港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 9/8/2023 经济周期敏感股领涨。 近三周来，中国监管机构密集释放支持经济及地产的措施，恒生指数从 8 月 25 日的今年以来最低点 17573.70 点反弹至本周 9 月 7 日(周四)收盘 18202.07 点，上涨近 3.6%。本次反弹领涨的个股包括中资地产股、中资银行股、中资保险股、电子股、新能源汽车股、中资能源股等。他们中的大多数都是经济周期敏感股。这反映出投资者相信政府刺激措施将提振经济。不过，中国电信服务股、公用事业股、消费必需品股均走低。由于学校开学，之前暑假带动消费出游相关股也下跌。总体来看，基金经理加大了对经济周期股的配置，减少了对防御性股票的持有。九月第一周，恒生指数高开走低，8 月最后两周股指大幅反弹后，本周获利回吐交易出现。九月第一周，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数分别下跌约 1.0%、0.3% 和 2.1%。 三类投资主题受到各类投资者的追捧。我们观察到以下趋势影响中港两地股市市场表现。 第一类是在政府政策扶持措施导致行业风险大幅缓解，风险溢价下降，估值回升，但要看到基本面明显改善需要更多时间才能出现。 此类别包括商业银行和房地产行业。 鉴于前期行业风险较高，我们判断基金经理对这类别股持仓较低，若基金经理增持这类别股将导致股价大幅反弹。 第二类是在政府特别扶持措施的情况下，行业基本面支撑较强，预计第三季度将有良好业绩。该类别为新能源汽车行业。从新能源汽车销量或交付量来看，7-8 月，比亚迪(1211 HK)销量同比增长 59%，吉利 (175 HK)销量同比增长 27%，理想汽车 (2015 HK)交付量同比增长 361%，蔚来(9866 HK) 交付量同比增长 92%，小鹏汽车 (9868 HK) 交付量同比增长 17%，零跑(9863 HK) 交付量同比增长 16%（见图 1）。第三季度前两个月的良好经营业绩意味着他们应取得良好的第三季度业绩。 图 1：新能源汽车销量或交付量(辆) 8/2023 环比 同比 7-8/2023 同比 1-8/2023 同比 比亚迪 (1211 HK) 274,386 4.7% 56.9% 536,547 59% 1,792,184 83% 吉利汽车 (175 HK) 47,299 15.3% 26.1% 88,313 27% 246,202 37% 理想汽车 (2015 HK) 34,914 2.3% 663.8% 69,048 361% 208,165 176% 蔚来 (9866 HK) 19,329 -5.5% 81.0% 39,791 92% 94,352 32% 零跑汽车 (9863 HK) 14,190 -1.0% 13.3% 28,525 16% 73,027 -5% 小鹏汽车 (9868 HK) 13,690 24.4% 42.9% 24,698 17% 66,133 -27% 来源：公司公布 2 第三类是在没有政府特别扶持措施的情况下，但基本面支撑较强，预计第三季度将有良好业绩。该类别为能源资源行业。 9 月初，美国 WTI 轻质原油价格已攀升至 85 美元/桶以上，其一季度和二季度平均价格分别在 76 美元/桶和 73 美元/桶左右。第三季度前两个月，原油平均价格在 79 美元/桶左右（见图 2）。去年第四季度，其均价在 83 美元/桶左右。9 月初，油价已攀升至高于去年第四季度原油均价。我们判断中资石油公司三季度业绩应好于一、二季度。从需求角度看，进入秋季，北半球国家将开始囤积能源过冬。从供应角度看，石油输出国组织（OPEC）已将日均原油产量从 2022 年 12 月的 2918 万桶削减至 2023 年 3 月的 2911 万桶，6 月的 2869 万桶和 2023 年 8 月的 2782 万桶（见图 3）。未来几个月的供需动态对原油价格利多。 图 2: 美国 WTI 轻质原油价格（美元/桶），红点线：期间均价 注：截至 9 月 6 日；来源：彭博、农银国际证券 图 3: 石油输出国组织（OPEC）日均原油产量（百万桶）趋势 OPEC 自去年第四季度开展减产 注：截至 2023 年 8 月；来源：彭博、农银国际证券 3 图 4: 上海原油期货曲线图 过去 1 个月期货曲线向上移动 ，中资石油公司的石油储量市值将相应增加 来源： 上海国际能源交易中心、彭博、农银国际证券 图 5: 上海原油期货合约价格变动 (9 月 6 日期货曲线减 8 月 7 日期货曲线，RMB/桶） 短期期货合约价格波动大于中期合约价格，对中资石油公司的短期利润影响较大 来源： 上海国际能源交易中心、彭博、农银国际证券 注：严格来说，中国的原油期货与其他交易所的原油期货价格没有直接可比性，主要是因为交易的原油质量不同。例如，中国上海国际能源交易中心原油期货的原油是中质含硫原油，美国纽约商品交易所主要交易原油期货的原油是轻质低硫原油。然而，不同交易所的原油期货价格在大多数时间里都会有类似的趋势。此外，中国原油期货价不包含增值税和关税。因此原油期货买家从保税仓库提货的最终价格将是合同价格加上增值税和关税。 520 540 560 580 600 620 640 660 680 70010/202311/202312/202301/202402/202403/202404/202405/202406/202407/202408/202409/202412/202403/202506/202509/202512/202503/202606/202609/2026期货合约价 RMB/ 桶 期货合约日期 9月6日期货曲线 8月7日期货曲线 - 10 20 30 40 50 60 70 8010/202311/202312/202301/202402/202403/202404/202405/202406/202407/202408/202409/202412/202403/202506/202509/202512/202503/202606/2026价格变动 RMB/ 桶 期货合约日期 4 命运共同体。本周公布最新 8 月份 PMI 显示，全球三大经济体中国、美国和欧元区综合 PMI产出趋势相似，显示走弱趋势（见图 6），由于制造业活动持续疲弱和非制造业或服务业活动也在减弱。我们强调趋势而不是单月数据。当前东盟经济运行走势不同。 8 月份东盟 5 国制造业PMI 为 51.0（见图 7-8），已连续 24 个月维持在 50 以上水平。东盟已成为中国最大的贸易伙伴，“一带一路”倡议和 RCEP 帮助中国出口商开拓东盟市场，减少对美国和欧元区市场的依赖。消费电子产品出口地区韩国和中国台湾 8 月份制造业 PMI 分别为 48.9 和 44.3，分别连续 14 个月和连续 15 个月低于 50，表明消费电子行业复苏尚未到来。 图 6: 综合 PMI 产出指数趋势 来源：国家统计局，S&P Global、彭博、农银国际证券 图 7：8 月亚洲区制造业 PMI 图 8：制造业 PMI（截至 8 月的 3 个月平均值） 来