2023半年报点评：2023Q2归母净利实现1.12亿元，饲料原料及油脂科技行业阶段性承压明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月15日买 入金龙鱼（300999.SZ）2023 半年报点评：2023Q2 归母净利实现 1.12 亿元，饲料原料及油脂科技行业阶段性承压明显核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·农产品加工证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价37.04 元总市值/流通市值200816/20100 百万元52 周最高价/最低价47.98/36.60 元近 3 个月日均成交额226.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金龙鱼（300999.SZ）-2023 一季报点评：厨房食品受益餐饮回暖，利润同比改善明显》 ——2023-04-30《金龙鱼（300999.SZ）-2022 年全年盈利承压，Q4 盈利环比明显改善》 ——2023-03-27《金龙鱼（300999.SZ）-2022H1 盈利承压，Q2 起成本压力边际改善》 ——2022-08-08《金龙鱼（300999.SZ）-2021 年净利阶段性承压，央厨等多元化业务稳步发展》 ——2022-03-28《金龙鱼-300999-2021 年三季报点评：净利短期承压，加码中央厨房》 ——2021-11-032023H1 营收同比减少 0.64%，归母净利同比减少 51.13%。2023H1 公司实现营收 1187.14 亿元（同比-0.64%），归母净利润 9.66 亿元（同比-51.13%），扣非归母净利润 0.14 亿元（同比-99.40%），毛利率同比-3.38pct 至4.15%，净利率同比-1.14pct 至 0.67%，整体盈利边际改善明显，其中非经常性损益部分占比较大，主要系当期产生未完全满足套期会计要求的衍生品公允价值变动损益接近 9.48 亿元，占比较大。此外，公司 2023H1费用率整体稳定，销售期间费用率合计达 4.03%。公司作为厨房食品龙头，品牌及渠道优势稳固，销量规模保持稳步增长。厨房食品销量受益餐饮复苏稳步增长，高价小麦库存带来短期成本压力。2023H1 公司厨房食品收入同比-3.43%至 761.36 亿元，毛利率同比-0.49pct 至 6.60%，销量同比+9.46%。伴随餐饮消费恢复，低毛利率餐饮渠道产品销量占比上升。然而上半年小麦、面粉及副产品的价格整体下行，公司消耗的小麦库存成本较高，因此导致面粉业务业绩同比下滑明显，预计后期随库存消耗，成本压力或有缓解。我们认为公司具备产业链延伸和多元化发展能力，已将包装食用油经验成功复制到包装面粉、米等领域，这三类产品近三年现代渠道市占率均排第一，同时公司也在拓展调味品、酵母、日化、植物肉及央厨等新领域，未来通过产业链延伸有望将现有更好整合并产生协同作用，看好新领域长期发展。饲料及油脂科技行业受养殖低迷及油脂行情影响，阶段性承压明显。公司2023H1 饲料原料及油脂科技收入同比+4.70%至 444.64 亿元，收入占比达37.45%，毛利率同比-8.37pct 至-0.32%，销量同比+16.14%，成本同比+14.22%。饲料原料行业由于下游生猪养殖亏损，及小麦等作物对豆粕替代增加，整体需求低迷。虽然上半年大豆和菜籽压榨量同比增长，但大豆成本较高加豆油价格下跌，导致压榨业务亏损。另外油脂科技行业由于石油及油脂原料总体处于价格下行，市场需求受到一定抑制，利润同比减少幅度较大。风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。投资建议：厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“买入”。考虑到今年上半年饲料及油脂科技行情低于预期，我们下调公司 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利分别为 21.69/29.33/38.14 亿元（原预计为38.06/47.15/57.43 亿元），对应 PE 为 93/69/53 X。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)226,225257,485266,449275,240287,163(+/-%)16.1%13.8%3.5%3.3%4.3%净利润(百万元)41323011216929333814(+/-%)-31.1%-27.1%-28.0%35.3%30.0%每股收益（元）0.760.560.400.540.70EBITMargin3.4%1.7%0.7%1.9%2.4%净资产收益率（ROE）4.8%3.4%2.4%3.3%4.2%市盈率（PE）48.666.792.668.552.7EV/EBITDA30.244.153.832.327.5市净率（PB）2.322.262.252.232.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023H1 营收同比减少 0.64%，净利同比减少 51.13%。2023H1 公司实现营收 1187.14亿元（同比-0.64%），归母净利润 9.66 亿元（同比-51.13%），扣非归母净利润0.14 亿元（同比-99.40%），毛利率同比-3.38pct 至 4.15%，净利率同比-1.14pct至 0.67%，整体盈利边际改善明显，其中非经常性损益部分占比较大，主要系当期产生未完全满足套期会计要求的衍生品公允价值变动损益接近 9.48 亿元，占比较大。此外，公司 2023Q2 费用率整体稳定，期间费用率合计达 3.59%，较 2023Q1减少 0.48pct。公司作为厨房食品龙头，品牌及渠道优势稳固，销量规模保持稳步增长。图1：金龙鱼营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金龙鱼单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：金龙鱼归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：金龙鱼单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2023H1 公司厨房食品收入同比-3.43%至 761.36 亿元，收入占比达 61.93%。该板块业务收入下降主要系渠道结构变化及原材料价格影响，毛利率同比-0.49pct 至6.60%。一方面，伴随国内餐饮消费恢复，低毛利率的餐饮渠道产品销量占比上升，且上半年小麦、面粉及副产品的价格整体下行，但公司消耗前期的高价小麦库存成本较高，因此导致面粉业务的业绩同比下滑明显。另一方面，原材料成本下降也带动公司高毛利率的零售渠道产品毛利率及利润同比增长，但零售渠道产品销量主要针对家庭消费，其销量随外出就餐增加同比有所减少。两相叠加，零售渠道产品利润的增长未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降的影响，使得厨房食