权益及期权策略季度报告：遥知朔漠多风雪，更待江南半月春

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-09-22 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 权益及期权策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 中信期货研究|权益及期权策略季度报告 遥知朔漠多风雪，更待江南半月春 摘要： 当市场沉溺于中期结构性困局时，中国经济基本面已悄然蝶变。在 2023 年最后一个季度，对上证指数走势，可以愈加乐观。 悲观情绪有望修复：经济长期困局在短期过度计价，股债商跨资产联动证明情绪绝对底部。地产、化债、资本市场等政策主动发力，有望对冲下行风险，并着力缓解中期问题。 经济复苏趋势更稳固：市场预期摇摆，不改基本面环比有效改善，中报业绩、景气度指标、PMI 和 PPI 周期等显示经济底已出现，经济周期稳步复苏。Q4 预期差或在外需，美国新投资周期和消费韧性推动，助力出口周期和高端制造品类回升。 乐观同时对空间保持谨慎：弱复苏斜率未改，内生修复需要更多耐心，且修复高度受限于居民高杠杆和政府债务。政策只能起到对冲风险的作用，难言强刺激，因此企业盈利仍非 A股主要驱动因素。 资金面仍是游资主导：底部反弹首阶段由风险偏好和资金面主导。游资仍为主力，公募受募资和收益表现的限制，外资受汇率和美强中弱的约束。存量市下，上涨节奏偏宽幅震荡，或为进二退一，故追求高弹性和确定性。 策略建议：1）趋势策略：重点关注科创 50，期货优选 IM。①震荡市追求高弹性+确定性，②半导体周期上行，③减持新规平滑抛压。2）套利策略：多 IM 空 IH/IF。①预计 Q4 延续低波环境，②IM 较 IH 贴水更深，折溢价率差异提供套利安全垫，③主观视角，看好小盘成长风格的机会。3）产品策略：中性策略优先，待指数连续上涨、赚钱效应稳定后，可转向指增策略。4）场外策略：底部区域，适合配置雪球（小雪球）、上涨敲敲乐，敲入风险极低。 向下风险点：1）地产刺激效果不佳，“金九银十”落空；2）大宗商品“滞胀”，低库存、低资本开支成为常态，商品曲线或长期维持 contango，上游高价挤压下游利润空间。 向上催化剂：1）长期资金加速入市，实质性增配权益；2）股市财富效应形成正向自反馈，公募回补仓位。 市场过度悲观，忽视经济稳步复苏，游资主导+博弹性，继续关注科创 50、中证 1000。 报告要点 中信期货权益及期权策略季度报告 2 / 20 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、否极泰来，经济景气已现积极好转 ......................................................... 4 二、乘风直上尚有复苏斜率和资金约束 ........................................................ 11 三、股指期货策略推荐 ...................................................................... 17 四、市场风险点 ............................................................................ 19 免责声明 .................................................................................. 20 图目录 图表 1： 10 年期国债收益率最低跌破 2.55% ............................................................. 4 图表 2： 大宗商品内外盘价差达历史新高 ............................................................... 4 图表 3： 风险溢价百分位数 .......................................................................... 4 图表 4： 股债性价比百分位数 ........................................................................ 4 图表 5： 商品住宅去化周期继续走高................................................................... 5 图表 6： 不含上海 29 中大城市房地产成交面积（MA7） ................................................... 5 图表 7： 8 月新增专项债发行加速 ..................................................................... 6 图表 8： 地方政府债务利率高于长期国债收益率 ......................................................... 6 图表 9： 近期有关防范化解地方政府债务风险的政策和新闻 ............................................... 6 图表 10： 融资节奏大幅放缓 .......................................................................... 7 图表 11： 产业资本增持强于减持 ...................................................................