显微镜下的中国经济(2023年第35期)：国内经济活跃度继续改善

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2023 年 9 月 25 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2023 年第 35 期） 9 月以来国内经济活跃度持续改善。一方面，重化工业品高频数据下半年以来首次量价齐升；另一方面，物流形势继续升温。目前生产方面的积极因素不断增多，这有助于提振当期 GDP 同比增速。  上周有更多的高频数据显示国内经济活跃程度继续改善。在此前的报告中我们提及，3 季度以来国内生产与价格高频指标存在明显的跷跷板效应。生产高频指标改善，那么价格高频指标则走弱；而价格高频指标改善的同时往往会出现生产高频指标的走弱。但上周量价高频指标同时改善。除开工率形势有所弱化，产能利用率以及产量形势延续改善态势。另一方面，价格高频指标明显走强。我们观察的 17 个价格高频指标中，有 9 个指标环比上涨，占比超过 50%。重化工业品量价齐升 3 季度首次出现，可能显示投资需求的边际改善。  物流数据继续改善。上周 G7 物联以及交运部的七个物流指标中，除邮政快递揽收量环比小幅下降 0.15 个百分点之外，其余 6 个指标均有不同程度的环比上升。并且，这些指标的绝对水平均处于年内的较高水平。物流的活跃可能也反映了经济活跃度的提升。  暑期居民用电高峰结束后，过去三周国内电厂耗煤量逐步提升，发电量也仅低于暑期水平。这些数据可能反映了当前工业用电水平较上半年有所增加，也反映了生产形势的改善。  总的来看，近期高频数据的趋势显示国内经济积极因素的增多。不过生产的积极因素多于需求的积极因素。虽然从 GDP 核算的角度看，生产表现更为积极有助于提升当期 GDP 增速，但是需求的相应才能稳定未来 GDP 增速回升的势头，也对市场信心有正面的影响。  风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 国内经济活跃度继续改善 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 生产 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 25 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 31 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 34 图表目录 图 1：沥青企业开工率继续下降（%） ......................................................................................................................... 5 图 2：电炉开工率下降（%） ....................................................................................................................................... 5 图 3：唐山高炉开工率上升（%） ................................................................................................................................ 6 图 4：螺纹钢开工率上升（%） .................................................................................................................................... 6 图 5：纯碱开工率下降（%） ....................................................................................................................................... 7 图 6：热卷开工率保持不变（%） ....................................................................