模式韧性持续验证，业务外包疫后成长良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月30日买 入北京人力（600861.SH）模式韧性持续验证，业务外包疫后成长良好核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.80 元总市值/流通市值14040/7857 百万元52 周最高价/最低价27.16/14.28 元近 3 个月日均成交额60.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北京人力（600861.SH）-北京外企预计 2023 上半年归母净利润 4.9-5.3 亿，经营韧性持续验证》 ——2023-07-17《北京人力（600861.SH）-资产重组顺利落地，2023Q1 开门红》——2023-05-19《北京城乡（600861.SH）-北京外企重组登陆 A 股，基本面扎实行稳致远》 ——2023-03-08《北京城乡（600861.SH）—跟踪点评-重组进度平稳推进，当下估值具备吸引力》 ——2022-11-03《北京城乡（600861.SH）-资产重组预案正式发布，老牌人服龙头接力登临 A 股》 ——2022-04-142023 上半年核心子公司北京外企经营符合预期。2023H1，公司实现营收191.82 亿元/+26.84%，归母净利润 2.11 亿元/-6.32%，扣非净利润7454 万元/+186.38%，处于业绩预告中枢。二季度置入的全资子公司北京外企（FESCO）上半年实现归母净利润 5.04 亿，上市公司利润显著低于后者系公司承担了重组置出资产一次性土地增值税(约 1.97 亿元) 及保留资产 (两处办公物业净利润约-460 万)与置出资产 Q1 经营亏损(归母净利润-3040 万) 影响。FESCO 上半年经营强劲。2023H1，FESCO 实现营收 190.3 亿元/+28.16%；归母净利润 5.04 亿元/+39.88%；扣非归母净利润 3.03 亿元/+4.42%。2023Q2，FESCO 实现营收 98.4 亿元/+33.9%；归母净利润为 1.67 亿元/+14.3%；扣非归母净利润 1.23 亿元/+6.6%。FESCO 归母净利润增速季度性环比走低，系上海地区政府业务补贴确认时间不同（2022 年在 Q2确认，2023 年在 Q1 确认）。业务外包业务受益疫后用工新趋势。2023H1，FESCO 业务外包实现收入157.74 亿元（占比 82.9%），交叉销售&客户拓新驱动业务快速增长；人事管理服务/薪酬福利收入分别 5.33/5.78 亿元，传统业务稳健经营；招聘及灵活用工收入 19.45 亿元；其他服务收入 1.87 亿元。其中上海外企德科（上市公司持股 51%）收入 83.93 亿/净利润 2.28 亿元。外包占比提升毛利率走低，规模效应优化期间费率。2023H1，毛利率为6.73%/-1.1pct，系低毛利率外包业务收入占比提升所致；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.6/-0.7/-0.1/-0.03pct，各项费率均有所优化。归母净利率为 1.10%/-0.4pct（FESCO 归母净利率为 2.65%）。风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：FESCO 上半年强劲的经营表现，再次印证了公司国企的资源获取优势和外企合资的市场化机制。且具有稳定现金流的基础人力资源服务业务+日益受到企业欢迎的业务外包业务持续爆发，弱市环境经营韧性凸显。未来 FESCO 还将借助合资优势发力高端外包，重组完成（加上大股东 16 亿元配套融资）后上市公司有望持续激发经营动能。暂维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 6.76 亿/10.12/11.69 亿元，对应 EPS 为 1.19/1.79/2.07元，对应动态 PE 20.8/13.9/12.0x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)69731,85539,87549,83662,181(+/-%)-1.0%4468.5%25.2%25.0%24.8%净利润(百万元)-6473267610121169(+/-%)-14.6%1251.7%-7.7%49.7%15.5%每股收益（元）-0.201.291.191.792.07EBITMargin-8.0%2.0%2.4%2.3%2.2%净资产收益率（ROE）-2.9%19.3%15.9%20.4%20.2%市盈率（PE）-123.619.220.813.912.0EV/EBITDA176.932.226.724.623.2市净率（PB）3.573.713.292.822.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 上半年核心子公司北京外企经营符合预期。2023H1，公司实现营收 191.82亿 元 /+26.84% ， 归 母 净 利 润2.11 亿 元 /-6.32% ， 扣 非 净 利 润 7454 万 元/+186.38%，处于业绩预告中枢。二季度置入的全资子公司北京外企（FESCO）上半年实现归母净利润 5.04 亿，上市公司利润显著低于后者系公司承担了重组置出资产一次性土地增值税(约 1.97 亿元) 及保留资产 (两处办公物业净利润约-460 万)与置出资产 Q1 经营亏损(归母净利润-3040 万) 影响。FESCO 上半年经营强劲。2023H1，FESCO 实现营收 190.3 亿元/+28.16%；归母净利润 5.04 亿元/+39.88%；扣非归母净利润 3.03 亿元/+4.42%。2023Q2，FESCO实现营收 98.4 亿元/+33.9%；归母净利润为 1.67 亿元/+14.3%；扣非归母净利润 1.23 亿元/+6.6%。FESCO 归母净利润增速季度性环比走低，系上海地区政府业务补贴确认时间不同（2022 年在 Q2 确认，2023 年在 Q1 确认）。图1：北京外企营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：北京外企净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理业务外包业务受益疫后用工新趋势。分业务看，2023H1，FESCO 业务外包实现收入 157.74 亿元（占比 82.9%），交叉销售&客户拓新驱动业务快速增长；人事管理服务/薪酬福利收入分别 5.33/5.78 亿元，传统业务稳健经营；招聘及灵活用工收入 19.45 亿元；其他服务收入 1.87 亿元。其中上海外企德科（上市公司持股 51%）实现收入 8