纳芯微(688052)拟收购昆腾微，完善音频SoC和信号链芯片布局

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 07 月 17 日 增持（维持） 拟收购昆腾微，完善音频 SoC 和信号链芯片布局 TMT 及中小盘/电子 当前股价：160.43 元 纳芯微 2023 年 7 月 17 日发布《关于签订股份收购意向协议公告》，公告表示纳芯微拟收购昆腾微的控股权，结合公告信息，点评如下： ❑ 纳芯微公告拟收购昆腾微的控制权，昆腾微整体估值不超过 15 亿元。公司于2023 年 7 月 17 日于昆腾微董事长 JING CAO（曹靖）、北京武岳峰等 10 名昆腾微的股东签署了《股份收购意向协议》，公司拟收购上述股东持有的33.63%股权，为达成收购标的公司控制权的目的，公司尚需与其它昆腾微股东达成股份收购意向。 ❑ 昆腾微主营音频 SoC 和信号链芯片，已进入多个消费电子、通信、汽车和工控客户。2020-2022 年营收为 2.2/3.2/3.1 亿元，归母净利润 0.48/0.83/0.65亿元，毛利率 58%/60%/61%，净利率 21%/26%/20%。产品线：1）音频 SoC芯片：无线音频传输芯片、FM/AM 收发芯片、USB 音频芯片等，用于消费电子，如无线麦克风、音箱、耳机、收音机等；2）信号链芯片：ADC、DAC以及集成型数据转换器，用于通信、工控等领域，如数据中心、通信传输设备、光通信、精密仪器等，已得到国内主流通信设备厂商认可并进入其供应链。产品结构：音频 SoC 芯片收入为主，信号链芯片为辅。2022 年营收 3.1亿元，其中音频 SoC 占 82%（无线音频传输芯片、FM/AM 收发芯片、USB音频芯片占 69%、6%、5%），信号链芯片占 17%。客户：JBL、飞利浦、山水音响、唱吧、特斯拉、比亚迪、理想汽车、万利达、绿联、创新、铁三角、TCL、漫步者、惠威、创维、海信、康佳、长虹、联想、视源、枫笛等。 ❑ 收购昆腾微可完善纳芯微 IP 储备，扩充料号并持续开拓客户。昆腾微产品涉及技术 IP 包括无线射频、MCU、音频算法、音频 DSP、高速 ADC/DAC、高精度 ADC/DAC，纳芯微目前产品主要包括信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三大类，昆腾微与公司现有 IP 组合形成互补，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新品的可能性，可提升公司在战略市场包括汽车、泛能源等围绕客户开发更多品类、满足更多需求的能力。 ❑ 投资建议。纳芯微若能成功收购昆腾微控制权，将极大程度丰富和完善公司产品线和客户群体。预计公司 23-25 年营收为 22.03/28.73/36.03 亿元，对应归母净利润为 2.66/5.11/7.44 亿元，对应的 EPS 为 1.87/3.59/5.22 元，对应PE 为 85.9/44.7/30.7 倍，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：收购失败的风险、技术升级迭代风险、行业需求波动风险、市场竞争加剧的风险、存货规模较大及跌价风险、贸易摩擦风险、股份解禁影响。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 862 1670 2203 2873 3603 同比增长 256% 94% 32% 30% 25% 营业利润(百万元) 248 254 291 564 822 同比增长 357% 2% 15% 94% 46% 归母净利润(百万元) 224 251 266 511 744 同比增长 340% 12% 6% 92% 46% 每股收益(元) 1.57 1.76 1.87 3.59 5.22 PE 102.1 91.2 85.9 44.7 30.7 PB 41.6 3.5 3.4 3.2 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 142 已上市流通股（百万股） 77 总市值（十亿元） 22.9 流通市值（十亿元） 12.4 每股净资产（MRQ） 46.3 ROE（TTM） 2.5 资产负债率 3.9% 主要股东 王升杨 主要股东持股比例 10.95% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 -30 -42 相对表现 -4 -26 -33 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《纳芯微（688052）—22 全年客户结构持续优化，23Q1 营收实现正增长》2023-04-24 2、《纳芯微（688052）—22Q4 业绩环比承压，关注新品进展和下游复苏节奏》2023-02-27 3、《纳芯微（688052）—22Q3 实际业绩环比正增长，多新品推出蓄力未来成长》2022-10-30 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 曹辉 S1090521060001 caohui@cmschina.com.cn -60-50-40-30-20-10010Jul/22Nov/22Mar/23Jun/23(%)纳芯微沪深300纳芯微（688052.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 PE-PB Band 图 1：纳芯微历史 PE Band 图 2：纳芯微历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《纳芯微（688052）新股分析—“感知”“驱动”未来，“隔离”引领互联“芯”世界》2022-04-18 2、《纳芯微（688052）深度报告—国内汽车模拟芯片领军企业，发力泛能源行业应用》2022-08-29 3、《纳芯微（688052）—22Q3 业绩符合预期，产品结构持续优化》2022-10-21 4、《纳芯微（688052）—22Q3 实际业绩环比正增长，多新品推出蓄力未来成长》2022-10-30 5、《纳芯微（688052）—22Q4 业绩环比承压，关注新品进展和下游复苏节奏》2023-02-27 6、《纳芯微（688052）—22 全年客户结构持续优化，23Q1 营收实现正增长》2023-04-24 70x105x140x175x210x0100200300400500600Apr/22Oct/22Apr/23(元)3.4x20.6x37.8x55.1x72.3x05001000150020002500300035004000Apr/22Oct/22Apr/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 520 5724 5798 6180 6746 现金 78 1265 1000 975 1091 交易性投资 0 3464 3464 3464 3464 应收票据 5 9 12 16 20 应收款项 106 188 225 293 368 其它应收款 3 20 26 34 43 存货 224 605 842 1098 1383 其他 105 172 230 300 377 非流动资产 321 1137 1279 1401 1506 长期股权投资 0 44 44 44 44 固定资