月饼消费大年 餐饮强势修复

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 月饼消费大年 餐饮强势修复 ——广州酒家（603043.SH） 食品饮料/休闲食品 投资摘要： 公司主要业务范围涵盖月饼、速冻食品和餐饮。广州酒家始创于 1935 年，为中华老字号，素有“食在广州第一家”的美誉，于 2017 年 6 月在上交所上市。公司旗下业务条线主要分为食品制造和餐饮业务，23Q1，公司食品制造业务营收占比 62.8%，餐饮业务营收占比 37.2%。 23 年为月饼消费大年。月饼销售量与中秋国庆假期间隔时间存在相关性，主要与走亲访友时间更充足有关，并与社零增速呈现较强相关性。23 年为公共卫生事件影响后经济复苏的第一年，叠加 23 年中秋国庆假期相连，为月饼大年，预计广州酒家月饼营收同比增长 17.3%。同时，自 23 年初开始，包材及上游原材料淀粉、油脂等价格均有所回落，预计月饼毛利率将提升 4.5pct 至 58.7%。 23 年餐饮消费明显修复。由于公共卫生事件影响解除后线下餐饮需求集中释放，餐饮零售明显修复， 5 月餐饮收入总额同比增 35.1%，相比 2019 年增长9.4%，行业景气度超过 2019年水平。公司过去三年逆势开店使得公司餐饮业务营收增速弹性大，预计公司 23 年餐饮业务收入同比增长 51%。同时，考虑到线下餐饮需求恢复及合同履约成本下降，预计公司 2023 年毛利率为 10%，高于2021 年水平。 速冻食品业务处在高速发展期。考虑到现阶段我国速冻食品渗透率与美国的巨大差距，协同疫后复苏大势，我们预计未来数年速冻产品需求端仍将享受高速成长。伴随公司新建产能逐步投产，借力自身下游餐饮渠道，以产定销协同渠道促销，我们预计速冻产品营收 23 年增长 22.4%。同时，伴随产能释放规模效应逐步显现和上游原材料成本下降，公司速冻食品毛利率有望提升至 37%。 投资建议：公司为中华老字号餐饮品牌，旗下业务涵盖月饼、餐饮和速冻食品。短期看，23 年为月饼消费大年，公司作为广式月饼龙头企业，有望取得高速增长，此外 23 年餐饮修复趋势明显，过去三年公司逆势扩店，有望取得快于行业的增速。长期看，公司大力发展速冻食品业务，凭借粤式餐饮的多年深耕，选择定位粤式点心细分赛道，与速冻食品龙头差异化竞争，随着 23 年末产能投放，将突破产能瓶颈，未来速冻食品将贡献主要业绩增量。 预 计 公 司 23-25 年 营 收 为 50.74 亿 元/56.1 亿 元/62.14 亿 元 ， 同 比+23.4%/+10.6%/+10.8%，归母净利润为 7.24 亿元/7.99 亿元/9.04 亿元，同比+39.2%/+10.3%/+13.2%，EPS 分别为 1.27、1.41、1.59，对应 PE 分别为22.21、20.14、17.79。参考可比公司估值，给予公司 23 年 25X PE，对应目标价为 31.75 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况、主要原材料价格波动、食品安全风险等。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,889.9 4,112.3 5,074.3 5,610.1 6,213.8 增长率（%） 18.33 5.72 23.39 10.56 10.76 归母净利润（百万元） 557.6 520.4 724.2 798.5 904.0 增长率（%） 20.28 -6.68 39.16 10.27 13.20 净资产收益率（%） 18.67 15.66 18.85 18.13 17.91 每股收益(元) 0.99 0.92 1.27 1.41 1.59 PE 28.70 30.91 22.21 20.14 17.79 PB 5.36 4.84 4.19 3.65 3.19 资料来源：“2021-2022”公司年报，wind，申港证券研究所 评级 买入（首次） 2023 年 07 月 18 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 交易数据 时间 2023.7.17 总市值/流通市值（亿元） 144.58/144.58 总股本（万股） 56,877.08 资产负债率（%） 39.49 每股净资产（元） 5.99 收盘价（元） 25.42 一 年 内 最 低 价/最 高 价（元） 19.92/31.6 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 -28%-14%0%14%28%42%2022-062022-092022-122023-032023-06广州酒家沪深300广州酒家（603043.SH）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 23 证券研究报告 内容目录 1. 广州酒家：月饼消费大年 餐饮强势修复 .............................................................................................................................. 4 1.1 广州酒家：“食在广州第一家” .................................................................................................................................... 4 1.2 国企改革深化 实现高质量发展 .................................................................................................................................. 4 2. 月饼业务：月饼迎消费大年 ................................................................................................................................................. 6 2.1 月饼行业竞争激烈 广州酒家差异化竞争 .................................................................................................................... 6 2.2 23 年有望迎来月饼消费大年 ...................................................................................................................................... 7 3. 餐饮业务