招商港口2023年半年报点评：平台型企业兼具β和α，关注“一带一路”政策驱动公司海外业务

[Table_Stock] 招商港口（001872） 证券研究报告 公司点评 平台型企业兼具 β 和 α，关注“一带一路”政策驱动公司海外业务 ——招商港口 2023 年半年报点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 8月30日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入78.0亿元，同比下滑4.36%；归母净利润19.0亿元，同比下滑4.34%；扣非归母净利润18.0亿元，同比下滑6.53%。 分析与判断 公司是全球领先的港口投资运营商，具备建设世界一流港口综合服务商的资源禀赋和独特优势，在中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，并成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲及北美洲等25个国家和地区的50个港口。2022年，本公司集装箱权益吞吐量5,060万TEU，在全球港口运营商中排名第三。2023年上半年，全球经济不确定增强且经济复苏乏力，同时，受全球经贸及国际航运业的影响，全球港口业增速放缓，主要枢纽港集装箱业务量均有不同程度的降幅。2023年上半年，公司持续推进高质量发展，净利润率和全员劳动生产率等指标处于行业领先地位。 ◆ 业务量：2023年上半年，公司港口业务符合行业大势，主要区域市场份额有所提升，入股宁波港带来了业务增量。报告期间，公司 港 口 项 目 共 完 成 集 装 箱 吞 吐 量8707.5万TEU， 同 比 增 长30.4%；港口散杂货业务吞吐量为6.3亿吨，同比增长115.3%，主要受益于公司自2022年10月起将宁波港业务量纳入统计，报告期内为公司实现集装箱吞吐量1974万TEU和散杂货吞吐量3.33亿吨的业务增量。 ◆ 收入端：2023年上半年，公司核心的港口业务录得营业收入74.4亿元，同比下滑5.45%，占总营收的95.5%；保税物流业务录得营业收入2.6亿元，同比增长26.6%；物业开发及投资业务录得营业收入0.86亿元，同比增长26.9%。此外，2023年上半年，港口业务的毛利率为42.62%，同比下滑1.73pct。分地区来看，中国大陆、香港及台湾地区录得收入56.2亿元，同比下滑9.3%；其他国家录得收入21.7亿元，同比增长11.3%。 ◆ 投资收益：2023年上半年，公司投资收益为31.9亿元，同比下滑26.8%；其中，对联营企业和合营企业的投资收益为31.0亿元，同比下滑26.5%，主要由于上港集团的投资收益同比大幅下滑。 ◼ 投资建议 我们认为，2023 年受宏观经济影响，集装箱市场预计有所承压，但作为平台型的港口上市公司，招商港口的集装箱业务有望较为平稳的度过市场波动时期；同时，招商港口是坚持“一带一路”沿线国家港口布局的上市公司之一，由于港口的不可复制性，海外优质港口的布局将会给予公司较大的先发优势，随着“一带一路”政策的推进，海外业务预计将会为公司提供一定的增量。 [Table_Industry] 行业: 交通运输 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 王亚琪 SAC 编号: S0870523060007 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 15.80 12mth A 股价格区间（元） 13.82-21.40 总股本（百万股） 2,499.07 无限售 A 股/总股本 69.72% 流通市值（亿元） 303.73 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《国内参股枢纽港业务稳健发展提供 β，海外坚持“一带一路”沿线布局贡献 α》 ——2023 年 05 月 30 日 -14%-8%-1%5%11%18%24%30%37%08/2211/2201/2304/2306/2308/23招商港口沪深3002023年09月01日公司点评 我们预测，公司 2023-2025 年营业收入分别为 169.7 亿元、179.0 亿元和 182.0 亿元，分别同比增长 4.5%、5.5%和 1.7%。其中，港口业务分别贡献 163.1 亿元、172.0 亿元和 174.6 亿元，同比增长 4.4%、5.4%和 1.5%，且毛利率呈现稳步提升的趋势，分别为 41.6%、42.5%和 42.5%。2023-2025 年公司归母净利润分别为 35.6 亿元、36.9 亿元和 37.8 亿元，同比增长 6.5%、3.9%和 2.3%，对应 EPS 为 1.42 元、1.48 元和 1.51 元，现价对应的市盈率为 11x、11x 和 10x，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 经济复苏不及预期；“一带一路”政策推进不及预期；国企改革政策推进不及预期；国际地缘冲突加剧；公司海外新项目推进不及预期等。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16230 16966 17897 18200 年增长率 6.2% 4.5% 5.5% 1.7% 归母净利润 3337 3556 3694 3779 年增长率 24.3% 6.5% 3.9% 2.3% 每股收益（元） 1.34 1.42 1.48 1.51 市盈率（X） 11.83 11.10 10.69 10.45 市净率（X） 0.73 0.70 0.67 0.64 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023 年 08 月 30 日收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 图 1：2017-2023 年招商港口营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 2：2017-2023 年招商港口归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 图 3：2017-2023 年招商港口各业务收入及增速（单位：亿元、%） 图 4：2017-2023 年招商港口分地区业务收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 图 5：2017-2023 年招商港口综合毛利率及港口业务毛利率（单位：%） 图 6：2018-2023 年主要联合企业和合营企业贡献的投资收益及增速（单位：亿元、%） 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 75.497.0 121.2 126.2 152.8 162.3 78.0 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1营业收入YOY23.710.9 29.0 20.