交通银行2023年半年报点评：拨备明显提升，跨境金融服务能力增强

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 交通银行（601328）公司半年报 2023 年 08 月 31 日 交通银行 2023 年半年报点评：拨备明显提升，跨境金融服务能力增强 [Table_Summary] 投资要点：交通银行 23H1 营收同比增长 4.77%，归母净利润同比增长 4.51%，成本收入比 29.22%，同比下降 0.09 个百分点。公司拨备覆盖率与拨贷比提升较多，跨境金融服务能力明显增强，我们维持“优于大市”评级。  贷款增量主要来源于制造业、交通运输业、批发零售业和个人经营贷。23Q2末贷款余额同比增长 10.0%，23H1 对公贷款的主要增量来源于制造业、交通运输业和批发零售业，个人贷款的主要增量来源于经营贷。普惠型小微企业贷款不良率 0.68%，较 22 年末下降 13bps。个人消费贷款余额较 22 年末增长 39.30%，市场份额较 22 年末提升 0.77pct。战略性新兴产业贷款余额较 22 年末增 31%，在对公贷款中占比较 2020 年末提升 13pct。  跨境金融服务能力明显增强。境内银行机构跨境人民币结算量 8997.15 亿元，同比增长 34.64%。23H1 贸易融资发生额 7618 亿元，超过 2020 年全年水平；跨境业务市场份额 4.05%，跨境业务收入在中收中占比 10.55%，分别较 2020年末提升 0.41 和 4.2 个百分点。  拨备覆盖率与拨贷比提升较多。23Q2 公司拨备覆盖率为 192.85%，较 23Q1 环比提升 9.60pct。拨贷比为 2.60%，较 23Q1 提高 14bps。23Q2 不良率为 1.35%，较 23Q1 略升 1bp。  投资建议。我们调降不良声称率进而降低信贷成本，导致上调盈利预测2023-2025 年 EPS 为 1.21、1.29、1.36 元（原预测为 1.20/1.25/1.30 元），归母净利润增速为 5.62%、6.32%、4.52%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 6.93 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023E PB 估值为 0.52 倍（可比公司为 0.52 倍），对应合理价值为 6.37 元。考虑到 DDM 模 型更能反映公司长期价值，因此给予目标价 6.93 元，对应 2023 年 PE 为 5.73 倍，同业公司对应 PE为 4.66 倍（原目标价 5.37 元，对应 2023 年 PE 4.48 倍，+29%），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 269390 272978 285772 302465 322665 YOY（%） 9.42% 1.33% 4.69% 5.84% 6.68% 净利润（百万元） 87581 92149 97332 103485 108162 YOY（%） 11.89% 5.22% 5.62% 6.32% 4.52% 平均净资产收益率（%） 10.76% 10.34% 10.23% 10.17% 9.93% 平均总资产收益率（%） 0.73% 0.69% 0.66% 0.65% 0.62% 全面摊薄 EPS（元） 1.10 1.14 1.21 1.29 1.36 BVPS（元） 10.64 11.41 12.25 13.18 14.14 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究·交通银行（601328）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2022 601288 农业银行 12109 6.37 6.90 7.51 0.54 0.50 0.46 4.53 11.57 601398 工商银行 16466 8.81 9.57 10.41 0.52 0.48 0.44 4.46 12.15 601939 建设银行 15001 10.87 11.76 12.86 0.55 0.51 0.47 4.44 12.55 601988 中国银行 11040 6.99 7.67 8.32 0.54 0.49 0.45 4.70 11.28 601658 邮储银行 4819 6.90 7.92 8.70 0.70 0.61 0.56 5.18 11.86 均值 7.99 8.76 9.56 0.57 0.52 0.48 4.66 11.88 注：收盘价为 08 月 31 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，HTI 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 1.6% 1.8% 2.0% 2.2% 2.4% 8.51% 6.35 6.44 6.54 6.65 6.76 8.31% 6.52 6.62 6.73 6.85 6.97 8.11% 6.70 6.81 6.93 7.06 7.19 7.91% 6.90 7.02 7.15 7.28 7.43 7.71% 7.11 7.24 7.38 7.52 7.68 资料来源：HTI 测算 注：我们假设公司 2023-2025 年的 EPS 为 1.21、1.29、1.36 元，第四年至第十年的净利润增速为 5%、分红比例为 30%；永续阶段净利润增速为 2%、分红比例为 25%，风险折现率为 8.11%。 图1 公司报告期营收、PPOP、归母净利润增速 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23营业收入增速拨备前利润增速归母净利润增速 资料来源：WIND，HTI 注：1Q\2Q\3Q 为期初 1Q 至期末值。 图2 公司报告期净利息收入、非息收入增速 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23净利息收入增速非息收入增速 资料来源：WIND，HTI 注：1Q\2Q\3Q 为期初 1Q 至期末值。 图3 公司成本收入比 24%25%26%27%2