公司半年报：经营稳健向好，新模式优化产品格局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 尚品宅配（300616）公司半年报 2023 年 09 月 23 日 经营稳健向好，新模式优化产品格局 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入 20.7 亿元，同比减少 10.2%；实现归母净利润-0.6 亿元，同比增长 37.5%，归母净利率-3.0%，同增 1.3pct；实现扣非归母净利润-0.8 亿元，同比增长 36.0%，扣非归母净利率-4.0%，同增1.6pct。单季度看，23Q2 实现营业收入 12.6 亿元，同比增长 3.5%；实现归母净利润 0.3 亿元，归母净利率 2.5%；实现扣非归母净利润 0.2 亿元，扣非归母净利率 1.8%。单季度净利润转正，较去年经营情况改善较明显。  23H1 公司综合毛利率为 34.1%，同增 1.0pct。期间费用率为 38.3%，同减 1.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 25.4%/7.7%/3.7%/1.5%，同比变化-1.3pct/+0.3pct/+0.02pct/-0.1pct。23Q2 综合毛利率为 36.1%，同增 1.7pct。期间费用率为 33.4%，同减 1.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/7.1%/3.1%/1.2%，同比变化-1.0pct/+0.2pct/-0.3pct/-0.6pct。得益于原材料价格成本同比下降和公司精益管理能力的提升，毛利率和总体费用率都获得改善。  分产品看，定制家具/配套家居产品分别实现营收 14.90/2.67 亿元，同减9.22%/7.11%；毛利率为 35.28%/13.69%，同比变化+2.64pct/-9.50pct。分地区看，华南/华东/华北/华中分别实现营业收入 5.94/5.49/3.11/2.77 亿元，同比变化-13.84%/+0.32%/-5.78%/-18.41%；毛利率为 37.83%/34.40%/30.97%/24.68%，同比变化+4.91pct/+4.64pct/-4.61pct/-3.96pct。  打造多元产品矩阵，持续优化渠道布局。23H1，公司推出“随心选”全屋定制新模式，并基于多模态大模型的 AIGC 技术对新模式进行迭代革新，打造多元产品矩阵满足用户不同层次需求。同时公司持续加大市场招商力度，优化直营和加盟的渠道布局，并大力拓展拎包、装修公司等多渠道业务合作。23 下半年，公司会加大招商力度，着重招大商、总经销商，并继续进行直营门店转加盟的优化。  盈利预测与评级：我们预计公司 23、24 年归母净利润为 2.2/3.2 亿元，同比增长 371.6%/44.8%，当前收盘价对应 23、24 年 PE 分别为 17、12 倍。给予 23年 24 倍 PE 估值，目标价 26.48 元，对应 23 年 PB1.4 倍，较可比公司处于合理水平，给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料涨价超预期，渠道扩张不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7310 5314 6021 6806 7712 (+/-)YoY(%) 12.2% -27.3% 13.3% 13.0% 13.3% 净利润（百万元） 90 46 218 316 382 (+/-)YoY(%) -11.5% -48.4% 371.6% 44.8% 20.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.45 0.23 1.10 1.60 1.93 毛利率(%) 33.2% 34.6% 33.3% 33.1% 32.8% 净资产收益率(%) 2.5% 1.3% 5.7% 7.6% 8.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·尚品宅配（300616）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2023E，倍） PB（2023E，倍） 欧派家居 603833.SH 定制及大家居生产、销售 97.19 19.13 3.19 索菲亚 002572.SZ 定制及整装生产、销售 18.78 13.00 2.69 志邦家居 603801.SH 定制家具生产、销售 24.19 16.64 3.09 金牌厨柜 603180.SH 定制家具生产、销售 27.85 12.37 1.49 平均 15.28 2.62 资料来源：Wind，HTI 注：PE、PB 为 Wind 一致预期，收盘价为 2023 年 9 月 22 日收盘价 公司研究·尚品宅配（300616）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 5314 6021 6806 7712 每股收益 0.23 1.10 1.60 1.93 营业成本 3475 4013 4551 5183 每股净资产 18.10 19.25 20.91 22.90 毛利率% 34.6% 33.3% 33.1% 32.8% 每股经营现金流 0.24 3.23 5.42 6.47 营业税金及附加 55 42 48 54 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.0% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估（倍） 营业费用 1257 1264 1361 1542 P/E 82.44 17.48 12.07 10.00 营业费用率% 23.7% 21.0% 20.0% 20.0% P/B 1.07 1.00 0.92 0.84 管理费用 310 331 333 347 P/S 0.72 0.63 0.56 0.49 管理费用率% 5.8% 5.5% 4.9% 4.5% EV/EBITDA 8.33 7.33 5.83 4.82 EBIT 69 289 397 466 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 67 63 70 71 盈利能力指标（%） 财务费用率% 1.3% 1.0% 1.0% 0.9% 毛利率 34.6% 33.3% 33.1% 32.8% 资产减值损失 -5 0 0 0 净利润率 0.9% 3.6% 4.6% 5.0% 投资收益 29 24 20 23 净资产收益率 1.3% 5.7% 7.6% 8.4% 营业利润 29