业绩承压，静待订单回暖

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 26 Oct 2023 和林微纳 Suzhou Uigreen Micro&nano Technologies (688661 CH) 业绩承压，静待订单回暖 Earnings still under pressure; Wait for better order momentum [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb45.22 目标价 Rmb51.00 HTI ESG 3.0-3.0-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb4.06bn / US$0.56bn 日交易额 (3 个月均值) US$11.82mn 发行股票数目 89.87mn 自由流通股 (%) 75% 1 年股价最高最低值 Rmb111.88-Rmb43.19 注：现价 Rmb45.22 为 2023 年 10 月 25 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -9.6% -38.1% -25.5% 绝对值（美元） -9.6% -38.9% -26.0% 相对 MSCI China 27.5% 0.3% 20.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 288 300 640 965 (+/-) -22% 4% 113% 51% 净利润 38 -16 103 210 (+/-) -63% n.m. -759% 104% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.46 -0.17 1.14 2.33 毛利率 39.0% 27.8% 38.3% 39.5% 净资产收益率 4.2% -1.2% 7.9% 14.7% 市盈率 98 n.m. 40 19 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：公司发布三季度业绩，收入 8365 万，环比增长 50%，同比增长33%。同时伴随营收增长，产能利用率复苏，公司毛利率也有所回升（环比增长 5.1 个百分点）。公司单季度亏损 543 万，较一季度亏损 978 万有所收窄。 探针业务有所回暖，等待大客户订单释放：公司三季度探针业务订单较上半年已经明显好转，但整体订单量级仍不及预期。根据公司先前披露，其探针产能已达 500 万根/月，以公司 2022 年平均单价 5.5 元/根计算，对应单季度产出超过 8000 万元，目前产能利用率尚不足 50%，毛利率也存在一定压力。 展望后市，我们仍然对公司探针业务弹性保持乐观。一方面，英伟达受益于其产品紧缺性，美国针对 AI 芯片的限制法案不会对英伟达短期的业绩以及主要产品出货量产生显著影响，其探针需求仍然可观，而公司在英伟达 FT 探针采购中份额有较大提升空间。另一方面，伴随美方对于 AI 芯片出口限制进一步收窄，我们预期国内 AI 计算芯片供给将逐步转向国内厂商，公司有望充分受益上游供应链国产替代趋势。我们建议持续关注后续英伟达以及国内大客户的订单落地情况。 多新品助力 MEMS 零部件业务增长：伴随消费电子需求逐步复苏，以及苹果产业链于三季度拉货，公司 MEMS 收入以毛利重回上行通道。另一方面华为发布 Mate 60 机型回归国内安卓市场，后续增长可观。我们预期华为 2023/2024 年全系手机销量为 4300 万/8000 万部， 由于华为手机零部件均采用国产化方案，公司传统声学屏蔽罩以及新品光学传感器零部件有望切入该大客户供应链并获得良好弹性。 估值与建议：由于公司目前 A 股并无直接可比公司，我们建议类比半导体零部件公司给予估值。我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别-0.16/1.03/2.1 亿元。我们认为公司将受益于 AI 爆发增长，以及国内计算类芯片封测需求，基本面仍有超预期空间。给予 45x 2024PE（平均远期市盈率，估值较前次不变）对应目标价 51 元，维持“优于大市”评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产能释放不及预期。 [Table_Author] 周扬 Yang Zhou 蒲得宇 Jeff Pu, CFA 赵方舟 Fangzhou Zhao y.zhou@htisec.com jeff.dy.pu@htisec.com eugene.fz.zhao@htisec.com 65100135170205Price ReturnMSCI ChinaOct-22Feb-23Jun-23Volume 26 Oct 2023 2 [Table_header1] 和林微纳 (688661 CH) 维持优于大市 图1 公司季度利润预测 百万元 2022 1Q23 2Q23 3Q23E 4Q23E 2023E 1Q24E 2Q24E 3Q24E 4Q24E 2024E 营业收入 288 43 56 84 118 300 127 155 173 185 640 营业成本 -176 -34 -43 -61 -79 -217 -82 -96 -105 -111 -395 毛利 112 9 12 23 39 84 45 58 67 75 245 研发费用 -54 -17 -20 -22 -12 -70 -19 -24 -26 -11 -81 销售及管理费用 -39 -10 -12 -12 -18 -53 -12 -13 -14 -20 -60 营业费用 -93 -27 -31 -34 -30 -123 -31 -37 -40 -32 -140 营业利润 19 -18 -19 -11 9 -39 14 21 27 43 104 其他营业收入 17 7 5 2 -2 13 2 3 3 3 11 利润总额 36 -11 -14 -9 8 -26 16 23 29 46 115 所得税 2 4 4 4 -1 11 -2 -3 -3 -5 -13 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 净利润 38 -7 -10 -5 7 -16 14 21 26 41 103 利润率 毛利率 39% 22% 22% 27% 33% 28% 35%