华特气体点评报告：周期底部、品类拓展，电子特气民企龙头将拐点向上

证券研究报告 | 公司点评 | 电子化学品Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华特气体(688268) 报告日期：2023 年 09 月 06 日 周期底部、品类拓展，电子特气民企龙头将拐点向上 ——华特气体点评报告 投资要点 ❑ 核心逻辑：周期底部、品类拓展，电子特气民企龙头业绩有望拐点向上 ❑ 周期底部：2023 年上半年集成电路需求大幅下滑，下半年跌幅有望收窄 根据 SIA 数据，2022 年上半年中国、全球集成电路销售额同比增速 14%、21%，2022 年下半年分别为-15%、-4%，以及 2023 年上半年分别-31%、-20%。我们预计下半年跌幅有望收窄：（1）集成电路行业有望从主动去库转向被动去库，需求底部正在形成。2023 年 4-6 月全球集成电路销售额分别 400、407、415亿美元，同比跌幅-22%、-21%、-17%。（2）2022 年下半年的低基数效应。 ❑ 品类拓展：公司乙硅烷、部分氟碳类新产品下半年有望实现较快增长 根据 2023 年半年报，公司部分在研项目数目高达 48 条，其中包括：硅基前驱体合成与纯化技术研发、高纯锗烷合成与转充技术、硅基前驱体-乙硅烷的合成纯化研制、六氟丁二烯的合成与纯化研制等。 根据上证 e 互动，7 月 19 日，乙硅烷项目已经完成产线安装，目前在小试阶段，试验产品已供下游部分客户进行认证。一旦认证通过，有望取得订单批量生产。 根据上证 e 互动，5 月 25 日，公司的部分氟碳类产品、氢化物已进入到 5nm 的先进制程工艺中使用并不断扩大覆盖范围。 ❑ 我们判断中国的工业气体行业进入高质量发展阶段，并购整合有望提速 根据公司 2023 年半年报提及战略规划：国内气体企业相较于国外的气体企业整体规模较小，加快并购重组及资源整合。公司将围绕“差异化发展与国际化布局，打造亚洲领先的特种气体公司”的战略，进行一系列、跨地域的并购，以实现长期目标；这些并购将补全公司在产品种类、产业链、区域等各方面的缺项。 ❑ 中长期逻辑：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平 公司是特种气体国产化先行者，国内集成电路厂商实现超 80%的客户覆盖率。 先发优势明显：1）技术优势：公司取得 ASML 等公司认证，目前已具备数十种特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来 3 年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势：公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。 ❑ 盈利预测及投资建议 预计 2023-2025 年的归母净利润为 2.2、3.1、4.2 亿元，同比增速 7%、41%、34%，对应 PE 分别为 39、27、20 倍。维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：张杨 执业证书号：S1230522050001 zhangyang01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥71.17 总市值(百万元) 8,574.80 总股本(百万股) 120.48 股票走势图 相关报告 1 《下半年业绩有望拐点向上，期待集成电路需求回暖》 2023.08.10 2 《盈利能力持续提升，期待下游集成电路需求改善》 2023.05.03 3 《完成可转债发行，电子特气扩产助力业绩较快增长》 2023.04.01 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1803 1852 2240 2650 (+/-) (%) 34% 3% 21% 18% 归母净利润 206 221 312 419 (+/-) (%) 59% 7% 41% 34% 每股收益(元) 1.71 1.83 2.59 3.48 P/E 42 39 27 20 资料来源：浙商证券研究所 -49%-38%-26%-14%-3%9%22/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0823/09华特气体上证指数华特气体(688268)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录：工业气体 2023、2024 年 PE 估值分别为 34、27 倍 表1： 工业气体板块 2023、2024 年 PE 平均估值分别为 34、27 倍 公司 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE PB（LF） 摊薄ROE （2022） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E Linde 13,366 289 321 353 388 46 42 38 34 4.5 10.4% 液化空气集团 6,702 205 225 248 273 33 30 27 25 3.6 11.6% 空气化工产品 4,668 155 171 188 207 30 27 25 23 4.7 17.2% 杭氧股份 326 12.1 12.5 14.7 17.6 27 26 22 19 4.5 14.8% 侨源股份 116 1.2 2.8 4.6 6.7 99 42 25 17 6.3 7.5% 陕鼓动力 142 9.7 10.3 12.1 14.4 15 14 12 10 2.3 11.9% 凯美特气 78 1.7 1.8 2.0 2.6 47 44 40 30 7.1 13.4% 华特气体 86 2.1 2.2 3.1 4.2 42 39 28 20 6.5 13.4% 福斯达 46 1.4 2.6 3.9 5.5 32 18 12 8 3.6 22.8% 和远气体 40 0.8 1.3 3.0 5.0 53 30 13 8 2.9 6.2% 中船特气 212 3.8 4.2 5.3 6.2 55 51 40 34 5.1 16.7% 昊华科技 315 11.6 12.0 14.0 17.1 27 26 23 18 5.4 14.2% 雅克科技 339 5.2 8.4 11.4 15.1 65 40 30 22 4.1 8.1% 南大光电 187 1.9 2.5 3.0 3.8 100 76 63 50 9.1 8.8% 金宏气体 132 2.3 3.2 4.0 5.1 57 41 33 26 3.8 8.1% 正帆科技 107 2.6 4.0 5.5 7.5 41 27 19 14 4.7 10.7% 中泰股份 56 2.8 3.7 4.8 5.7 20 15 12 10 2.2 9.9% 盛剑环境 50 1.3 2.1 2.