中国财险(02328.HK)车险及非车险保费均环比改善，关注极端天气影响

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 09 月 14 日 强烈推荐（维持） 车险及非车险保费均环比改善，关注极端天气影响 总量研究/非银行金融 目标估值：11.70 港元 当前股价：9.36 港元 公司披露 2023 年 1-8 月份保费数据，在车险和非车险业务共同驱动下，8 月保费增速环比明显改善，全年预计将维持稳健增长。公司坚持高质量、高效益的发展，行业龙头优势有望持续凸显，仍然具备长期投资价值。 ❑ 公司保费增速环比提振，车险、非车险均改善。公司 1-8 月累计实现保费收入 3663.08 亿元，同比增长 7.7%，其中车险业务实现保费 1811.18 亿元，同比增长 5.3%，非车险业务实现保费 1851.90 亿元，同比增长 10.1%。从单月来看，8 月公司实现保费收入 349.18 亿元，同比增长 7.8%，其中车险保费同比增长 5.7%，非车险保费同比增长 12.0%。 ❑ 车险保费增速环比提升，全年有望稳健增长。8 月单月公司车险保费增速为5.7% ， 环 比 +2.4pt扭 转 增 速 回 落 趋 势 （ 2-7月 单 月 分 别 为+18.2%/+7.0%/+6.1%/+3.9%/+3.8%/+3.3%），预计主要受益于国家层面旨在促进汽车消费的政策指引频出，商务部推动“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动效果显现，8 月份国内狭义乘用车市场零售销量同比增长 2.7%，环比增长 8.8%。全年来看，公司车险保费有望维持稳健增长，强大的业务品质管控能力使其相较同业的优势持续凸显，公司也将继续致力于实现车险 COR 控制在 97%以内的既定目标。 ❑ 非车险保费增速环比大幅转正，主要受益于意健险和责任险显著改善。公司 8月单月非车险保费同比增长 12.0%，环比大幅转正（前值为-14.6%）。各细分险种表现分化，具体来看：（1）意健险同比增长 28.3%（前值为-16.4%），主要是由于政策性健康险业务的节奏变化影响，个人健康险业务预计也维持较快增长；（2）责任险同比持平（前值为-70.7%），预计此前政策变化带来的负面影响已于 7 月集中释放；（3）企财险、货运险以及其他险种中的家财险、工程险、船舶险等环比增速也均有所提升。近期我国多地遭遇暴雨天气，预计将对保险赔付产生一定压力，但考虑到公司不断优化业务结构，加强风险减量服务，大灾应对和承受能力较强，且 23H1 非车险 COR 仅 94.4%、准备金计提较为充分，全年非车险业务仍有望实现承保盈利。 ❑ 投资建议：维持“强烈推荐”评级。8 月在车险和非车险业务共同驱动下，公司保费增速环比明显改善，全年预计将维持稳健增长。公司坚持高质量、高效益的发展，行业龙头优势有望持续凸显，仍然具备长期投资价值。当前公司估值对应 23 年底净资产 0.83 倍，目标估值 1 倍 23 年底 PB，目标价 11.7块港币，继续坚定推荐。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、自然灾害超预期、经济复苏不及预期、汽车消费疲软。 基础数据 总股本（百万股） 22243 已上市流通股（百万股） 6899 总市值（十亿元） 208 流通市值（十亿元） 65 每股净资产（MRQ） 36.1 ROE（TTM） 12.2 资产负债率 66.7% 主要股东 中国人民保险集团股份有限公司 主要股东持股比例 68.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 36 13 相对表现 13 45 20 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国财险（02328）—业绩稳健增长，COR 优于同业，不同环境均凸显公司竞争优势》2023-08-31 2、《中国财险（02328）—车险增速有所回落，非车险保费受政策影响下滑》2023-08-13 3、《中国财险（02328）—车险增速有所放缓，非车险带动保费快速增长》2023-07-14 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -30-20-100102030Sep/22Jan/23Apr/23Aug/23(%)中国财险恒生指数中国财险（02328.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1：中国财险 2023 年 8 月原保险保费收入汇总 （单位: 百万元） 资料来源：公司公告、招商证券 图 1：中国财险车险保费单月增速 图 2：中国财险非车险保费单月增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：中国财险历史 PE Band 图 4：中国财险历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1M222M223M224M225M226M227M228M229M2210M2211M2212M221M232M233M234M235M236M237M238M23-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1M222M223M224M225M226M227M228M229M2210M2211M2212M221M232M233M234M235M236M237M238M235x10x15x20x25x05101520253035Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元)0.9x1.2x1.5x1.7x2.0x0510152025Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附录：中国财险盈利预测表 单位：百万 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总保费收入 449,533 487,533 536,636 588,683 651,068 已赚净保费 396,997 425,480 468,333 513,756 568,200 已发生净赔款 -292,588 -305,634 -339,444 -372,366 -411,827 保单获取成本净额 -60,116 -60,834 -66,961 -73,455 -81,240 其他承保费用 -32,564 -36,718 -40,575 -44,510 -49,227 行政及管理费用 -10,208 -11,965 -13,170 -13,554 -14,981 承保利润 1,521 10,329 8,183 9,869 10,925 利息、股息和租金收入 17,996 20,180 23,308 24,473 25,697 已实现及未实现的投资净收益 3,634 -3,706 1,000 2,000 3,000 投资费用 -456 -500 -460 -472 -4