Boss直聘(2076.HK)2023年中报点评：求职需求旺盛，多项指标历史新高

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 09 月 06 日 证 券研究报告•2023 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 57.50 港元 BOSS 直聘（2076.HK） 传 媒 目标价： ——港元 求职需求旺盛，多项指标历史新高 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 56.9-98.95 流通股数(亿) 8.90 市值(亿) 511.84 相 关研究 [Table_Report] 1. Boss 直聘（BZ.O）：C端用户增长强劲，B 端用户活跃渐起 (2023-05-30) 2. Boss 直聘（BZ.O）：至暗已过，春节后复苏强劲 (2023-03-22) 3. Boss 直聘（BZ.O）：MAU历史新高，多项指标环比复苏显著 (2022-12-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023Q2 业绩公告，23Q2公司营收同比增长 33.7%至 14.9 亿元；净利润同比增长 188.3%至 3.1 亿元；经调整净利润同比增长 121%至 5.7亿元。  23Q2 MAU 历史新高，反应 C端求职需求旺盛，蓝领增长亮眼。MAU 方面，Q2 平均月活规模同比增长 64.5%至 4360 万人，同比增长显著，主要系蓝领、中小企业和低线城市带动。具体来看，Q2延续 Q1的良好用户增长模式，单季度新增完善用户数达 1400万人。蓝领方面，以城市蓝领和供应链物流蓝领为主的餐饮、酒店、旅游、美容保健、交通运输和仓储物流等招聘需求显著恢复，助力公司持续向下沉市场和蓝领用户渗透；Q2蓝领收入占比进一步提升，超过32%，二线及以下城市的收入贡献首次超过 60%。  付费企业数同样历史新高，中小 B贡献较大。截至 23Q2末，公司过去 12个月的付费企业客户数同比增长 18.4%至 450 万，达到历史新高。中小企业的招聘行为顺周期性相较大型企业较弱，中小企业更倾向于根据实时用工情况及时调整招聘活动，而大企业招聘计划制定则更为谨慎。但中小企业的招聘服务需求和付费能力相比也较弱，中小企业客户占比提升，一定程度拉低客单价。  销售费用率显著降低，预计未来营销活动保持平稳。2022年受赞助世界杯影响，全年营销费用为 20亿元，但世界杯赞助的成效较好，在市场获客价格和投放技术没有显著变化的情况下，公司今年获得了非常高效的垂直用户。23Q2营销费用为 4.7亿，销售费用率为 31.7%，同比下降 4个 pp，达到单季度历史新低，主要系市场广告费用投放降低，品牌广告投放具有一定季节性，一般每年一季度投放较多，在春招窗口期集中获客，预计今年三四季度也会维持在二季度的较低水平。  盈利预测与评级。预计公司 2023-2025 年 NON-GAAP 净利润分别为人民币15.3、21.2、31 亿元。我们认为公司在世界杯期间积极营销，将会占领大规模用户心智，以及看好公司针对金领和蓝领用户的深化服务，将助力公司达成未来三年用户数量新增一亿的目标，维持“买入”评级。  风险提示：1）在线招聘行业竞争加剧的风险；2）经济恢复不及预期的风险；3）蓝领市场拓展不及预期的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元人民币) 4511.06 5781.04 7413.00 9684.33 增长率 5.92% 28.15% 28.23% 30.64% 归母净利润（百万人民币） 107.25 725.42 1156.75 1939.57 NON-GAAP 净利润(百万元人民币) 799 1534.77 2120.44 3101.69 增长率 -6.3% 92.1% 38.2% 46.3% PE 427.28 63.17 39.61 23.63 数据来源：ifind，西南证券 -28%-17%-7%4%14%25%22/1223/223/423/623/8BOSS直聘-W 恒生指数 Boss直 聘 （ 2076.HK） 2023 年 中 报 点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：2023-2025 年，公司平台累计验证企业用户数量增速为 29.2%、25.5%、28%。 假设 2：2023-2025 年，公司企业用户的付费率为 24%、24.5%、25%；未来三年随着中小微企业数量增加，对客单价或产生一定负面影响，但或将被公司服务提价抵消，预计ARPU 会将保持平稳，稳定在 1200 元的水平。 假设 3：公司实施稳健的线下营销策略，投入金额保持稳定，随着用户数增多、规模效应显现，线下营销费率呈下降趋势；线上流量获取费用与用户增量呈正相关关系，预计未来三年呈小幅上涨趋势。预计 2023-2025 年综合销售费用率分别为 46.9%、46.1%和 44.6%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 网络招聘服务 收入 4461.00 5700.11 7301.80 9539.06 增速 5.7% 27.8% 28.1% 30.6% 其他业务 收入 54.18 80.93 111.19 145.26 增速 35.2% 49.4% 37.4% 30.6% 合计 收入 4,515.18 5,781.04 7,413.00 9,684.33 增速 6.0% 28.0% 28.2% 30.6% 毛利率 85% 85% 86% 87% 数据来源：ifind，西南证券 Boss直 聘 （ 2076.HK） 2023 年 中 报 点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资 产 负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 销售收入 4511.06 5781.04 7413.00 9684.33 货币资金 13209.91 14015.50 15920.54 18650.10 销售成本 754.86 867.16 1037.82 1258.96 应收账款 9.86 7.00 20.31 26.53 其他营业费用 -17.60 -21.44 -28.20 -36.38 预付款项 245.28 352.07 451.45 589.78 销售和管理费用 2720.60 2712.42 3415.20 4323.73 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 研发费用 1182.72 1445.26 1704.99 1936.87 存货 0.00 0.00 0.00