社会服务：暑期客流提振，看好下半年出行复苏

请务必阅读正文之后的重要法律声明[Table_MainInfo]社会服务：暑期客流提振，看好下半年出行复苏[Table_IndustryInfo]近 一 年 该 行 业 相 对 沪 深 30 0 走 势分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。研究员杨妍投资咨询证书号S0620521100003电话025-58519170邮箱yanyang@njzq.com.cn行业评级： 推荐免税：关注销售边际改善。免税是消费降级的初期受益方，但中产持续受冲击下可选会进一步向低价国产甚至“不选”的方向发展，最终导致韩国市场减少的部分也并没有转移到国内的渠道。本身消费大β较弱的情况下很难有超预期的判断，基本面角度还是需要从实际销售边际改善中找到投资转折点。酒店：暑期休闲需求旺盛。相比 2019 年，7 月一线城市经济型/中高端RevPAR 增 速 +4.3%/-1.4% ， 二 线 城 市 经 济 型 / 中 高 端 RevPAR 增 速+8.8%/+9.5%。低线城市入住率恢复更优，而一线城市的入住率仍未恢复到 2019 年同期，表明暑期休闲出游需求的旺盛，提价方面各档位酒店均提价显著，系出行旺季叠加今年商旅出行价格不敏感共同推动。7月旅游城市数据显著更强，符合市场预期，商旅部分主要靠提价维持。出境游：团游政策再度开放。2023 年 8 月 10 日，国务院宣布恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务，进一步扩大出境团游业务国家数量，从 60 个扩展至 138 个。跟团游国家与地区的规模扩大或将推动相关旅游企业进一步丰富出境游等旅游产品、促进供需加速复苏。携程出境游产品搜索量上升，其中国庆出游时段最受关注，日韩、澳新等国家跟团产品热度提振。投资建议：重点看好业绩兑现能力强，受暑期等假期出行催化的相关公司：锦江酒店、首旅酒店、峨眉山 A、九华旅游、曲江文旅、黄山旅游、宋城演艺、天目湖、中青旅、长白山、众信旅游等。风险提示：商旅出行需求复苏不及预期风险；项目拓展不及预期风险；政策落地与执行效果不及预期风险；自然灾害风险。社会服务（801210） 南南南 京京京 证证证 券券券 股股股 份份份 有有有 限限限 公公公 司司司 NNN AAA NNN JJJ III NNN GGG SSS EEE CCC UUURRR III TTT III EEE SSS CCCOOO ... LLL TTT DDD 2023 年 08 月 25 日行业研究报告- 1 -南 京 证 券 股 份 有 限 公 司NANJING SECURITIES CO.LTD请务必阅读正文之后的重要法律声明目录一、 免税：关注销售边际改善 .........................................- 2 -1.1 韩国免税市场近况 ............................................- 2 -1.2 中国中免近况 ................................................- 3 -二、 酒店：暑期休闲需求旺盛 .........................................- 5 -2.1 国内酒店市场近况 ............................................- 5 -三、 出境游：团游政策再度开放 .......................................- 6 -3.1 出境团游业务国家数量扩大 ....................................- 6 -四、 投资建议 .......................................................- 6 -五、 风险提示 .......................................................- 7 -- 2 -南 京 证 券 股 份 有 限 公 司NANJING SECURITIES CO.LTD请务必阅读正文之后的重要法律声明一、免税：关注销售边际改善1.1 韩国免税市场近况图表 12023.03-06 韩国免税市场整体销售额情况资料来源：韩国免税店协会官网，南京证券研究所图表 22023.03-06 韩国外国游客销售额情况资料来源：韩国免税店协会官网，南京证券研究所- 3 -南 京 证 券 股 份 有 限 公 司NANJING SECURITIES CO.LTD请务必阅读正文之后的重要法律声明图表 3 2023.03-06 韩国外国游客免税消费客单价（美元）资料来源：韩国免税店协会官网，南京证券研究所今年 Q1 韩国免税总体市场共计约 169 亿人民币，且二季度持续呈现销售规模腰斩的趋势，整体在价格优势不明显的情况下代购需求较为疲软。六月整体销售额为8.26 亿美元，同比-51.5%，环比继续下滑 7%；其中购物人次同比-69.51%，客单价为1294 美元，环比下滑 7%；上半年外国人累计销售额 50.23 亿美元，同比-50.6%，仍为腰斩状态。整体市场来看，6 月总销售额 8.26 亿美元，同比 2019 年-50.4%。1.2 中国中免近况据中国中免 2023 年半年度报告，公司实现营业收入 358.58 亿元，同比增长29.68%；实现归母净利润 38.66 亿元，同比下降 1.83%。归母净利率下滑系有税销售占比提升导致毛利率有所降低及海口新海港免税城开业增加了折旧成本。免税是消费降级的初期受益方，但中产持续受冲击下可选会进一步向低价国产甚至“不选”的方向发展，最终导致韩国市场减少的部分也并没有转移到国内的渠道。本身消费大β较弱的情况下很难有超预期的判断，基本面角度还是需要从实际销售边际改善中找到投资转折点。- 4 -南 京 证 券 股 份 有 限 公 司NANJING SECURITIES CO.LTD请务必阅读正文之后的重要法律声明图表 4 中国中免近年营收情况资料来源：公司公告，南京证券研究所图表 5 中国中免近年归母净利润情况资料来源：公司公告，南京证券研究所- 5 -南 京 证 券 股 份 有 限 公 司NANJING SECURITIES CO.LTD请务必阅读正文之后的重要法律声明二、酒店：暑期休闲需求旺盛2.1 国内酒店市场近况图表 6 2023.03-2023.07 国内酒店经营恢复情况（同比 2019 年）资料来源：STR，南京证券研究所酒店全国 7 月入住率 72.18%/+1.22pct，除二月行情反弹之外入住率首次超过2019 年同期，ADR 同比增长 12.44%，综合 RevPAR 恢复至 2019 年的 114.77%，暑期旺季酒店经营指标显著回升。相比 2019 年，7 月一线城市经济型/中高端 RevPA