新能源、热泵烘干等新产品空间广阔。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 0.93/1.74/2.21 亿元，我们给予公司 23 年 30xPE 估值，对应合理价值 30.31 元/股，“买入”评级。  风险提示。行业复苏不及预期，材料价格波动，新产品拓展不及预期，市场竞争风险，应收账款发生坏账的风险，公司客户较为集中的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 676 771 1,239 2,058 2,690 增长率（%） 15.8 14.0 60.7 66.2 30.7 EBITDA（百万元） 22 -46 152 246 306 归母净利润（百万元） 6 -58 93 174 221 增长率（%） -93.6 -1150.4 259.7 88.2 26.8 EPS（元/股） 0.06 -0.64 1.01 1.90 2.41 市盈率（x） 312.16 - 25.63 13.62 10.74 ROE（%） 0.6 -6.5 9.3 14.9 15.9 EV/EBITDA（x） 69.26 - 17.89 11.33 9.29 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 25.89 元 合理价值 30.31 元 报告日期 2023-06-16 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 91.68/90.51 总市值/流通市值（百万元） 2374/2343 一年内最高/最低（元） 28.00/15.05 30 日日均成交量/成交额（百万） 3.39/86.20 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 14.15/31.69 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 021-38003792 wangjiahao@gf.com.cn 请注意，汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 蒲明琪 021-38003807 pumingqi@gf.com.cn -17%2%21%41%60%79%06/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23朗进科技沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 朗进科技|公司深度研究 目录索引 一、朗进科技：轨交温控小巨人，产品布局持续扩张 ........................................................ 5 （一）扎根变频节能空调技术，深耕轨交形成完整业务体系 ..................................... 5 （二）营收稳步增长，核心产品支撑业绩释放........................................................... 8 二、轨交主业触底回升，新产品打开长期成长空间 .......................................................... 11 （一）轨交车辆温控：国内轨交行业持续复苏，产品出海打开市场空间 ................ 11 （二）热泵烘干：应用场景多元，渗透率有望快速提升 .......................................... 16 （三）新能源与数据中心温控：碳中和与大数据催化，行业快速扩容 .................... 21 （四）公司多元应用领域扩展初见成效，新一轮成长前景可期 ............................... 26 三、变频温控技术壁垒凸显，打造平台型技术龙头 .......................................................... 28 （一）立足变频节能核心技术，轨交空调细分市占率领先 ...................................... 28 （二）技术+全产业链布局优势凸显，跨行业扩张打造平台型龙头 ......................... 29 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 31 （一）盈利预测 ........