2023年7月经济增长数据点评：如何解读7月经济数据

研究报告 请务必阅读正文之后第 17 页起的免责条款和声明 如何解读 7 月经济数据 2023 年 7 月经济增长数据点评｜2023.8.15 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 程强 宏观经济首席 分析师 S1010520010002 玛西高娃 宏观分析师 S1010520100001 7 月经济数据出现不同程度放缓，我们测算的生产端和需求端加权两年复合同比增速均低于 4%，完成全年经济增速目标仍需付出艰苦努力。分领域来看，工业和服务业增速两年复合同比分别为 3.8%、3.1%，太阳能电池和新能源汽车等新经济工业产品产量增速亮眼。投资各分项单月同比增速呈现不同程度放缓，下半年基建投资将面临高基数压力，制造业投资有望企稳回升，地产投资或将维持弱均衡状态。消费数据表现低于预期，商品消费疲软是核心拖累因素。向后看，我们认为经济数据转好，一方面需要政策加速发力见效，另一方面也需要时间。8 月公开市场操作利率下调可能是新一轮逆周期调节政策的起点，财政、类财政政策有可能加大力度，助力稳经济和稳汇率的兼顾。 ▍经济：7 月经济数据出现不同程度放缓，有必要加大逆周期调节力度。我们测算生产端和需求端加权两年复合同比增速均低于 4%，完成全年经济增速目标仍需付出艰苦努力。经济数据转好，一方面需要政策加速发力见效，另一方面也需要时间，关键还是要通过稳增长政策协同发力，提振预期和信心，扭转偏弱的趋势性力量。8 月公开市场操作利率下调可能是新一轮逆周期调节政策的起点，考虑到汇率接近 7.30 关口，我们认为财政、类财政政策有可能加大力度，增强宏观政策的协调配合，助力稳经济和稳汇率的兼顾。 ▍工业和服务业：2023 年 7 月工业和服务业总体保持稳步复苏。7 月份规模以上工业增加值两年平均增速为 3.8%，较前值下降 0.4 个百分点。从环比看，7 月份规模以上工业增加值较上月增长 0.01%。在三大门类中，采矿业、制造业和电燃水生产和供应业 7 月份同比增速分别较前值下降 0.2、 0.9 和 0.8 个百分点。7 月份原材料制造业增加值同比增长 8.8%，较上月加快 2.0 个百分点，这可能与 7 月份 PPI 同比增速的拐点出现有关。重点工业产品中，7 月太阳能电池和新能源汽车产量分别同比增长 65.1%和 24.9%，显示新经济动能保持较快增长。7 月份服务业生产指数两年平均增速为 3.1%，较前值下降 0.9 个百分点，接触型聚集型服务业和现代服务业活跃度处于较高水平，相关企业业务总量显著上升。 ▍投资：7 月固定资产投资各分项单月增速呈现不同程度放缓，下半年基建投资将面临高基数压力，制造业投资有望企稳回升，地产投资或将维持弱均衡状态。1-7 月，固定资产投资累计同比增长 3.4%，低于 Wind 一致预期的 3.9%，前值3.8%。我们推算的基建、制造业、地产分项单月同比全面回落。基建投资增速放缓可能是因为 7 月极端天气较多、专项债监管趋严，8-9 月基建投资将面临高基数压力。制造业投资增速回落一方面反映利润降幅收窄尚未向投资增速传导，另一方面也与需求不足拖累工业增加值增速下行有关。但本轮工企利润回暖暂缺地产和外需助力，可能对制造业投资的提振效果较慢。不过前期出台的稳预期政策、价格回暖、央行降息可能会对制造业投资形成支撑。房地产开发投资延续低迷，核心矛盾仍是销售疲软和保交楼进展偏慢。后续建议关注城中村改造、平急两用基础设施等政策如何推进，这可能是影响后续基建和地产投资弹性的重要变量。 2023 年 7 月经济增长数据点评｜2023.8.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍消费：7 月消费数据表现明显低于预期，消费复苏进程有所回摆，商品消费疲软是核心拖累因素。7 月社会消费品零售总额同比增速为 2.5%，大幅低于 Wind一致预期 5.3%，两年平均增速较上月回落了 0.5 个百分点，季调环比出现年内首个负增长（-0.06%），各维度数据均显示 7 月消费复苏动能较上月有所减弱。今年自 4 月以来，社消的两年平均增速始终较为平稳，预计后续这一指标或仍稳定在 2.5%-3%的区间。分行业来看，商品与服务消费的分化特征显著。以化妆品、地产链为代表的大多数商品消费均出现较大幅度回落，除石油制品外的其他各类商品本月环比均低于历史均值；餐饮消费在暑期消费旺季的带动作用下取得较好表现。7 月就业情况整体较为稳定，总体失业率的上涨主要受到季节性因素的影响。 ▍风险因素：海外经济加快衰退；地缘政治风险恶化；民营企业预期持续低迷。 pOyRtRrRyRmPpQqQqPpMnPbRcMbRpNpPoMsRkPqQyQeRpOqO8OmNoQxNrQsNuOoMsP 2023 年 7 月经济增长数据点评｜2023.8.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 经济：数据好转需要政策，也需要时间 ......................................................................... 5 生产：工业和服务业总体保持稳步复苏 ......................................................................... 7 投资：各项投资单月增速不同程度回落 ....................................................................... 10 消费：7 月消费复苏进程有所回摆 ............................................................................... 14 风险因素 ...................................................................................................................... 16 2023 年 7 月经济增长数据点评｜2023.8.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录 图 1：主要经济指标运行情况概览（2022.4—2023.7） .................................................... 6 图 2：7 月工业增加值增速有所回落 ................................................................................... 7 图 3：7 月三大门类工业增加值增速均较上月有所下降 ..................................................... 7 图 4：PPI 原材料和加工工业部分分项同比近 2 个月的对比情况 ...................................... 8 图 5：重要 PPI 价格分项的环比雷达图 ......