资产配置系列专题报告之一：多周期视角下的FoF配置

1001401802202601031071111151191232022/102022/122023/22023/42023/6中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-08-18 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 金融工程团队 研究员： 熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com 从业资格号 F3075662 投资咨询号 Z0018946 研究员： 周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com 从业资格号 F3078183 投资咨询号 Z0018055 研究员： 谢飞 xiefei2@citicsf.com 从业资格号 F3080201 投资咨询号 Z0019036 研究员： 蒋可欣 FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号 F03098078 投资咨询号 Z0018262 中信期货研究|金融工程专题报告 摘要： 本文以公、私募主要基金策略为配置对象，研究不同子策略在多重宏观周期下的环境适应性。目前市场上主流的公、私募基金策略包括权益策略、商品策略、债券策略、期权策略、多资产策略、高频策略和套利策略等。我们综合选取了自研指数、基金指数和资产指数，刻画出各类策略的历史整体表现，捕捉子策略的 Beta。 为更加全面地反映我们所处的宏观位置，我们从货币信用周期、库存周期和通胀周期三重维度定位宏观环境，总结了各策略在不同周期视角下的表现。 货币信用周期：宽货币紧信用和宽货币宽信用阶段各策略收益有明显分化，宽货币紧信用阶段建议配置债券策略，宽货币宽信用阶段建议配置主观多头及 500、300 指增。紧货币宽信用阶段各策略收益分化收窄，建议配置信用债、1000 指增、趋势 CTA。 库存周期：主动去库和被动补库阶段防守型策略表现较好，主动去库阶段建议配置信用债和转债策略，被动补库阶段建议配置信用债和中性策略。被动去库和主动补库阶段权益和商品策略均有不俗表现。被动去库阶段建议配置主观多头、500 指增、趋势CTA，主动补库阶段建议配置趋势 CTA、1000 指增、主观多头。 通胀周期：收缩走低和扩张走低阶段债券策略和中性策略表现较好，收缩走低阶段收益分化更为显著。收缩走高和扩张走高阶段权益和商品策略表现强势，收缩走高阶段建议配置 1000 指增、主观多头、趋势 CTA，扩张走高阶段建议配置 500 指增、300 指增、趋势 CTA。 当下我们处在紧货币宽信用、厂商主动去库、通胀收缩下行阶段，三周期模型一致推荐配置债券类策略。后续若进入宽货币紧信用、厂商被动去库、通胀收缩上行阶段，综合考虑三周期信号共振和显著性，建议配置权益类策略和趋势 CTA 策略。 风险提示：模型不适当风险、参数不适当风险、抽样风险 多周期视角下的 FoF 配置 本文主要探讨截面视角下各基金策略的相对强弱情况。我们构建了公、私募主流基金策略指数，回顾策略表现情况和配置价值。通过划分了货币信用周期、库存周期和通胀周期，构建多周期视角下策略配置图谱。 报告要点 ——资产配置系列专题报告之一 中信期货研究|金融工程专题报告 2 / 28 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、基金策略梳理及指数构建 .................................................................................................................................. 4 （一） 各策略指数构建 .................................................................................................................................... 4 （二） 各策略表现回顾 .................................................................................................................................... 6 （三） 各策略相关性回顾 ................................................................................................................................ 9 二、多维宏观周期下的策略表现............................................................................................................................. 11 （一） 货币信用周期 ...................................................................................................................................... 11 （二） 库存周期 .............................................................................................................................................. 15 （三） 通胀周期 .............................................................