公司研究报告：呼吸类产品继续高增长，新一代CGM产品有望放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 鱼跃医疗（002223）公司研究报告 2023 年 10 月 10 日 呼吸类产品继续高增长，新一代 CGM 产品有望放量 [Table_Summary] 投资要点：  持续拓展产品结构优势，2023 年上半年归母净利润增长 89.64%。公司拥有产品品类达 600 多种，产品规格近万个，公司在持续发展血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，将重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。23 年以来，公司 14 天免校准 CGM 产品以及半自动体外除颤器(AED)产品已获得注册证。2023 年上半年，公司实现营业总收入49.80 亿元，同比增长 40.17%；实现归母净利润 14.94 亿元，同比增长 89.64%；实现扣非净利润 12.55 亿元，同比增长 96.19%。  新一代 CGM 产品优势明显，公司销售准备充分，2023 年有望开启放量。公司新一代持续葡萄糖监测系统 CGM 产品 CT3 系列产品性能优势较强，为 14天免校准产品，规格包括 CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15，根据使用和销售场景分为院线、OTC、电商款等。为了进一步提升产品质量和服务体验，公司前期已经为产品的量产、智能化、客户服务以及交互软件的全新升级做了大量准备工作。这些改进旨在提高产品的可靠性和易用性，为客户提供更优质高效的服务。另外，为了让更多人能够享受到高质量的 CGM 产品，公司定价策略相对普惠，同时也有助于公司在相关市场的开拓。  疫后呼吸板块收入仅小幅下降，关注 2023 年继续高增长。2021 年同期业务受海外疫情需求影响，基数较大，但公司 2022 年呼吸治疗解决方案板块业务规模较 2021 同比仅略有下降，常规销售业务发展势头较好，海内外市场均得到有序拓展。其中制氧机产品剔除 2021 年同期海外涉疫订单影响，销售规模提升明显，雾化产品较 2021 年同期销售业务增长迅速，同比增速近 30%，呼吸机产品业务规模不断提升，同比增速超 20%。2023 年上半年，公司呼吸治疗解决方案业务实现同比 109.99%的高速增长，其中，制氧机产品业务规模较 2022 年同期增长达 140%，呼吸机类产品业务增速超 110%，雾化产品业务相关业务同比增速近 70%。  盈利预测。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 2.23、2.04、2.36 元（23-24 年EPS 原预测为 1.87、2.17 元），归母净利润分别为 22.36、20.41、23.62 亿元（23-24 年归母净利润原预测为 18.72、21.79 亿元），参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年 23 倍 PE，对应目标价 51.30 元（原目标价 28.70 元，对应 2022 年 18 倍 PE，+79%），维持“优于大市”评级。  风险提示。产品推广不及预期风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6894 7102 9091 9437 10775 (+/-)YoY(%) 2.5% 3.0% 28.0% 3.8% 14.2% 净利润(百万元） 1482 1595 2236 2041 2362 (+/-)YoY(%) -15.7% 7.6% 40.2% -8.7% 15.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.48 1.59 2.23 2.04 2.36 毛利率(%) 48.3% 48.1% 49.0% 48.7% 48.8% 净资产收益率(%) 17.9% 16.2% 18.5% 14.4% 14.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·鱼跃医疗（002223）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 业务拆分表(百万元) 2020202120222023E2024E2025E呼吸治疗解决方案2260.212622.792239.263453.292853.243039.76YoY（%）16.04%-14.62%54.22%-17.38%6.54%糖尿病护理解决方案268.39456.53529.78779.661029.371361.09YoY（%）70.10%16.04%47.17%32.03%32.23%感染控制解决方案950.61893.271184.211184.211361.841566.12YoY（%）-6.03%32.57%0.00%15.00%15.00%家用类电子检测及体外诊断1767.761447.561520.861757.741961.442195.69YoY（%）-18.11%5.06%15.58%11.59%11.94%急救178.26183.05151.34189.17227.00272.41YoY（%）2.69%-17.33%25.00%20.00%20.00%康复及临床器械1083.341227.921408.461625.421851.782111.27YoY（%）13.35%14.70%15.40%13.93%14.01%其他业务收入59.9463.1867.77101.65152.48228.72YoY（%）5.41%7.26%50.00%50.00%50.00%合计6725.696894.317101.689091.149437.1510775.05YoY（%）2.51%3.01%28.01%3.81%14.18%销售成本3565.053683.484639.344838.975512.25毛利率（%）48.3%48.1%49.0%48.7%48.8% 资料来源：Wind，HTI 表 2 可比公司估值比较 EPS（元） PE（倍） 可比公司 股价（元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 健帆生物 22.19 1.10 1.16 1.47 1.81 20 19 15 12 三诺生物 25.50 0.76 0.78 0.97 1.22 33 33 26 21 平均 27 26 21 17 资料来源：Wind，HTI，备注：收盘价日期 20231009 公司研究·鱼跃医疗（002223）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E