6月金融数据点评：信贷回暖，但仍有隐忧

证券研究报告 宏观点评 2023 年 07 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 月金融数据点评：信贷回暖，但仍有隐忧 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 高基数影响下社融同比仍少增，但少增幅度低于预期。6 月新增社融 4.22万亿（wind 预期 3.2 万亿）。由于去年同期有疫情阶段性缓和，前期积压融资需求的集中释放，本月社融在高基数下同比仍然少增，但少增幅度低于预期，释放出一定的积极信号。从结构上来看，新增人民币贷款是本月社融的主要贡献；而政府债同比大幅少增，是本月社融的主要拖累项。 企业端保持韧性，居民端持续改善，信贷数据全面回暖。6 月金融机构新增人民币贷款 3.05 万亿，在高基数下同比多增 2400 亿。或指向 6 月以来，在央行先后下调 OMO、MLF 以及 LPR 利率，进一步释放宽货币信号的指引下，宽货币向宽信用传导初见成效。 企业活存持续低迷，M1 和 M2 剪刀差走阔。6 月 M1 增速下滑 1.6 个百分点降至 3.1%，其中企业活存增速续降至 2.0%，指向企业经营现金流没有大幅改善，经营活力略显不足。这或与地产成交较弱，尤其是一手房表现较差有关。此外，M2 在企业和财政存款的拖累下，小幅回落至 11.3%，M1 与 M2 剪刀差走阔至-8.2%，表明企业经营活力未来仍然有待改善。 仍需财政政策与货币政策配合发力，形成政策合力。一方面，信贷融资在经历了 4-5 月的边际走弱后，6 月再度转强，释放出一定的积极信号；但另一方面，居民存款释放缓慢、企业活存持续低迷、M1 和 M2 剪刀差走阔，均指向当前需求释放较慢、企业经营活力不足；6 月以来，央行重提逆周期调节，并持续推出降息、增加再贷款再贴现额度等政策，引导信用传导，初见成效。结合专项债发行来看，下半年财政发力仍有一定空间。往前看，仍需财政、货币政策持续落地，“形成扩大需求的合力”来增强经济内生增长动力，为经济进一步企稳回升保驾护航。 风险提示：经济复苏不及预期；财政政策货币政策稳增长不及预期。 相关报告 6 月通胀数据解读 2023.07.11 6 月 PMI 数据解读 2023.07.05 宏观点评｜2023 年 07 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 社融：信贷拉动，企业债企稳，政府债拖累 ................................................................. 4 1.1 社融高基数下超预期 ............................................................................................ 4 1.2 人民币贷款再度多增，政府债发行节奏持续放缓 ................................................ 4 2. 信贷：全面回暖，企业端保持韧性，居民端持续改善 ................................................... 5 3. 企业活存持续低迷，M1、M2 剪刀差走阔 ..................................................................... 8 3.1 居民存款释放缓慢，企业、财政存款拖累，企业活存持续低迷 .......................... 8 3.2 仍需政策配合形成合力 ........................................................................................ 9 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 10 宏观点评｜2023 年 07 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 高基数下社融同比仍少增，但少增幅度低于预期（亿元） ..................................... 4 图 2 信贷是 6 月社融的主要支撑，政府债是主要拖累（亿元） ..................................... 5 图 3 二季度以来专项债发行节奏持续放缓（亿元） ....................................................... 5 图 4 6 月新增人民币贷款再度强于季节性（亿元） ......................................................... 6 图 5 企业部门中长期贷款保持坚挺（亿元） .................................................................. 7 图 6 企业部门短期贷款同比多增（亿元） ...................................................................... 7 图 7 居民部门中长期贷款同比多增（亿元） .................................................................. 7 图 8 居民部门短期贷款同比多增（亿元） ...................................................................... 7 图 9 6 月人民币贷款全面回暖（亿元） ........................................................................... 7 图 10 6 月制造业 PMI 低位企稳特征较为显著（%） ...................................................... 8 图 11 M1、M2 剪刀差走阔（%） ................................................................................... 8 图 12 存款增速年内首次超过贷款增速（%） ................................................................ 9 图 13 企业、财政存款同比少增明显（亿元） ................................................................ 9 图