零售社服行业周报：头部电商营收全面提速，盈利能力稳固

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售 2023 年 09 月 04 日 头部电商营收全面提速，盈利能力稳固 看好 ——零售社服行业周报（8.28-9.01） "政策暖风频吹，看好消费复苏-零售社服行业周报（7.31-8.04）" 2023 年 8月 6 日 "消费市场持续回暖，延续温和复苏态势- 商业贸易行业 2023 年中报业绩前瞻 " 2023 年 7 月 20 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 曹敦鑫 A0230523070005 caodx@swsresearch.com 联系人 曹敦鑫 (8621)23297818× caodx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 一周主要回顾与展望：本周社会服务板块和商贸零售板块表现稳健。2023 年 8月 28 日至 2023 年 9 月 1 日期间商贸零售指数上涨 2.66%，相对沪深 300 指数上涨 0.44%，在申万一级行业里排名第 17 位；社会服务指数上涨 1.89%，相对沪深 300 指数下降 0.33%，在申万一级行业里排名第 22 位。 ⚫ 各平台收入端全面提速，利润保持强劲增长。23Q2 各公司营收全面提速，业绩增长强劲。据各公司二季报，23Q2 阿里/京东/拼多多/美团分别实现营收2342/2879/523/680 亿元，同比增长 14%/8%/66%/33%。阿里巴巴 CMR 收入、京东自营与零售收入增速均环比转正，美团核心本地商业收入、拼多多总收入增速仍旧强劲。23Q2 阿里 CMR、京东零售、美团核心本地商业、拼多多收入增 速 分 别 为10.0% 、 4.9% 、 39.2% 、 66.0% ， 分 别 同 比+15.0/+7.2/+13.7/+8.0pct。净利润端，阿里/京东/拼多多/美团分别实现449/86/153/77 亿元，同比增长 49%/32%/42%/扭亏为盈，保持强劲增长水平，预计 23 年下半年整体消费持续修复，进一步带动电商平台增长势能。 ⚫ 各平台费用投入有所上升但整体可控，对平台利润影响有限。根据公司公告，23Q2阿里巴巴/京东/拼多多/美团销售费用分别为 270.47/110.63/175.42/145.53 亿元，同比+5.65%/16.45%/55.24%/61.88%，均大幅增长。但从费用率看，阿里巴巴/京东/拼多多/美团销售费用率分别为 12.0%/3.8%/33.6%/21.4%，同比-0.9pct/+0.3pct/-2.5pct/+3.8pct。此前市场担忧电商市场竞争加剧，各平台被迫加大营销费用投入力度，导致利润受到影响。实际上各平台费用水平基本保持稳定，甚至阿里、拼多多不增反降，对平台盈利能力影响可控。23Q2 阿里淘天集 团 EBITA/ 京 东 零 售 / 美 团 核 心 本 地 商 业 / 拼 多 多 经 营 利 润 分 别 实 现493/81/111/127 亿元，分别同比+9.1%/-0.4%/+34.4%/+46.2%。 ⚫ 新业务条线方面，京东经营利润环比转正，美团亏损环比小幅扩大。根据公司公告，23Q2 京东新业务经营利润为 10.61 亿元，剔除出售开发物业收益后为 0.52亿元，同比扭亏为盈（23Q1 为-1.57 亿元），新业务经营利润率为 24.6%，去年同期为-32.43%。23Q2 美团新业务经营亏损由 23Q1 的-50 亿元略增至-52 亿元，新业务经营亏损率为-31.0%，同比+16.96pct/环比+0.85pct，亏损规模环比小幅扩大，主要由于美团优选 23Q2 亏损环比提升，但下半年美团将更加积极地注重高质量增长，推动优选的经营效率改善，控制整体的亏损规模。二季度美团优选交易额和收入继续同比增长，运营效率同比显著改善，截至 6 月底，美团优选累计交易用户数已达 4.7 亿，现有用户交易频次提升。 ⚫ 展望 23H2，各平台将通过优化供应侧、深化商家生态、升级营销活动等手段，着重强化用户对高质量、高性价比商品的心智。我们认为，阿里巴巴继续深耕“用户为先、生态繁荣、科技驱动”三大战略，未来将强化价格力战略，持续扶持中小商家，深化商家生态系统，继续 AI 相关投入与探索。京东未来战略重点仍聚焦于供应链能力提升、开放生态建设、即时零售等长期能力打造，以即时零售为重要策略、加强创新零售的供应链端协同。拼多多百亿生态专项将平台资源优先向优质商户和商品倾斜，有效提升平台中小企业和优秀商家的质量与效率。未来公司将提升供给侧效率，持续深化成本节约措施以实现更好服务力。美团推进内容化，针对本地市场提供不同营销策略，将与商家合作在国庆节等假日间提供直播活动，以加强消费者对高性价比产品认知。 ⚫ 投资分析意见：电商迈入新阶段，需求端深挖存量用户价值，内部调整组织机构。从二季度业绩看，得益于贯彻价格力战略，各电商平台从前端流量到商家数量均有提升，收入端明显提速，增长引擎重启。同时电商平台背靠国内供应链和运营经验优势，积极出海，海外业务放量增长。利润端，各平台兼顾增强成长性和保持盈利能力，整体费用投入力度可控，并未对业绩产生明显影响，带来各平台普遍超预期利润表现。展望 23 年下半年，消费活力预期增强，带动电商行业增长势能提升。各平台坚持增量开拓与存量运营并重，前期投入有望进一步转化为实质业绩成长，带动公司价值加速回升。推荐：阿里巴巴、京东、拼多多、美团。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、新业务发展不及预期、海外业务发展不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共13页 简单金融 成就梦想 1. 本周核心观点 1.1 头部电商营收全面提速，盈利能力稳固 各平台收入端全面提速，利润保持强劲增长。根据公司公告，23Q2 延续一季度消费复苏态势，实物商品网上零售额为 3.28 万亿元，同比增速为 12.2%。各公司营收全面提速，业 绩 增 长 强 劲 。 据 各 公司 二 季 报 ， 23Q2 阿 里 /京 东 / 拼 多 多 / 美 团 分 别实 现 营 收2342/2879/523/680 亿元，同比增长 14%/8%/66%/33%。23Q2 阿里巴巴 CMR 收入、京东自营与零售收入增速均环比转正，美团核心本地商业收入、拼多多总收入增速仍旧强劲。23Q2 阿里 CMR、京东零售、美团核心本地商业、拼多多收入增速分别为 10.0%、4.9%、39.2%、66.0%，分别同比+15.0/+7.2/+13.7/+8.0pct。 各平台经营向好，节假日及 618 助力平台消费活力回升，盈利水平稳定。根据公司公告，23Q2 阿里巴巴净利润为 449.2 亿元，同比增速为 48.5%。23Q2 京东净利润为 85.6亿元，同比+31.9%，保持较高水平。22Q2 起美团净利润扭亏为盈，23Q2 净利润为 76.6亿元，同比增速大涨至 272.2%。23