油气及制品（原油）：供需动态均衡，油价宽幅震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 桂晨曦 CFA PhD 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。 2023-06-27 中信期货研究|油气及制品(原油) 供需动态均衡，油价宽幅震荡 基准预期：下半年暂时维持 70-100 美元宽幅震荡预期。1）短期：原油供应下降、油品需求不弱、库存相对低位，为估值提供支撑。但在宏观情绪压制下，原油基金净多持仓低位，油价偏弱运行。2）中期：不考虑金融危机或地缘冲突等极端风险，在金融压力和地缘支撑相互制衡下，油价预计维持宽幅震荡。关注需求预期兑现程度。如果温和衰退导致需求回落，可能 70-80；如果需求维持目前修复进展，可能 80-90；如果提前复苏启动去库周期，可能升至 90-100。3）长期：待衰退预期消退，经济共振复苏后，可能迈入下轮趋势上行周期。信号关注：油品进入去库趋势、美国产量开始下降、美联储启动降息、海外经济数据回升等。 上行风险：1）地缘冲突升级。产油国军事冲突，导致供应中断风险，推升地缘溢价。2）欧佩克和俄罗斯扩大减产。产油国超额减产，导致去库加快，抬升油价估值。3）油品需求超预期。目前需求评估基于海外温和衰退预期，若经济表现高于预期，可能提供上行动能。 下行风险：1）金融系统风险。若美欧银行业局部风险蔓延至系统危机，引发美股大跌，原油大概率跟随下行。2）海外深度衰退。若美联储再度加速紧缩，海外经济压力增大抑制油品需求，导致油价重心下移。3）中国需求不及预期。如果下半年中国温和复苏预期落空，将导致相关资产价格出现回调可能。 中信期货研究|油气及制品 2 / 30 目 录 一、原油价格 ........................................................................... 4 1.1 油价展望 ......................................................................... 4 1.2 走势回顾 ......................................................................... 7 1.3 风险提示 ......................................................................... 8 二、全球供需 ........................................................................... 9 2.1 库存 ............................................................................. 9 2.2 需求 ............................................................................ 11 2.3 供应 ............................................................................ 13 三、欧佩克 ............................................................................ 15 四、俄罗斯 ............................................................................ 18 五、美国 .............................................................................. 21 六、中国 .............................................................................. 26 mNmPoOpPuNsOrNrPpMrMrN7NdN8OmOoOmOoNiNnNsMiNmOtN6MoPsOvPtOzRxNnPoN中信期货研究|油气及制品 3 / 30 图 表 图 1： 全球经济与油品需求 ........................................................... 4 图 2： 欧佩克与俄罗斯供应 ........................................................... 5 图 3： 原油价格与油品库存 ........................................................... 6 图 4： 原油价格走势 ................................................................. 8 图 5： 原油供需平衡表 ............................................................... 9 图 6： 全球油品库存预期及调整 ...................................................... 10 图 7： 全球油品需求预期及调整 ...................................................... 11 图 8： 重点地区需求预期及调整 ...................................................... 12 图 9： 全球原油供应预期及调整 ...................................................... 13 图 10： 重点地区供应预期及调整 ...................................................... 14 图 11： 欧佩克原油产量配额调整 ...................................................... 15 图 12：