业绩表现靓丽，盈利能力显著提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.5 元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 291.86 流通股本(百万股) 288.87 市价(元) 12.50 市值(百万元) 3648.29 流通市值(百万元) 3610.83 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,726 1,988 2,651 3,333 3,954 增长率 yoy% 18% 15% 33% 26% 19% 净利润（百万元） 181 151 226 294 354 增长率 yoy% 57% -17% 50% 30% 21% 每股收益（元） 0.62 0.52 0.77 1.01 1.21 每股现金流量 0.46 -0.38 -0.20 0.45 0.80 净资产收益率 8% 6% 8% 10% 10% P/E 20 24 16 12 10 P/B 2 2 1 1 1 备注：股价信息为 2023 年 08 月 21 日收盘价 投资要点  事件：公司披露 2023 年中报，业绩增长靓丽。公司 2023 上半年实现营业收入 11.96亿元，同比+61.5%；实现归母净利润 0.93 亿元，同比+80.64%；扣非后归母净利润 0.83 亿元，同比+106.1%。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入 4.64/7.32 亿元，同比分别+78.99%/+52.07%；实现归母净利润 0.28/0.64 亿元，同比+629.59%/+35.69%。  传统鞋包带用皮修复稳健，汽车内饰皮革快速放量。主营业务分产品看，1）鞋包带用皮革：23H1 实现营业收入 8.55 亿元，同比+30.86%（较 21H1+13.2%），传统鞋包带皮革需求修复稳健。2）汽车内饰用皮革：实现营业收入 2.43 亿元，同比+457.29%。上半年国家针对汽车行业政策指引频出，工信部、商务部推动新能源车下乡，启动“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季等，进一步稳定和扩大汽车消费。根据乘联会数据，1-6 月国内新能源车累计批发 354.4 万辆，同比增长 43.7%，1-6 月新能源车累计零售 308.6 万辆，同比增长 37.3%。公司控股子公司宏兴汽车皮革的客户主要集中于新能源汽车品牌，目前是理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、吉利汽车以及马自达汽车等品牌的内饰皮革供应商，受益于国内新能源汽车整体销量的快速增长，以及定点供应车型的销量增长，汽车内饰皮革销量增加。3）二层皮胶原蛋白原料：实现营业收入 0.6 亿元，同比+468.65%。子公司宝泰皮革从事二层皮加工及二层皮胶原蛋白原料业务，处于产能快速释放阶段。23H1 宝泰皮革实现营业收入 1.98 亿元（二层皮 1.4 亿元，胶原蛋白原料 0.6 亿元），较 22H1 增长 1.85 亿元。  成本改善、规模效应及结构优化带动公司盈利能力显著提升。2023H1 公司销售毛利率同比+4.1pp 至 20.26%。分产品看，鞋包带用皮毛利率同比+2.59pp 至 19.07%，主要受益于成本改善及前期提价落地。汽车内饰皮革毛利率同比+7.34pp 至 27.30%，主要受益于规模效应及内部管理改善带来的降本增效成果；子公司宏兴汽车皮革 23H1实现净利润 3428 万元，销售净利率达 13.9%。二层皮胶原蛋白原料毛利率同比-0.85pp 至 13.04%。期间费用率同比+0.07pp 至 7.63%，其中，销售费用率-0.09pp 至 1.02%，管理费用率（含研发费用率 2.32%）同比-0.87pp 至 5.89%，财务费用率同比+1.02pp 至 0.71%。销售净利率同比+1.65pp 至 8.89%。  Q2 经营现金流表现靓丽，经营效率稳步提升。2023H1 公司实现经营现金流-0.63 亿元，Q2 单季经营现金流 1.64 亿元（22Q2 为 0.46 亿元），Q2 经营现金流表现靓丽。经营效率方面，23H1 存货周转天数 210.06 天，同比下降 23.62 天；应收账款周转天数 64.16 天，同比下降 5.48 天；应付账款周转天数 57.84 天，同比上升 2.51 天。  投资建议：公司深耕传统皮革行业，通过收购成功拓展二层皮加工与新能源汽车皮革赛道，同时利用自身资源技术优势进一步发展胶原蛋白原料业务，未来有望在新兴领域获取更多市场份额。考虑公司汽车皮革业务持续获得新客户，我们小幅上调 2025年盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年实现营收 26.51、33.33、39.54 亿元（前值26.51、33.33、38.74 亿元），同比分别+33%、+26%、+19%；归母净利润 2.26、2.94、3.54 亿元（前值 2.26、2.94、3.46 亿元），同比分别+50%、+30%、+21%，对应 PE16X、12X、10X，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险 业绩表现靓丽，盈利能力显著提升 兴业科技(002674.SZ)/纺服 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 21 日 [Table_Industry] -20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08兴业科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：兴业科技三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金8237951,0001,186营业收入1,9882,6513,3333,954应收票据0000营业成本1,6002,0852,5803,027应收账款412556699826税金及附加13172226预付账款891157791销售费用22404347存货1,0161,2771,5321,797管理费用82122150174合同资产0000研发费用557392107其他流动资产457505554597财务费用10056流动资产合计2,7973,2493,8634,497信用减值损失-10-