赛维时代(301381)乘风跨境电商β，系统化品牌孵化构建α

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 09 月 19 日 强烈推荐（首次） 乘风跨境电商β，系统化品牌孵化构建α 消费品/商业 目标估值：NA 当前股价：34.24 元 赛维时代是跨境电商品牌型卖家，公司聚焦服装品类沉淀底层能力，近年营收高增长。跨境电商当前景气度高，跨境电商服饰品类保持高增速。赛维以大中台+小前端架构搭建品牌孵化基建，将经验证且可复制的品牌孵化方法论广泛布局服饰细分赛道；可展望未来公司头部品牌稳增长贡献高利润，腰尾部品牌向头部跃迁贡献成长性，公司成长潜力大，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 技术驱动的出口跨境品牌电商，亚马逊服饰品类头部卖家。赛维是聚焦服装的跨境电商品牌卖家，主要在亚马逊平台及北美市场销售。公司历时近 10 年完成品牌化转型，构建起品牌化运营的全链条基础设施及系统化品牌孵化方法论，当前成功孵化十五亿级品牌 4 个，亿级品牌 19+，千万级品牌 70+，稳居亚马逊服饰卖家头部梯队。公司股权结构集中，管理团队技术基因浓厚，股权激励到位，预计未来将不断获取服装细分品类份额，持续成长。 ❑ 跨境电商高景气度，国内卖家强势出海，亚马逊根基扎实生态繁茂。全球电商市场庞大，当前全球线上化率相较我国、韩国仍有较大提升空间。我国跨境卖家背靠国内成熟供应链强势出海，占据跨境电商服饰品类高份额。平台上看，亚马逊会员渗透率高黏性强，商户侧独占比重高，持续巩固跨境电商龙头地位；同时亚马逊服饰品类持续发力，份额提升明显，近三年平台服饰品类 CAGR 为 22%，预计未来五年仍将保持 12%以上复合增速。 ❑ 大中台+小前端架构搭建品牌运营基建，系统化可复制的品牌孵化构建 α。公司以全链路数字化为基础，小前端+大中台模式构建品牌运营底座，小前端敏捷响应前端细分品类差异化需求，大中台标准化整合共性通用能力并最大化复用放大规模效应。品牌具体孵化方面，公司前期深耕产品力，后期增强营销扩大影响力，当前已孵化出十五亿级品牌 4 个，亿级品牌 19+，品牌孵化方法论反复得到验证。当前公司将已获验证的孵化方法论复用至服装各细分品类，品牌孵化的效率及确定性均明显提高，将品牌的成功孵化从“赌”的运气事件变成“成功率*重复次数”下的确定性事件。展望未来，预计赛维头部品牌将持续稳增长贡献现金流，腰尾部品牌贡献高增速及成长性，有望实现品牌孵化的从 n 到 N，长期成长性值得期待。 ❑ 投资建议：公司乘风跨境电商高景气度，同时自身技术驱动，以系统化的品牌孵化构建α，可展望未来头部品牌持续增长贡献高利润，腰尾部品牌的持续孵化贡献成长性。预计公司 2023E/24E/25E 归母净利分别为 3.98/5.56/7.50亿，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：海外消费不及预期、品牌孵化进度不及预期、平台政策调整、股价可能大幅波动风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5565 4909 6629 8679 10942 同比增长 6% -12% 35% 31% 26% 营业利润(百万元) 407 214 452 632 852 同比增长 -24% -47% 111% 40% 35% 归母净利润(百万元) 348 185 398 556 750 同比增长 -23% -47% 115% 40% 35% 每股收益(元) 0.87 0.46 1.00 1.39 1.87 PE 39.4 74.0 34.4 24.6 18.3 PB 10.8 9.4 5.1 4.3 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 400 已上市流通股（百万股） 31 总市值（十亿元） 12.9 流通市值（十亿元） 1.0 每股净资产（MRQ） 4.0 ROE（TTM） 13.4 资产负债率 39.0% 主要股东 厦门君腾股权投资有限公司 主要股东持股比例 35.94% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -16 57 57 相对表现 -12 63 65 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 李星馨 研究助理 lixingxin@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jul/23(%)赛维时代沪深300赛维时代（301381.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 赛维时代：技术驱动的跨境品牌型卖家，稳居亚马逊服饰卖家头部梯队.. 5 1、 公司概览：聚焦服饰品类的跨境电商品牌型卖家 ........................................ 5 2、 发展历程：公司“品牌化”转型完毕，步入品牌加速孵化期 .......................... 6 3、 财务数据：近 4 年 CAGR 为 22%，23 年逐步摆脱库存压力，恢复高增长 7 4、 股权结构：股权集中，高管高度参与，产业资本赋能 ................................ 9 5、 管理层：核心团队稳定，技术基因浓厚，重视研发投入 ............................. 9 二、 跨境电商：高景气度赛道，服装品类成长可期 ........................................ 10 1、跨境电商：海外电商空间大，国内卖家强势出海 ....................................... 10 （1）全球电商零售体量庞大，渗透率提升空间明显 ....................................... 10 （2）中国卖家：背靠国内优势供应链强势出海，竞争力凸显 ......................... 11 2、亚马逊：稳健的跨境电商龙头，根基扎实，生态繁茂 ................................ 12 3、北美服饰：亚马逊份额持续提升，定位与快时尚错位 ................................ 13 三、 赛维时代：大中台+小前端架构搭建品牌运营基建，可复制的品牌孵化方法论构建 α14 1、品牌运营基建：大中台+小前端模式，搭建高效品牌运营组织架构 ............ 14 （1）大中台：可高效复用的大中台，搭建品牌运营底座 ................................ 14 （2）敏锐的小前端：阿米巴模式高效激励，敏捷响应市场需求 ..................... 16 2、品牌孵化：经验证的方法论，提升孵化效率及确定性 ................................ 17 （1）单品牌孵化维