机构业务发力，打造全能投行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月19日买 入中信证券（600030.SH）机构业务发力，打造全能投行核心观点公司研究·深度报告非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：戴丹苗021-603754520755-81982379kongxiang@guosen.com.cn daidanmiao@guosen.com.cnS0980523060004S0980520040003证券分析师：陈莉chenli@guosen.com.cnS0980522080004基础数据投资评级买入(维持)合理估值22.00 - 26.00 元收盘价20.29 元总市值/流通市值300709/283791 百万元52 周最高价/最低价23.91/17.04 元近 3 个月日均成交额1682.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中信证券（600030.SH）-业绩稳中向好，自营表现亮眼》 ——2023-04-28《中信证券（600030.SH）2022 年年报点评-机构业务引领行业》——2023-03-31《中信证券（600030.SH）-市场波动冲击业绩，投行优势持续领先》 ——2022-10-30《中信证券（600030.SH）-投行优势显著，综合服务能力领先》——2022-08-30《中信证券（600030.SH）-2022 年一季报点评-营收小幅下滑，龙头地位稳固》 ——2022-04-29份额与资本占先，综合实力远超同行。中信证券是综合性的行业龙头券商，自成立以来，依托自身的发展战略和业务优势确立了行业龙头地位，资产规模稳步提升，规模优势显著，综合实力和行业龙头地位进一步加强，目前是国内首家也是唯一一家资产规模突破万亿的证券公司。公司主要财务指标多年保持行业第一，在国内市场积累了广泛的声誉和强大的品牌优势。资本领航，强者更强。从市场整体情况来看，近二十年来，证券行业由通道手续费业务（如经纪、承销费）转向资本中介（信用做市交易）和资本投资（直投业务）业务，券商经营对资本的要求持续提升，行业呈现强者更强的竞争格局，中信证券作为行业头部券商，在资源、人才、技术、规模等方面领先同业，竞争优势明显。夯实传统手续费业务，蓄势发力机构业务。财富管理业务方面，公司利用“一个中信”理念发挥综合服务优势，强化投资顾问及核心财富配置能力，持续做大客户规模；投资业务方面，公司积极拓展代客，压降风险敞口，做市业务持续排名市场前列，衍生品业务交易能力突出、收益稳定；投行业务方面，公司持续扩大客户市场开拓，提高股权项目储备数量，巩固提升市场份额，并通过“投行+投资”模式实现收益增厚。探索高盛机构业务模式：“挖掘利差—扩充杠杆—提升 ROE”三部曲。高盛自上世纪 80 年代以来，把握市场机构投资者占比提高趋势，调整公司业务和组织架构，实现业务多元化均衡发展，最终成长为一家顶级的投资银行。高盛持续聚焦利润率最高的机构业务，在资产端积极布局 FICC，使之成为公司主要的收入来源，并在财务端合理运用杠杆，充分发挥资本的效用，持续提高提升 ROE；同时高盛在客户端构建了一个完善的机构生态，为客户提供有竞争力的金融产品，满足客户多元化的投资需求，同时还提供标准化流程和完善的风险管理机制，提升客户服务水平。给予“买入”评级。我们预计公司 2023-2025 年每股收益为 1.72 /2.01/2.29 元，净利润增速分别为 19.47%/17.10%/13.94%，未来一年合理估值区间 22.06-25.73 元/股，相对目前股价有 8.98%-27.15%的溢价空间，在全面注册制和财富管理的大背景下，我们此次覆盖给予“买入”评级。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；资产管理业务面临监管政策变动风险； 资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；投资收益的大幅波动风险；境外监管风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)76,52465,10977,84891,216103,980(+/-%)40.7%-14.9%19.6%17.2%14.0%净利润(百万元)24,00522,16926,48531,01535,340(+/-%)54.7%-7.6%19.5%17.1%13.9%摊薄每股收益(元)1.81.41.72.02.3净资产收益率(ROE)11.8%9.2%9.7%10.5%11.0%市盈率(PE)12.415.412.710.99.5市净率(PB)1.41.31.21.11.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5历史沿革：并购融资扩大资本实力 ........................................................5公司治理：股权结构稳定 管理层经验丰富 .................................................6公司积极实施股权激励 ..................................................................7股价复盘 ..............................................................................8战略规划：打造国际一流投行 ............................................................8行业分析 ...................................................................... 9行业格局：资本领航，强者更强 ..........................................................9行业地位：份额与资本占先，综合实力远超同行 ............................................9发展趋势：全面注册制下龙头地位进一步巩固 .............................................11对标海外投行经验，发力机构业务 ............................................... 12高盛：资产实力雄厚的全能型投行 .......................................................12高盛成功之道：把握时代脉搏，立足机构服务 .............................................15高盛实践：“挖掘利差—扩充杠杆—提升 ROE”三部曲 ..........................