宏观经济点评-兼评6月经济数据：Q2 GDP不及预期的两点思考和新一轮修复的确认

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 2023 年 07 月 18 日 《不容忽视的增量：汽车出口—宏观经济专题》-2023.7.15 《价格因素是拖累出口的重要原因——6 月进出口数据点评—宏观经济点评》-2023.7.13 《市场与美联储分歧或将加大——美国 6 月 CPI 点评—宏观经济点评》-2023.7.13 Q2 GDP 不及预期的两点思考和新一轮修复的确认——兼评 6 月经济数据 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 陈策（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790122120002  Q2 GDP 不及预期的 2 点思考 (1)2023 年 Q2 实际 GDP 同比增长 6.3%、低于市场预期。一则市场可能忽略了第二轮疫情的冲击。综合百度“新冠”搜索指数和中疾控阳性数据来看，4 月中旬至 6 月中旬为疫情第二次冲击。第一、二轮疫情与社零当月同比、百度地图消费指数下行较为吻合，7 月以来暑期出行和暑期档观影显著改善，表明第二轮疫情收尾后居民消费活动企稳回升。二则支出法预测可能高估 Q2 GDP。若按 2022年最终消费支出占比 53%进行预测，忽略了 2022Q2 疫情对权重的扰动，倒推来看 H1 消费权重可能在 47%-50%，因此在分项权重或是价格水平波动较大的宏观阶段，生产法准确性更佳。但可以确认的是，伴随第二轮疫情退场，6 月经济数据和 7 月高频数据均指向经济筑底回升，第二轮经济内生修复已然启程。  消费出现回升迹象，总体失业率企稳 (1)1-6 月社零累计同比为 8.2%，两年复合增速为 3.7%，小幅低于前值的 3.8%，通讯器材、汽车、家用电器边际改善。我们跟踪的百度地图消费指数表明社零增速有望回升。 (2)青年失业率升至 21.3%，上行速率并未放缓，7 月或落在 22%左右。青年群体基数占比虽不高，但可能助推稳增长政策加快加码出台。  固定资产投资企稳 (1)基建：资金面走弱但基建增速走强。可能的答案在于政策性金融工具和商业银行贷款，7399 亿元政策性开发性金融工具资金仍有近 30%可支撑基建增速，但需基建增量政策跟进，以对冲 2022 年下半年的高基数压力。 (2)地产：供需端政策或进一步放松。高基数掣肘下，分项中竣工相对较好，新开工、拿地持续走弱，商品房销售大幅回落；定金及预收款、个人按揭贷款明显下滑。地产基本面承压加重，政策有望在供需两端进一步宽松，包括松动非一线城市限购限贷、房贷利率下调、加强融资端政策落实等，但强刺激概率不大。 (3)制造业：“三重压力”逐步化解。制造业投资结束了连续 8 个月的下行态势，53.8%子行业的投资增速回升。“三重压力”正在逐步化解：一则，主动去库接近尾声，民企利润增速年中往后或加速改善，提振投资扩产意愿；二则，近期国务院、发改委、工信部等密集召开企业座谈会，包括平台经济在内的民营经济支持政策有望逐步落地；三则，制造业产能利用率已于 Q2 筑底回升，供需关系边际改善。  风险提示：国内疫情反复超预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 Q2 GDP 不及预期的 2 点思考 ................................................................................................................................................. 3 2、 消费出现回升迹象，7 月青年失业率可能攀高 ...................................................................................................................... 6 3、 固定资产投资企稳 .................................................................................................................................................................... 7 3.1、 基建：专项债降速，但政策性金融工具和商业贷款仍支撑 ...................................................................................... 7 3.2、 地产：供需端政策或进一步放松 ................................................................................................................................. 9 3.3、 制造业：“三重压力”逐步化解 ...................................................................................................................................... 9 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图 1： Q2 名义 GDP 低于实际 GDP .............................................................................................................................................. 3 图 2： 第三产业斜率收窄 ............................................................................................................................................................... 3 图 3： 6 月确认经济底部 .............................................................................