预制菜行业产业链系列研究之二：鉴析海外，洞察趋势

鉴析海外，洞察趋势——预制菜产业链系列研究之二证券研究报告A股行业深度发布日期：2023年8月3日分析师：安雅泽anyaze@csc.com.cnSAC编号：S1440518060003SFC编号：BOT242分析师：陈语匆chenyucong@csc.com.cnSAC编号：S1440518100010SFC编号：BQE111分析师：菅成广jianchengguang@csc.com.cnSAC编号：S1440521020003SFC编号：BPB626本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1 核心观点： 复盘日本和美国预制菜行业发展，日本方面，行业于1970s先后完成BC端的导入并持续增长，其中1990年之前，B端市场增长贡献更大。而在宏观经济下行以及老龄化等因素的影响下，预制菜销售渠道逐步由B端向C端实现切换。美国方面，速冻技术的创新推动了预制菜行业的兴起，此后宏观经济增长、快餐连锁业态的发展、冷链设施逐步完善等成为推动行业快速扩容的主要动力，当前已处于成熟期。具体到微观企业层面，日本和美国的头部预制菜企业在产品、渠道、供应链、品牌等多维度持续打造竞争优势，对国内相关企业具有参考意义。摘要： 以邻为师，日本B端预制菜随经济走弱下降，C端受益人口结构变化实现补位 日本BC端预制菜在1970s先后完成导入，其中B端随经济形势和餐饮业发展波动明显，在日本1997年以前的经济高速发展区间实现1971-1997年复合增速约8.8%。而后随经济下行见顶回落，2010s又随经济恢复有所回升。C端消费量则实现持续增长，尤其在老龄化、少子化的趋势下，渗透率不断提升，实现补位。 参考日本冷冻食品龙头日冷，以及C端零售预制餐龙头7-Eleven的经验：日冷通过上游原料和下游物流的布局形成竞争壁垒，加工食品业务营收增速随行业发展阶段的不同而波动。2010年后在行业B端回暖、C端持续增长的情况下，公司加工食品业务营收增速加快，叠加C端战略大单品带来的产品结构优化，以及鸡肉业务成本端改善，净利率亦明显提升。7-Eleven则通过高密度分布的门店，方便消费者的购买，并通过高效的配送体系保障预制菜产品的及时供应和新鲜度。成功打造较高的消费者粘性，持续复购预制菜产品。核心内容  镜鉴美国，技术创新引领，市场渗透率高，已处于成熟期 速冻技术首先在美国市场得以开发运用，加之美国饮食烹饪加工流程相对简单的特点，使得包含预制菜在内的冷冻食品在美国市场普及率较高，目前行业整体已处于发展的成熟阶段。从发展历程看，1950-1970s在宏观经济持续增长、快餐连锁业态兴起、居民外食率提升、冷链设施逐步完善等有利因素下，行业经历了快速成长阶段，此后，行业演变更多体现为品类的丰富，从早期的生鲜为主逐步向餐食过渡，而市场规模的增长相对平稳。 就业内代表性企业而言，Sysco作为餐饮供应链企业，在B端渠道的优势明显，通过并购完成对上下游资源的高效整合，目前主要以净菜等初加工产品为主，并通过向客户输出解决方案来增强客户粘性。与之不同，雀巢在C端市场占比靠前，发展早期便推出了预制罐头食品，此后通过收购在冷冻披萨等市场排名第一，并依托自身作为食品综合龙头对消费趋势的洞察，持续推动产品创新。此外，泰森食品基于自身禽类的全产业链体系，通过并购向下游预制食品领域延伸，带动整体盈利能力提升。 回看国内，B端方兴未艾，C端可看长远 目前我国预制菜行业仍以餐饮等B端应用场景为主，2021年预制菜B端销售占比超过80%，而渗透率只有10%-15%。2010-2022年我国餐饮业收入CAGR为7.90%，仍处于稳步增长期。与国际市场相比，我国餐饮人均消费及连锁化率均有较大提升空间。参照美日B端预制菜市场的发展路径，伴随我国餐饮市场的扩容，将有效支撑预制菜B端需求的稳步提升。核心内容  国内人口变化趋势类似日本，老龄化、少子化特征日渐明显。参照日本C端预制菜购买特征，老年人购买频次会更高，预制菜对独居人口的吸引力也更大。随着国内城市老年人的银发经济兴起，以及结婚率下滑带来的独居青年群体增长，C端消费群体将持续扩容。且国内C端预制菜不同于日本的主食类替代型产品居多，而是酸菜鱼、小酥肉等升级型预制菜增长较快，行业有望实现销售客单价及销量的同时提升。投资建议： 推荐C端锁鲜装大单品快速增长、布局上游原料、渠道力突出的安井食品，大B渠道竞争优势明显、经销渠道放量的千味央厨，以及关注探索C端新业务模式、拓展餐饮、团餐渠道的专业预制菜企业味知香。风险提示: B端需求恢复不及预期，预制菜行业竞争加剧，原材料成本上涨等。核心内容 5目录• 1、预制菜发展大势所趋，龙头企业具备多维竞争优势• 2、日本：经济疲软叠加人口结构变化，预制菜消费渠道切换• 3、美国：技术创新引领，市场渗透率高• 4、国内预制菜：B端方兴未艾，C端可看长远• 5、相关投资标的• 6、风险分析 61.1 行业：顺应社会分工趋势，提升备餐效率资料来源：中信建投图表：预制菜行业规模增长的驱动因素分析框架 价方面，人们对高品质产品（品质优、还原度高、操作简便的预制菜）消费意愿的增强是基础，消费力（收入水平）的提升是重要保障，此外也需要供给端相应研发能力的匹配。 量方面，可进一步分解为B端和C端渠道的消费量，分别取决于消费者在外用餐消费量、在家用餐消费量，及其各自场景下预制菜的渗透率。其中，整体消费量的增长空间主要取决于人口数量，外食率水平则受到就业率、居民收入、餐饮业发展水平等经济因素，以及老龄化、婚育情况等人口结构因素的影响。而渗透率的高低则既取决于需求端的演变（B端降本增效、C端便捷烹饪），也与供给端如冷链物流、家电普及率等配套基础设施条件的完备程度相关。预制菜的市场规模可拆分为预制菜消费量及其单位价格： 71.1 行业：顺应社会分工趋势，提升备餐效率本文主要探讨美国、日本预制菜发展历程对我国的借鉴意义：（1）美国预制菜：技术先行提升产品品质，二战后经济的强劲增长奠定行业发展基础，而早期冰箱等家电的快速推广以及全国冷链运输设施的完善，使得C端率先完成消费者教育和市场渗透。B端预制菜市场则在快餐业兴起、饮食外部化率提升等因素的带动下也实现快速发展。（2）日本预制菜：日本BC端预制菜在1970s先后完成导入，其中B端随经济形势和餐饮业发展波动明显，在日本1997年以前的经济高速发展区间实现27年复合增速约8.8%。而后随经济下行见顶回落，2010s又随经济恢复有所回升。C端消费量则实现持续增长，尤其在老龄化、少子化的趋势下，渗透率不断提升，实现补位。 81.2 公司：品牌、产品、渠道、产业链布局等多维度构建壁垒通过对美日头部预制菜企业的分析，我们认为其在行业中取得竞争优势主要通过以下几个方面： 产品力：预制菜的使用需要经过再加热、再加工的过程，对于企业而言，一方面，需要考虑如何通过技术使得预制菜经过再加工后的口味、口感尽量接近现制水平；另