证券行业23Q2基本面回顾与前瞻：结构性机会为主，关注“中特估”政策变化-中信建投

证券业23Q2基本面回顾与前瞻证券研究报告行业动态报告发布日期：2023年7月7日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。分析师：赵然zhaoran@csc.com.cn021-68801600SAC编号:S1440518100009SFC编号:BQQ828分析师：吴马涵旭wumahanxu1@csc.com.cnSAC编号:S1440522070001——结构性机会为主，关注“中特估” 政策变化 2核心观点：预计23Q2上市券商归母净利同比-15%/环比-4%，代买与投行景气度回暖。2023年4-5月日均股基成交额同比+31%/+12%，IPO发行规模同比+11%/环比+135%，经纪/投行/资管业务将贡献正增长，但自营同比/环比基数较高，导致整体利润增速承压，预计后续行情以结构性为主，核心关注“中特估”等政策变化一、基本面回顾：整体经营环境向好，机构和零售业务或有分化稳增长窗口再次打开，宏观流动性保持充裕。进入二季度以来，高频宏观数据显示经济复苏得到初步确认，但复苏力度略低于此前市场预期，6月制造业PMI仍处于临界点以下，因此宏观调控也展现出更为积极的态势，6月20日央行授权宣布1年期LPR为3.55%，较前值下调10个基点；5年期以上LPR为4.2%，较前值下调10个基点；货币政策延续、宽松基调，宏观流动性充裕，行业交易环境整体良好。A股市场交投活跃度向好，但两融余额占市值比重维持低位。Q2权益市场结构化行情发酵，两市成交回暖，但两融余额占流通市值比重维持低位，对此我们推测Q2散户成交活跃度不及机构，机构业务含量高的头部券商经营环境或好于零售业务为主的中小券商。二、业绩前瞻：预计23Q2上市券商归母净利同比-15%/环比-4%代买与投行业务景气度回暖。2023年4-5月日均股基成交额同比+31%/+12%，IPO发行规模同比+11%/环比+135%，全面注册制改革之后，股权投融资景气度有所回升，预计经纪、投行、资管业务将贡献小幅正增长。权益市场演绎结构化行情，自营业绩分化或加剧。自营业务仍然是上市券商盈利的核心影响因子，债市企稳使得二季度上市券商自营业绩有望高增，但A股市场结构化行情凸显，布局踩准节奏的券商自营盘将有望赢得超额收益，驱动业绩分化。证券行业转型与竞争格局优化成为主旋律。2023-24年，预计上市券商分别实现营业收入4938亿元/5895亿元，同比+2%/+19%，实现归母净利润1507亿元/1945亿元，同比+20%/+29%。优化调整将成为证券行业发展主旋律，历史上券商行业格局的变化也往往发生在此期间，竞争格局优化将催生一批券商行业“新势力”通过敏捷转型或业务创新提升企业竞争力和市占率。三、估值与投资建议板块整体估值水平处于2018年10月以来历史低位，今年下半年证券板块行情以结构性机会为主，核心关注”中特估”等监管政策的边际变化，泛证券行业首推中国银河、指南针、华泰证券；金融信息服务商首推同花顺。 目录01.2023年Q2基本面回顾02.03.04.2023年Q2业绩前瞻全年盈利预测与板块估值投资建议与公司估值比较 5宏观回顾：整体经营环境向好，机构和零售业务或有分化 稳增长窗口再次打开，宏观流动性保持充裕。进入二季度以来，高频宏观数据显示经济复苏得到初步确认，但复苏力度略低于此前市场预期，6月制造业PMI仍处于临界点以下，因此宏观调控也展现出更为积极的态势，经过对7天逆回购、MLF利率的调整，LPR也随之下调，6月20日央行授权宣布1年期LPR为3.55%，较前值下调10个基点；5年期以上LPR为4.2%，较前值下调10个基点；货币政策延续全年宽松基调，宏观流动性充裕，证券行业交易环境整体良好。 A股市场交投活跃度向好，但两融余额占市值比重维持低位。Q2权益市场结构化行情发酵，两市成交回暖，但两融余额占流通市值比重维持低位，对此我们推测Q2散户成交活跃度不及机构，机构业务含量高的头部券商经营环境或好于零售业务为主的中小券商。1.101.201.301.401.501.601.701.80月均日度换手率图表1：A股市场日均换手率延续升势(%)图表2：融资融券余额占流通市值比重维持低位资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投2%2%2%2%2%3%3%3%3%两融余额占流通市值比重 6政策回顾：着重完善配套制度，促进行业高质量发展 出台政策规范10余项，健全上市公司信息披露和推动债券注册制改革为核心内容。在推动上市公司独董制度改革，继续引导上市公司高质量发展，针对基金投顾业务、期货从业人员也出台相应修订办法，对既往政策做出大量规范修缮；同时，在债券注册和发行改革方面迈出较大一步，并推出债券注册制改革的纲领性文件。二季度以来，资本市场监管单位出台的规范类文件更加注重从健全体制机制角度引导市场健康发展，为金融市场提供更加良好的经营环境。图表3：2023年Q2主要监管政策发布日期发布机构政策名称2023/4/14国务院国务院办公厅关于上市公司独立董事制度改革的意见2023/4/14证监会就《上市公司独立董事管理办法（征求意见稿）》公开征求意见2023/4/14证监会就修订《期货从业人员管理办法》公开征求意见2023/4/14证监会同意乙二醇期权和苯乙烯期权注册2023/4/14证监会同意30年期国债期货注册2023/4/14证监会召开系统全面从严治党暨纪检监察工作会议2023/4/21证监会就《证券期货市场主机交易托管管理规定（征求意见稿）》公开征求意见2023/4/21证监会针对泽达易盛、紫晶存储欺诈发行案，证监会有关部门负责人答记者问2023/4/21证监会、发改委关于企业债券发行审核职责划转过渡期工作安排的公告2023/4/23证监会核发首批企业债券注册批文2023/4/28证监会发布《推动科技创新公司债券高质量发展工作方案》2023/5/5证监会、财政部、国务院印发《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》2023/5/12证监会指导证券交易所发布指引完善REITs大类资产审核要点及信息披露要求2023/5/16证监会境外发行上市类第6号 境内上市公司境外发行全球存托凭证指引2023/6/9证监会《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》2023/6/21证监会《关于深化债券注册制改革的指导意见》2023/6/21证监会《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》资料来源：国务院、发改委、证监会、财政部官网，中信建投 7经营回顾：股权业务景气度回暖，财富管理和投行贡献主要增长 代买与投行业务景气度回暖。2023年4-5月沪深股基日均成交额分别同比+31%/+12%，IPO发行规模同比+11%/环比+135%，资本市场经历全面注册制改革之后，股权投融资景气度有所回升，预计23Q2上市券商经纪、投行、资管业务将贡献小幅正增长。 权益市场演绎结构化行情，自营业绩分化或加剧。自