计算机应用行业2018三季报前瞻：计算机3季度增速继续较快增长

1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告计算机/ 计算机应用 2018 年 10 月 18 日 计算机 Q3 增速继续较快增长 看好——2018 计算机三季报前瞻 相关研究 "信息消费政策重磅利好云计算、医疗 IT和信息安全" 2018 年 8 月 14 日 "汽车技术新品涌现，浪潮迭起——CES Asia 展会（汽车技术部分）行业点评" 2018 年 6 月 20 日 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 刘畅 A0230516090003 liuchang@swsresearch.com 联系人 何一铖 (8621)23297818×转 heyc@swsresearch.com 本期投资提示： 重点公司利润增速较好。对 38 家计算机主要公司做 Q3 收入、利润预测，预测来源、超越（低于）预期也已注明。6 家 Q3 利润增速超过 100%：新国都（297%）、中科曙光（247%）、信雅达（118%）、三联虹普（103%）、启明星辰等 2 家 Q3 利润增速超过 50%：新北洋（74%）、恒生电子（65%） 11 家 Q3 利润增速超过 20%-50%：超图软件（41%）、同有科技（37%）、创业软件、浪潮信息、宝信软件、东软集团、卫宁健康、远光软件、海康威视、汉得信息、泛微网络等 12 家 Q3 利润增速 0%-20%：久其软件、华宇软件、东华软件、聚龙股份、东方国信、太极股份、航天信息、赢时胜等。 7 家 Q3 利润增速低于 0%：中科创达、石基信息、同花顺、德赛西威等。 Q3 超预期：启明星辰（政府订单增长超预期）、中科曙光（服务器毛利率提升）、新北洋（新零售订单高增）、赢时胜（PaaS 平台推广超预期）等。 2018 Q3 预告再次验证盈利反转，且已连续三个季度。根据统计已经发布业绩预告的 91家计算机上市公司，增速的中位数超过 50%的有 22 家，增速 20-50%的有 10 家，增速0-20%的有 10 家，业绩下滑的有 33 家。增速的中位数是 20%，增速相比今年中报和去年年报都有所加快，盈利反转得到进一步验证。2012 与 2018 年 5 月提出计算机行业盈利反转预测。2012 年 5 月深度报告《对 2012 年的投资回报不必悲观-计算机应用行业 2011 年回顾》有以下主要判断：1) 收入连续两年低迷规律。2）“需求冲击-供应适应性调节”规律。3）薪酬杠杆规律。4）2012 年开始计算机行业有机会。2018 年 5 月深度指出：1）预测 2018 年开始收入加速。2）预测 2018开始薪酬成本压力降低。3）2018 年开始的计算机行业机会与 2013 年较类似，超过大众认为的偶然改善。预计盈利改善还将延续。人力扩张、预收账款、商誉、资产减值损失是考察关键。1）多家公司 2017 年末人员未增长，2018Q2 费用增速低于 10%。2)预收款项、商誉预示盈利改善将延续。3）资产减值损失一定程度反映企业主释放利润表风险的主观意愿。一旦该比例未来继续下降，计算机行业经营质量在积累风险。4）2018 年末人力扩张、盈利反身性（是否鼓励合理并购）将决定 2019 盈利。维持行业“看好”评级，关注各主线重要公司。1）中长领军：航天信息/新北洋/广联达/中科曙光等。2）医疗 IT：东华软件/卫宁健康/和仁科技/思创医惠/万达信息。3）云计算大数据：深信服/宝信软件等；4）自主可控安全：太极股份/启明星辰/美亚柏科等；5) 金融 IT：赢时胜/广电运通/新国都等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明18038921/36139/20181018 14:042 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 2018 年开始的计算机盈利驱动的行业机会与 2013 年较为类似，维持行业“看好”评级。 十大下游均以高增和从差转好为主。更新最新产业阶段图： 1）高增：医疗信息化（Q3 同比环比改善）、云计算（Q3 高增，但同比环比增速下降）。 2）改善：安全与军工（环比明确改善）、金融 IT（利润触底回复、差异化）、税务IT。 3）平稳：政务 IT、电力 IT。 4）差异化：安防（领军较好）、AI（AI 算例高增、其它低迷）。 5）整合：汽车 IT（Q2 环比同比在整合期） 原因及逻辑 2018 年进入：1）毛利率提升；2）收入向上；3）薪酬成本压力趋缓（2017H2开始已验证）的周期。 中报已经确认。恢复的预收款项、下行的累计商誉等预示后续季度依然延续这个规律。 有别于大众的认识 大众未注意到计算机成长性包含的盈利小周期。逐项根据企业主经营心理，分析了毛利率、薪酬、预收款、商誉的运行规律，它购成计算机这个成长行业的局部周期性。 大众不太理解行业 2018 Q3 增长较快原因。我们认为，2018 年开始进入 1）毛利率趋于提升；2）收入向上（因为 2016-2017 连续两年低迷且政务周期大概率开始，2017Q4/2018Q1 已验证）；3）薪酬成本压力趋缓（2017H2 开始已验证）的周期。18038921/36139/20181018 14:043 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 因此 2018 年开始的计算机行业机会与 2013 年较类似，Q3 预告继续高增后，预计 2018 Q3 及年报依然高增。 大众认为云计算高增，因此计算机机会是个别主题投资。实际上，医疗信息化、云计算高增；安全与军工、金融 IT 环比改善；政务信息化、税务信息化、电力信息化平稳；安防、AI 差异化。多个领域 2018 全面较好。 核心假设风险 假设 2018 年末计算机人员同比增速 10%。若 2019 年 4 月披露 2018 年末人员增长数量超过此估计，2019 年机会需要重新考察。 当前 2018 Q2“资产减值损失”项目的同比增速为 36.8%（剔除 2015 后新股后为 41.6%），趋于下降。该比例一定程度反映企业释放风险的主动性。一旦该比例未来继续下降，计算机行业经营质量在积累风险。 18038921/36139/20181018 14:044 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1. 2012 与 2018 年 5 月提出行业盈利反转预测 ............. 6 2. 收入加速薪酬减速已 2018Q2 完全验证 ..................... 6 3. 继续优化的先导指标：预收款、商誉、减值损失 ........ 8 4. 重点公司 2018 Q3 预测及增速排名 ......................... 11 目录 18038921/36139/20181018 14