传媒行业：数字阅读，存量博弈渠道占优，版权运营内容为王

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2019 年 1 月 20 日 传媒 数字阅读：存量博弈渠道占优，版权运营内容为王 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：夏洲桐 执业证书编号：S0740518070003 Email：xiazt@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 138 行业总市值(百万元) 1,203,638 行业流通市值(百万元) 851,361 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<【中泰传媒】CTR 数据点评：11 月广告市场整体负增长，电商、汽车类广告增幅明显>>2019.01.13 <<【中泰传媒-周观点】游戏版号逐步发放，出版市场持续高增>>2019.01.13 <<【中泰传媒】挡不住的分化——游戏版 号 审 批 放 开 哪 些 公 司 受益？>>2019.01.10 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 阅文集团 38.45 0.72 0.91 1.37 1.89 53 42 28 20 0.57 未评级 平治信息 39.26 1.22 1.88 2.42 3.01 32 21 16 13 0.56 买入 掌阅科技 17.92 0.33 0.39 0.47 0.54 54 45 38 33 2.09 未评级 中文在线 5.13 0.11 0.23 0.41 0.50 47 22 13 10 0.16 未评级 备注:阅文集团、掌阅科技、中文在线采用 Wind 盈利一致预测 [Table_Summary] 投资要点  数字阅读行业当前进入稳定增长期，未来行业持续增长的驱动因素主要来自于移动互联网下沉和智能机普及带来的三四线数字阅读用户增量和用户对于优质内容付费意识提升带来的付费率的提升。我们预测2018-2020 年数字阅读市场规模为 171、194、220 亿元，同比增速 12.5%、13.62%和 13.09%。  我们认为未来数字阅读行业竞争格局的看点主要在于渠道拓展下的存量博弈和泛娱乐 IP 衍生运营，以及把握 Z 世代用户的消费习惯：  存量博弈：TOP3 内容生产平台的作品占比 70%，但其数字阅读 APP 用户时长占比仅为 30%。用户对于数字阅读 APP 的选择倾向于资源丰富度、阅读体验和应用付费。我们认为在移动互联网下沉趋势下数字阅读存量市场中的渠道竞争会更加激烈，占有渠道优势的平台会更加受益。  增量衍生：网络文学平台的增量衍生主要依靠优质 IP 的运营，开发形式包括影视、游戏、动漫等衍生品。泛娱乐行业增长空间巨大，对于优质网文 IP 需求不断提升，2020 年中国泛娱乐市场规模有望达到 8029亿元，未来三年年均增速 14%。通过优质网文 IP 改编的电视剧、电影和游戏在市场上均展现了非常良好的表现，我们认为数字阅读公司对于优质 IP 的泛娱乐化运营将会成为除了阅读之外另一个业绩增长点。  放眼未来：移动互联网用户中 Z 世代逐渐崛起，其对于二次元的需求日益增长，且愿意为自己的兴趣爱好付费。我们认为 Z 世代将成为国内二次元行业发展的主要消费群体，国内拥有二次元创作能力的网文平台有望最为受益。  投资策略：重点推荐阅文集团、平治信息，建议关注掌阅科技、中文在线。  阅文集团：（1）公司拥有大量优质网络作家和头部网络文学作品；（2）公司拥有丰富的流量入口及粘性最高的数字阅读产品 QQ 阅读；（3）公司收购新丽传媒之后 IP 变现能力更为多样化。  平治信息：（1）移动互联网三四线下沉，数字阅读在三四线城市付费用户占比高于一二线城市，公司产品与三四线用户契合度较高；（2）公司通过微信、微博、大门户阅读频道等渠道高效分发自身的优质文学内容，并通过 CPS 的模式吸引其他内容供应商入驻公司小说代理分销平台；（3）公司与 VIVO 签署手机预装软件协议，进一步拓宽产品分发渠道。我们预计公司 2018-2020 年实现归母净利润为 2.26、2.91、3.62 亿元，当前公司价格对应 2019 年 PE 仅为 16 倍。  风险提示：宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、 IP 运营开发风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 数字阅读行业进入稳定发展期，渠道助力内容增长 ............................................ - 5 - 数字阅读用户规模稳定增长，用户付费意识提升 ........................................ - 5 - 行业从红海竞争步入稳定发展期，2020 年市场空间有望达到 220 亿 .......... - 6 - 存量博弈：数字阅读 APP 使用时长 TOP3 占比仍较低，渠道优势凸显 ......... - 8 - 增量衍生：优质 IP 泛娱乐运营有望成为网文平台的下一增长点 .............. - 11 - 放眼未来：Z 世代崛起，二次元增长潜力巨大 ........................................... - 13 - 优质内容企业拓展 IP 运营，渠道型企业加速崛起 ............................................ - 16 - 阅文集团：龙头效应显著，单用户 ARPU 值远超行业均值 ......................... - 16 - 平治信息：受益移动互联网下沉，业绩爆发式增长 .................................. - 19 - 掌阅科技：发力智能硬件端，付费用户数量第一 ...................................... - 21 - 中文在线：影游联动，IP 泛娱乐化布局优势凸显 ..................................... - 22 - 投资策略：重点推荐阅文、平治，关注掌阅、中文 .......................................... - 24 - 风险提示 ............................................................................................................ - 26 - 宏观政策变化风险 ..................