收购100％北京思诺博股权，完善北方及央企大客户市场布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 赛意信息（300687）公司公告点评 2023 年 10 月 09 日 收购 100%北京思诺博股权，完善北方及央企大客户市场布局 [Table_Summary] 投资要点：  2.11 亿元收购北京思诺博 100%股权。公司公告其全资子公司以自有或自筹资金 2.11 亿元收购北京思诺博 100%股权，思诺博核心团队或其指定代理人将用不低于 1.1 亿元的税后股权转让款分两次在公开市场购买赛意信息股票并承诺 12 个月不减持。为保障标的公司核心团队履行本次交易，标的公司核心团队或其指定代理人在公开市场购买的赛意信息股票均质押予上海赛意，为本次交易提供质押担保。上海赛意根据标的公司 2023 年、2024 年、2025 年等各期《专项审核报告》及相关补偿约定等对质押股份分三期进行解除质押。我们认为此次并购交易条款实现了并购标的核心团队和上市公司在未来 3-4年的较强绑定。  完善北方区域及大型央企集团化企业客户的布局。思诺博下辖 5 个研发中心和 16 家办事机构，拥有覆盖全国的营销网络及本地技术服务体系，其主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务，覆盖大型及超大型企业采购从需求计划、采购寻源、招采协同、供应商管理、合同评审、签订、工程履约、项目结算等环节。其主要客户包括中国移动通信集团及相关子公司、中国卫星网络集团等。在加快推进新型工业化大背景下，本次交易的开展将有利于进一步完善赛意在全国，尤其是北方区域的业务布局；进一步提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额；进一步加快赛意在泛 ERP 企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度。我们认为此次收购，有利于加快补足赛意在北方区域市场的布局，同时完善在央企大客户客群的覆盖。  保持思诺博的经营独立性，其核心团队做出业绩承诺。思诺博核心团队承诺2023-2025 年，扣非净利润不低于 2808 万元、3229 万元和 3714 万元，同时约定了超额业绩奖励。2022 年，思诺博取得营业收入 1.36 亿元，净利润 2442万元；2023 年 1-5 月，思诺博取得营业收入 505 万元，净利润-1612 万元。  盈利预测与投资建议。此次收购有利于公司市场拓展，在北方区域及央企国企大客户层面取得长足进步。公司产品层面，智能制造方面，继续夯实在优势行业的领导地位，同时在新能源、半导体领域继续扩大市场份额。同时，我们认为公司未来有望受益于 MetaERP 与盘古大模型建设。我们预测，公司2023-2025 年营业收入分别为 28.47/38.52/50.32 亿元，归母净利润分别为2.93/4.04/5.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.72/1.00/1.33 元。参考可比公司，给予2023 年 PE 50 倍，目标价 36.11 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：公司业务推进不及预期，行业政策风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1935 2271 2847 3852 5032 (+/-)YoY(%) 39.7% 17.4% 25.3% 35.3% 30.6% 净利润(百万元) 225 249 293 404 539 (+/-)YoY(%) 27.5% 11.1% 17.3% 37.8% 33.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.55 0.62 0.72 1.00 1.33 毛利率(%) 35.3% 35.7% 35.3% 35.8% 36.2% 净资产收益率(%) 10.3% 10.3% 10.8% 13.0% 14.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·赛意信息（300687）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值（亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 用友网络 600588.SH 16.62 570.58 0.12 0.25 0.37 137.24 67.81 44.43 宝信软件 600845.SH 45.18 904.13 1.12 1.40 1.77 40.36 32.16 25.55 东方国信 300166.SZ 10.89 125.49 0.25 0.33 0.38 43.13 32.81 28.34 鼎捷软件 300378.SZ 24.79 66.76 0.61 0.76 0.96 40.66 32.55 25.94 平均 0.53 0.69 0.87 65.35 41.33 31.06 赛意信息 300687.SZ 23.02 93.30 0.72 1.00 1.33 31.87 23.12 17.32 资料来源：Wind，HTI 注：公司采用 Wind 一致预期，股价为 2023 年 9 月 28 日收盘价 表 2 公司业务分拆（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 泛 ERP 营收 1240.02 1550.03 2092.53 2720.29 同比（%） 10.95 25.00 35.00 30.00 毛利率（%） 32.70 32.80 32.90 33.00 智能制造及工业互联网 营收 809.10 1019.47 1427.25 1926.79 同比（%） 36.69 26.00 40.00 35.00 毛利率（%） 43.15 42.00 42.50 43.00 总收入 营收 2271.12 2846.67 3852.17 5032.32 同比（%） 17.37 25.34 35.32 30.64 毛利率（%） 35.68 35.34 35.76 36.19 资料来源：Wind，HTI 公司研究·赛意信息（300687）3 请务必阅读正文之