Q3业绩短期承压，期待第二曲线新拓展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：27.98 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 47.83 流通股本(亿股) 40.27 市价(元) 27.98 市值(亿) 1338 流通市值(亿) 1127 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 114,522 122,954 141,500 157,400 172,300 增长率 yoy% 13% 7% 15% 11% 9% 净利润（百万元） 6,813 8,080 9,983 11,585 13,016 增长率 yoy% 60% 19% 24% 16% 12% 每股收益（元） 1.42 1.69 2.09 2.42 2.72 每股现金流量 3.29 1.58 4.33 2.90 2.90 净资产收益率 13% 14% 14% 14% 14% P/E 19.6 16.6 16.6 14.3 12.7 PEG -0.1 1.0 0.5 0.7 0.7 P/B 2.6 2.3 2.4 2.1 1.8 备注：以 2023 年 10 月 23 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2023 年三季度业绩报告，2023 年 1-9 月，公司实现营业收入 893.93 亿元，同比减少 3.42%；归母净利润 78.41 亿元，同比增长 14.97%；扣非归母净利润 71.01 亿元，同比增长 27.93%；经营性现金流净额达 92.62 亿元，同比增长 148.78%。 ◼ Q3 业绩短期承压，盈利能力继续提升。面对当下的变局与新局，公司精准务实，高效运营，在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，且致力于为业界构建全面高效的数字底座，前三季度公司整体经营保持稳健。分季度看，23Q3 实现营收 286.88 亿元，同比减少 12.38%，环比减少 9.11%，实现归母净利润 23.69 亿元，同比增长 5.10%，环比减少 16.29%。我们预估三季度业绩短期承压的主要原因为受收入确认周期影响导致部分业务确认有所递延，以及三季度公司资产减值&信用减值共计 7.44 亿元的影响。费用方面，公司加强费用管控，但在研发方向持续加大投入，保持技术领先优势，前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用分别为 69.00/38.08/190.61/-8.87 亿元，同比分别 0.52%/-2.41%/+18.33%/-391.78%；销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.72%/4.26%/21.32%/-1.11%，同比分别+0.30/+0.04/+3.92/-1.46 个 pct。净利率 8.68%，同比提升 1.45 个 pct，毛利率 43.67%，同比提升 6.24pct,我们认为主要由于运营商网络业务毛利率上升所致。未来，公司将保持战略定力，不断深化“连接+算力”两大方向的探索实践，推动技术、产品和应用创新，业绩亦有望实现持续稳健增长。 ◼ 运营商网络保持行业领先，5G-A 有望带来新空间。运营商业务是公司发展基石，面向运营商传统网络，公司致力于从满足需求走向引领需求，从跟随市场走向引领市场，保持在无线网络、有线网络关键产品的全球市场份额领先。根据外部咨询机构最新报告显示，公司 5G 基站、5G 核心网、PON OLT 及光传输 200G 端口发货量保持全球第二；PON CPE 全球发货量及路由器国内市场份额均排名第一。面向运营商云网/算网业务，公司强化算力基础设施相关软硬件产品研发和创新，抓住国内运营商加大投入云网、算网建设机会，实现算力基础设施产品的快速培育。在 5G-A 领域，公司持续深耕 5G 应用场景创新与拓展，携手运营商加速技术和产业成熟，以超双万兆极限网络、智能超表面、通感一体等系列 5G-A 创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于 5G-A 技术的工业现场网预商用验证、首例 5G-A 通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN 低轨卫星宽带业务的实验室验证。此外，为适应运营商云网新趋势，公司持续推进面向客户和市场组织的自我进化，上半年通过聚合原第三营销事业部（面向国内运营商）和政企中国事业部为国内营销，以更快的内部资源高效流动和更有效的能力共享形成运营商和政企合力，驱动业务快速增长。 ◼ 拓展第二曲线创新业务，拥抱数智筑基新时代。公司第二曲线创新业务持续快速拓展，算力基础设施产品已成为公司第二曲线创新业务的重要动能。在政企业务方面，服务器及存储在金融、互联网、电力、交通等行业广泛应用；新型数据中心实现液冷机房、液冷服务器设备一体化集成开发、交付，PUE 可低至 1.13；并推出新一代 400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽 14.4T；数据中心交换机、新型数据中心、数据库三个产品也逐步成为公司拓展国内政企市场的主力军。在数实融合方面，基于 5G+数字星云架构，公司在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市、文旅、媒体等 15 个行业发展 500 多家合作伙伴。消费者业务方面，公司持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR 眼镜、平板电脑、移动 WiFi、5G CPE 等全场景智慧生态。其中，移动互联产品 5G MBB & FWA 市占率保持全球第一；全球首款 AI 裸眼 3D 平板电脑 nubia Pad 3D、影像旗舰nubia Z50S Pro、电竞手机红魔 8S Pro，以及 Blade V50 Design、nubia Neo 5G 等 Q3 业绩短期承压，期待第二曲线新拓展 中兴通讯（000063.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 23 日 [Table_Industry] -20%0%20%40%60%80%100%120%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09中兴通讯沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 智能终端新品面向全球陆续上市发售。在家庭信息终端，保持 PONCPE、机顶盒发货量全球领先的同时，发布业界首个 WiFi 7 FTTR 产品，推出晴天墙面路由器，不断丰富产品矩阵。 ◼ 投资建议：公司是国内 ICT 龙头，积极顺应数字经济的历史潮流，加快从 CT 领域拓展至 IT 领域，加快拓展第二曲线创新业务。公司加强费用管控，盈利能力不断提升。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 99.83 亿元