石化机械(000852)首次覆盖：国企改革显成效，氢能业务迎发展机遇

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/其他专用机械 证券研究报告 石化机械（000852）公司研究报告 2023 年 10 月 09 日 首次覆盖：国企改革显成效，氢能业务迎发展机遇 [Table_Summary] 投资要点：  国企改革显成效，石油机械设备驱动业绩增长。2023H1 公司实现营收 42.6亿元，同比+21%，实现归母净利润 0.6 亿元，同比+67%。2023Q2 公司营收23.3 亿元，同比+22.4%，环比+20.7%；归母净利润 0.4 亿元，同比+42.5%，环比+52.4%；毛利率 14.4%，同比-1.4pct，环比+1.4pct。公司不断深化国企改革，治理能力、活力动力和发展水平得到有效提升，Q2 净利率 1.9%，同比+0.11pct，环比+0.33pct。此外，公司紧跟页岩油和超深层油气开发等重点项目，不断拓展市场，2023H1 石油机械设备业务实现收入 19.7 亿，同比+30.8%，占营业收入比重 46.3%，是上半年公司业绩增长主要驱动因素。  核心制造能力世界领先，助力油气业务稳步发展。在核心制造方面，拥有8000hp 泵试验中心、油气钻探重点实验室等 7 个专业实验室和国家油气钻采设备质量监督检验中心，通过了 API、GOST、CE 等国际认证，并拥有压裂装备、钻头、桥塞 3 项国家制造业单项冠军，专利数量和转化率位居行业前列。公司在油气领域持续突破关键核心技术，上半年公司与工程公司、油田单位及科研院所签署联合研发和战略合作协议，获得胜利油田 45 台修井机、中海油压裂船和水下井口头及螺杆钻具等大额订单。2023H1 实现新增订货 54.6亿元，同比+24%。  制氢输氢加氢全面布局，新兴业务有望带来业绩增量。公司在抢攻油气装备优势产业的同时，积极发展氢能等新兴业务。公司研发了国内首台加氢站用90MPa 液驱氢气压缩机和 CO2 压缩机。目前公司制氢方面已有 PEM 制氢产品；输氢方面已开发出 3 个钢级的输氢用钢管，将努力争取成为中石化“西氢东送”纯氢输送管道项目的主力供应商；在加氢方面，公司在武汉已建成 3 座加氢站，其中 1 座已被列为示范站。2023 年 7 月公司获中石化集团公司“中国石化氢能装备制造基地”命名授牌。我们认为，公司氢能业务有望成为新的利润增长点。  行业增速快+空间广阔，公司氢能业务迎来发展机遇。根据中汽协数据，2023H1 全国氢燃料电池汽车产销数据分别为 2495 辆和 2410 辆，同比增加38.4%和 73.5%，氢能产业高速发展。同时，中石化为打造中国第一氢能公司，拟在“十四五”期间建成 1000 座加氢站，氢能制取、储运、应用和对外合作等工作全面推进。公司氢能新业务迎来了难得的发展机遇。  投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.12/1.88/2.71 亿元，对应 EPS 分别为 0.12/0.20/0.28 元。我们认为公司传统主业稳步发展，氢能等新兴业务有望带来新的利润增长点。可比公司 2023 年 PEG 为 0.99，给予公司2023 年 0.95 倍 PEG，对应目标价 8.20 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：国企改革效果不及预期，油气领域订单不及预期，氢能业务开拓不及预期。  主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6951 7752 8653 9621 10673 (+/-)YoY(%) 11.9% 11.5% 11.6% 11.2% 10.9% 净利润（百万元） 45 52 112 188 271 (+/-)YoY(%) 525.3% 15.8% 116.5% 68.4% 44.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.05 0.05 0.12 0.20 0.28 毛利率(%) 17.0% 15.5% 15.2% 14.9% 14.9% 净资产收益率(%) 2.4% 1.8% 3.6% 5.8% 7.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网整理http://www.nxny.com 公司研究·石化机械（000852）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测： （1）油气管道：国家管网集团成立后，为加快构建“全国一张网”，油气管网规划规模和建设投资强度明显加大，油气用管市场需求旺盛。国家管网在“十四五”期间规划新建油气管道 2.5 万公里以上，目标到 2025 年达到总里程近 13 万公里。随着管道建设的加速，公司钢管业务将继续保持较好发展。我们假设公司 2023-2025 年油气管道收入同比分别增长 13%、12%、10%。2022 年该业务毛利率 5.05%，我们假设公司 2023-2025 年毛利率均为 5%。 （2）石油机械&钻头系列：公司紧跟页岩油和超深层油气开发等重点项目，上半年获得胜利油田 45 台修井机、中海油压裂船和水下井口头及螺杆钻具等大额订单，实现新增订货 54.6 亿元，同比增长 24%。我们认为公司石油机械和钻头系列业务将稳步发展，我们假设 2023-2025 年石油机械和钻头系列收入每年同比增长 10%。2022 年石油机械和钻头系列毛利率分别为 20.45%和 26.80%，我们假设石油机械 2023-2025 年毛利率为 20%、19.5%、19.5%；钻头系列 2023-2025 年毛利率为 26.3%、26%、26%。 （3）氢能业务（不含氢能管道）：根据中汽协数据，2023H1 全国氢燃料电池汽车产销数据分别为 2495 辆和 2410 辆，同比增加 38.4%和 73.5%，氢能产业迎来高速发展。公司已具备为用户提供标准化加氢站解决方案和制氢加氢一体化解决方案能力，并获中石化集团公司“中国石化氢能装备制造基地” 命名授牌，我们认为氢能业务有望成为公司新的利润增长点。我们假设 2023 年该板块收入 0.5 亿元，2024-2025 年该板块收入同比分别增长 100%、100%；2023-2025 年毛利率为 25%、22%、20%。 （4）其他业务：2022 该业务实现 19%的增长，我们假设其 2023-2025 年增速放缓，该板块收入分别增长 10%、10%、10%。2022 年该业务毛利率为 14.13%，我们假设 2023-25年毛利率均为 14%。 股票报告网整理http://www.nxny.com 公司研究·石化机械（000852）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 石化机械分产品盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 油气管道 收入，亿元 25.44 28.75 32.2