乐享集团(06988.HK)海外电商开拓新品类，央企混改公司聚焦影视

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 3 日 06988.HK 买入 原评级：买入 市场价格:港币 0.45 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (72.2) (46.4) (48.9) (63.2) 相对恒生指数 (81.7) (46.4) (48.9) (73.8) 发行股数 (百万) 2,371.93 流通股 (百万) 2,371.93 总市值 (港币 百万) 1,055.51 3 个月日均交易额 (港币 百万) 10.71 主要股东 ZZN.Ltd. 31.51 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《乐享集团》20230312 《乐享集团》20221201 《乐享集团》20220902 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 乐享集团 海外电商开拓新品类，央企混改公司聚焦影视 乐享集团 2023 上半年营业收入 21.48 亿港元，同比+57.2%；归母净亏损 1.95港元（vs. 22H1 归母净利润 7548 万港元）。公司海外电商进展顺利，开拓新品牌和新品类，毛利率改善；央企混改公司将聚焦优质影视投资机会；战略性调整了国内业务布局。维持买入评级。 支撑评级的要点  海外电商收入继续大幅增长，开拓新品牌和新品类。23H1 海外电商商品销售收入 19.44 亿港元，同比+90.4%。上半年公司成功拓展了新的知名消费电子供货商，东南亚当地合作经销商快速增长，相比 2022 年底增长了82.99%。MARTOP 平台开始拓展平板电脑等非手机类品类的销售，抢占更多市场份额。公司从 21Q4 开始正式开启 TikTok 电商业务，主要市场在东南亚地区，该区域自 2020 年起连续三年成为中国第一大贸易伙伴，人均收入增长较快，短视频电商发展空间广阔。  参与央企混改，聚焦影视投资，布局 AIGC 技术。乐享集团与央企保利影业投资进行股权重组后成立了保利乐享文娱科技，主要发展影视投资、MCN 等业务，培育自有流量进行营销变现。后续公司将聚焦优质影视项目机会进行投资。在新技术方面，公司 2022 年推出了自有区块链“保利文娱科技链”，接入 NFT 平台“空兼”和首批外部生态伙伴；上半年结合数字人、AI 等技术已成功研发数字全息显示系统，运用在文旅产业。  海外电商毛利率提升，营销推广支出阶段性增加。23H1 公司毛利率9.86%，同比-3.9ppts，毛利率下滑主要因为海外电商业务占比持续走高，而该业务毛利率较低。上半年海外电商业务毛利率为 6.94%，同比+1.75ppts；国内业务毛利率 37.67%，同比-1.55ppts。销售费用率 14.8%，同比+12ppts，相比去年全年基本持平，主要因为海外业务推广费用大幅增加；研发/管理费用率 2.0%/2.9%，同比-1.4ppts/基本持平。  战略性调整国内数字营销和抖音电商业务。23H1 互娱及数字产品营销收入 5538 万港元，同比-75.8%；下滑主要因为公司调整了业务布局，以及广告主投放预算下滑。国内短视频电商 GMV2.55 亿港元，同比-17.9%，国内电商收入 1.49 亿港元，同比+28.5%，GMV 下跌但收入增长主要因为公司新增了分成比例较高的客户和电商品类，该收入已净额法计入。 估值  2023-24 年是公司海外电商业务获取市场的关键期，预期毛利率随着品类多样化继续提升，营销渠道补贴随经销网络扩大逐步下降。我们预计2023/24/25 年归母净利润-4.39/-2.45/0.96 亿港元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  东南亚经济增长放缓；海外电商政策风险；竞争加剧；影视投资项目风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币 百万) 1,396 3,725 6,444 8,921 10,664 变动 (%) 51.08 166.84 73.01 38.43 19.54 归属普通股东净利润 (港币 百万) 245 (339) (439) (245) 96 变动 (%) 76.41 (238.75) (29.35) 44.14 每股收益 (港币) 0.11 (0.15) (0.19) (0.11) 0.04 前次预测每股收益（港币） (0.12) (0.07) 0.04 调整幅度（%） (59.05) (50.52) 18.88 资料来源：公司公告，中银证券预测 (62%)(33%)(4%)25%55%84%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 乐享集团 恒生指数 2023 年 9 月 3 日 乐享集团 2 图表 1.公司财务数据对比 （港币 百万） 1H22 2H22 1H23 同比变化（%） 环比变化（%） 营业收入 1,367 2,358 2,148 57.2 (8.9) 互娱及其他数字产品营销 229 82 55 (75.8) (32.6) 国内电商产品营销 116 191 149 28.5 (22.4) 国外电商产品营销 1,021 2,083 1,944 90.4 (6.7) 其他产品 1 1 0 (92.3) (93.9) 毛利润 188 249 212 12.4 (14.8) 毛利率(%) 13.8 10.5 9.9 (3.93 ppts) (0.68 ppt) 销售费用率(%) 2.8 20.6 14.8 12.02 ppts (5.71 ppts) 管理费用率(%) 2.9 6.4 2.9 0.06 ppt (3.48 ppts) 研发费用率(%) 3.4 0.3 2.0 (1.37 ppts) 1.74 ppts 归属普通股东净利润 75 (415) (195) (53.0) 资料来源：公司公告，中银证券 2023 年 9 月 3 日 乐享集团 3 损益表(港币 百万) [Table_ProfitAndLost] 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,396 3,725 6,444 8,921 10,664 营业成本 -944 -3,288 -5,830 -7,888 -9,290 毛利润 452 437 614 1,032 1,374 销售费用 -41 -523 -773 -892 -853 管理费用 -75 -191 -193 -25