商品期权：PTA期权跨品种套利策略研究

1001201401601802002202401031051071091111131152020-09-072020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-232021-07-07中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-07-05 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 研究员： 魏新照 021-80401773 weixinzhao@citicsf.com 从业资格号 F3084987 投资咨询号 Z0016364 中信期货研究|商品期权 PTA 期权跨品种套利策略研究 摘要： 报告首先对 PTA 产业链进行介绍。PTA 是原油的末端产品，产业层面上，两者密切相关。 原油与 PTA 价格整体上相关性较高。将 PTA 价格分为高加工费阶段和低加工费阶段，发现在低加工费阶段，原油与 PTA 价格相关系数超过 0.9，远高于高加工费阶段的 0.5，原油价格对 PTA 价格的解释程度超过 85%，亦远高于高加工费阶段的不到 30%。 当前处于 PTA 低加工费阶段，原油与 PTA 价格相关性较高，为国内原油期权和 PTA期权进行波动率套利提供了便利。 通过对看涨、看跌和跨式套利策略进行回测发现，近月和主力月的看跌期权波动率套利策略取得较好效果，卡玛比率相对较高，主力月跨式波动率套利策略效果明显。 通过设定在原油和 PTA 期权隐含波动率差超过 10%的优化条件，看涨、看跌和跨式策略得到一定程度优化，其中主力月的跨式表现最好，卡玛比率最高超过 3。 风险提示：策略回测期间较短，代表性有限；波动率短期大幅波动；移仓期间 Delta 暴露PTA 是原油的末端产品，当前低加工费阶段两者相关性较高，为国内原油期权和 PTA期权进行波动率套利提供了便利，通过回测发现近月和主力月的看跌期权波动率套利策略取得较好效果，在操作过程中需注意移仓换月时的策略 Delta 风险暴露。 报告要点 中信期货专题报告 2 / 23 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、PTA 产业链简介 ................................................................................................................................................... 4 二、原油与 PTA 价格相关性分析 .............................................................................................................................. 5 （一）原油与 PTA 价格整体相关性分析 ........................................................................................................... 5 （二）低加工费阶段原油与 PTA 价格相关性分析 ........................................................................................... 7 （三）高加工费阶段原油与 PTA 价格相关性分析 ........................................................................................... 9 （四）相关性总结 ............................................................................................................................................ 10 三、原油期权与 PTA 期权波动率套利策略 ............................................................................................................. 11 （一）期权策略分析 ........................................................................................................................................ 12 1、期权合约对比分析............................................................................................................................... 12 2、期权策略构建 ...................................................................................................................................... 13 （二）波动率套利策略回测 ............................................................................................................................ 15 1、近月波动率套利策略回测 ............................................................................