把握油运市场高点，外贸经营效益提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2023 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.58 元 中远海能（600026） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 把握油运市场高点，外贸经营效益提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 47.71 流通 A 股(亿股) 34.75 52 周内股价区间(元) 10.88-20.24 总市值(亿元) 647.87 总资产(亿元) 712.56 每股净资产(元) 7.19 相 关研究 [Table_Report] 1. 中远海能（600026）：油运复苏势头强劲，分红彰显发展信心 (2023-02-04) 2. 中远海能（600026）：油轮复苏弹性可观，LNG 贡献稳定收益 (2022-11-01) 3. 中远海能（600026）：内贸业务保障经营效益，外贸油运提供业绩弹性 (2022-09-05) [Table_Summary]  事件：中远海能发布 2023 年度半年报，截至 2023 年 6 月 30 日，本集团共有油轮运力 154艘，合计 2242万载重吨。2023年上半年，实现运输量（不含期租）8616.9万吨，同比减少 3.3%；运输周转量（不含期租）2673.9亿吨海里，同比增加 0.5%；主营业务收入人民币 115.5亿元，同比增加 53.7%；实现归属于上市公司股东净利润人民币 28.1亿元，同比增加 1667.5%。  把握国际油运市场高点机遇，优化全球化航线布局，外贸油轮船队经营效益显著提升。2023年上半年原油运输贸易量维持在较高水平，航线增量主要来自于俄罗斯对亚洲的出口、欧洲长距离进口、以及中国的进口（尤其是来自大西洋区域的长距离运输）。根据 Kpler 数据显示，2023 年上半年全球原油平均海运运距同比增加约 5%，其中俄罗斯原油出口运距同比增长 37%，为苏伊士、阿芙拉船型的运输需求带来显著提升。成品油贸易流向同样持续经历着重构的过程。根据 Kpler 数据显示，2023 年上半年全球成品油海运运距同比增加约 4%；俄罗斯成品油出口运距同比增长 85%，欧盟成品油进口运距同比增长 25%，对 LR和 MR船型的运输需求起到一定支撑作用。上半年外贸原油实现营收 50.7亿元，同比增加 81.3%，外贸成品油实现营收 12.9 亿元，同比增加 67%。  密切关注市场变化，灵活实施内外贸联动。2023年上半年，国内经济环境逐步恢复，原油运输市场景气度整体稳中有升。海洋终端产量保持稳定；中国原油进口量的增加支撑国内二程中转需求同比增加约 565 万吨，增幅约 27.6%。管道油保持正常出货节奏。2023年上半年，国内成品油消费出现阶段性复苏，但在国内炼厂分布日益均衡、就近消化逐步取代传统北油南运的格局，以及新能源产品发展对汽柴油消费的影响下，国内成品油运输市场整体承压。上半年内贸原油实现营收 17.3 亿元，同比增加 12%，内贸成品油实现营收 12.8 亿元，同比减少 5.4%。  盈利预测与投资建议：我们看好多因素影响下外贸油运市场的运价高弹性，公司精准把握市场机遇，灵活经营有望在外贸油运市场上行周期获利，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为 60.9、73.1、74.8亿元，每股收益分别为 1.28、1.53、1.57 元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18657.84 24661.84 27783.18 28495.97 增长率 46.93% 32.18% 12.66% 2.57% 归属母公司净利润（百万元） 1457.33 6093.44 7313.42 7479.70 增长率 129.29% 318.12% 20.02% 2.27% 每股收益 EPS（元） 0.31 1.28 1.53 1.57 净资产收益率 ROE 5.32% 18.71% 18.81% 16.56% PE 44 11 9 9 PB 2.05 1.77 1.52 1.33 数据来源：Wind，西南证券 -28%-16%-4%9%21%33%22/822/1022/1223/223/423/6中远海能 沪深300 中 远海能（600026） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：假设公司船队结构不发生重大变化，新船只对老旧船进行替换，预计 2023/24/25年外贸原油 VLCC 数量分别为 46、46、46 艘； 假设 2：全球油轮供给确定性收紧，需求恢复有望推升运价上涨，考虑到油轮市场的景气度，预计 2023/24/25 年外贸原油 TCE 分别为 55000、60000、60000 美元/天；假设2023/24/25 年汇率为 7； 假 设 3：考虑到每年油轮检修的时间，预计外贸原油船舶运营天数为 350 天； 假设 4：公司内贸原油、成品油运输市场经营比较稳定，考虑到中国炼厂产能的扩大，我们预计内贸原油、成品油运输业务收入将保持一定的增速，同时参考 23 年上半年发展，预计 2023/24/25 年内贸原油业务增速分别为+10%/+10%/+5%、内贸成品油业务增速分别为+3%/+3%/+3%。 表 1：分业务收入及毛利率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 外贸原油运输收入（百万元） 4,018.2 7,839.6 12,073.0 14,246.1 14,246.1 YoY -44.4% 95.1% 54.0% 18.0% 0.0% 外贸原油运输运输毛利率 -22.8% 7.9% 40.0% 48.0% 48.0% 外贸成品油运输业务收入（百万元） 1,010.1 2,151.3 2,474.0 2,597.7 2,727.6 YoY -7.4% 113.0% 15.0% 5.0% 5.0% 外贸成品油运输毛利率 -17.7% 27.5% 35.0% 35.0% 34.0% 内贸原油运输业务收入（百万元） 2,987.2 3,196.2 3,515.8 3,867.4 4,060.8 YoY 1.9% 7.0% 10.0% 10.0% 5.0% 内贸原油运输毛利率 31.8% 26.6% 27.0% 30.0% 33.0% 内贸成品油运输业务收入（百万元） 2,596.2 2,608.1 2,686.4 2,766.9 2,850.0 YoY 9.2% 0.5% 3.0% 3.0