二季度经济数据点评：弱消费并未扭转，生产有回暖信号

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：7 月 17 日国家统计局公布最新经济数据，二季度 GDP 同比增长 6.3%；6 月规模以上工业增加值同比增长 4.4%；社会消费品零售同比增长 3.1%；1-6 月固定资产投资累计同比增长 3.8%。 ⚫ 二季度 GDP 环比走弱至 0.8%，低于 2017-2019 年同期环比均值 1.6%，显示经济在经历一季度快速反弹后动能有所放缓。上半年 GDP 同比增长 5.5%，两年复合增速为 4%（以累计增速计），以此复合增速线性外推，全年 GDP 增长 5%，与两会制定的经济增长目标一致。具体来看，生产端表现强于投资，消费倾向修复中，但地产拖累加剧。 ⚫ 工业生产韧性较强，6 月工业增加值的两年复合增速从 2.1%上升至 4.1%，产能利用率同步回升，二季度比一季度小幅提高至 74.5%。本轮周期中，产能利用率在2021 年年中达到高点之后下行，截至目前连续 7 个季度同比下降，2014 年-2016年产能利用率也经历了一轮下行周期，经历了连续 10 个季度同比下降。 ⚫ 制造业显著回暖，6 月制造业增加值在基数抬升的背景下走高至 4.8%，行业分化较为明显：黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业同比增速分别回升至 7.8%（前值 3.1%，下同）、9.1%（7.1%），或表明基建正加快形成实物工作量，同期基建投资增速回升；通用和专用设备制造业同比增速走弱，分别下降至-0.2%（6.1%）、3.4%（3.9%），与同期出口增速下滑对应。 ⚫ 基建和制造业投资都维持了较高增速，前者对应财政发力，后者可能也受到信贷倾斜等政策推动。1-6 月广义基建同比回升至 10.7%（10.1%），传统的“铁公基”项目拉动力最强，例如铁路运输业投资同比增长 20.5%。1-6 月制造业投资同比增长 6%，扣减价格（PPI）后的实际投资增速上行至 9.1%（8.6%），在产能利用率和利润偏低的背景下，维持了较强的韧性。 ⚫ 房地产依然是投资端最大的拖累，6 月大部分地产相关的数据进一步走弱。地产销售在一季度回补后持续走弱，1-6 月商品房销售面积累计同比下降至-5.3%（-0.9%），同时二手房价格同比下降蔓延至一线城市；1-6 月房地产开发投资完成额同比下降 7.9%（-7.2%），新开工、施工面积累计同比增速均下行。数据发布同日的新闻发布会上，统计局表示“未来看，房地产投资还会处于低位运行。但是随着房地产市场调整逐步到位，房地产投资会逐步回到合理水平”；7 月 14 日，央行表示“过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间”，展望后续，因城施策的宽松有望继续推进，但地产偏低的投资增速难以快速扭转。 ⚫ 居民消费倾向已逐步修复。6 月社会消费品零售总额同比增长 3.1%，两年复合增速也为 3.1%（2.5%），城镇居民消费倾向上行至 60%，接近于疫情前消费倾向线性外推后的水平。结构上看，接触式服务继续修复，6 月餐饮收入两年复合增速从上月 3.2%抬升至 5.6%；6 月汽车、化妆品和金银珠宝等可选消费的限额以上零售额比上个月大幅回落，但去年同期可选消费需求经历了一波集中释放，考虑到基数效应后，大部分可选消费的限额以上零售额有所改善，化妆品、金银珠宝、汽车的两年复合增速分别为 6.4%（-0.3%）、7.9%（2.5%）、6.1%（2.1%）；不过，地产后周期消费品的拖累依然较为显著，家具、建筑装潢材料的两年复合增速分别为-2.8%（-4%）、-5.9%（-11.3%）。 ⚫ 就业市场稳步修复，但结构性问题依然存在。二季度末外出务工农村劳动力同比增长 3.2%，同时 6 月城镇外来农业户籍劳动力的失业率为 4.9%，可见农民工的就业意愿和就业景气度双双恢复。但就业市场回暖并不均衡，低学历的调查失业率恢复程度好于高学历，这可能与高校毕业生陆续进入劳动力市场有关，16-24 岁群体失业率呈季节性上行。 ⚫ 风险提示：内需修复不及预期的风险；美联储持续紧缩导致外需加剧下滑的风险。 报告发布日期 2023 年 07 月 19 日 证券分析师 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 平台企业座谈会释放积极信号：数字经济监管与发展双周观察 20230717 2023-07-18 高基数叠加外需走弱，出口继续下探——6月进出口点评 2023-07-17 超预期的信贷是否可持续？——6 月金融数据点评 2023-07-12 弱消费并未扭转，生产有回暖信号——二季度经济数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 弱消费并未扭转，生产有回暖信号——二季度经济数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：上半年 GDP 增长 5.5% 图 2： 工业生产维持韧性 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：分行业工业增加值同比 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 4：产能利用率小幅回升 图 5：房地产拖累固定资产投资 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 -10-5051015202020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/6%GDP同比GDP累计同比-12-8-404812162024(%)采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值同比-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%农副食品加工业食品制造业纺织业化学原料及化学制品制造业医药制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业电力、热力的生产和供应业高技术产业2023-062023-056567697173757779812013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-03202