季报点评：短期业绩承压，存储器业务有望迎来复苏

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体 分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com 021-50581991 短期业绩承压，存储器业务有望迎来复苏 ——兆易创新(603986)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(上调) 市场数据(2023-10-25) 收盘价(元) 96.45 一年内最高/最低(元) 138.60/82.27 沪深 300 指数 3,504.46 市净率(倍) 4.14 流通市值(亿元) 640.54 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 23.30 每股经营现金流(元) 1.47 毛利率(%) 34.38 净资产收益率_摊薄(%) 2.79 资产负债率(%) 8.46 总股本/流通股(万股) 66,690.63/66,411.65 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《兆易创新(603986)季报点评：持续完善产品线和拓展新领域，静待下游需求复苏》 2023-05-09 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 10 月 26 日 事件：近日公司发布 2023 年第三季度报告，2023 年公司前三季度实现营收 43.94 亿元，同比-35.08%；归母净利润 4.34 亿元，同比-79.27%；扣非归母净利润 3.41 亿元，同比-82.97%；23Q3 单季度公司实现营收 14.29 亿元，同比-28.14%，环比-12.05%；归母净利润0.98 亿元，同比-82.71%，环比-47.45%；扣非归母净利润 0.65 亿元，同比-87.75%，环比-55.26%。 投资要点： ⚫ 23Q3 整体业绩承压，毛利率环比显著回升。由于下游需求疲软，公司产品价格同比下降，使得尽管公司产品销量有所增加，2023年前三季度公司营收同比大幅下降，由于公司 DRAM 产品规划将以自研产品为主，23Q3 经销产品销售收入大幅减少；受经销产品减少等因素影响，23Q3 毛利率环比提升 6.91%至 36.36%；由于汇兑收益减少，使得 23Q3 归母净利润环比下滑；2023 年前三季度归母净利润同比大幅下降也受到存货减值损失增加影响，公司23Q3 末存货为 20.91 亿元，环比减少 0.24 亿元，存货有望持续下降。 ⚫ 存储器周期复苏或将至，公司存储器业务有望迎来恢复。由于供给端三星等海外大厂扩大减产，需求端逐步恢复，存储器价格有望回暖；根据 TrendForce 的数据，23Q4 起 DRAM 与 NAND Flash 均价开始全面上涨，预计 DRAM 23Q4 合约价涨幅约3~8%，预计 NAND Flash 23Q4 合约价涨幅约 8~13%；从供给、需求、价格、库存等方面综合考虑，存储器周期复苏或将至。根据 Web-Feet Research 报告显示，公司 2022 年 Serial NOR Flash 市占率增长至 20%，市场排名全球第三，SPI NOR Flash车规级产品 2Mb~2Gb 容量公司已全线覆盖, 公司 NOR Flash 产品继续保持领先的市场地位。在自有品牌 DRAM 产品上，23H1市场拓展效果明显，公司 DDR3L 2Gb、4Gb 产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV 等领域及主流客户群，总成交客户数量稳步增加，自有品牌 DRAM 产品有望成为公司存储器业务未来成长的重要动力；公司存储器业务不断进行技术迭代及丰富产品线，随着需求逐步恢复，有望充分受益于存储器行业复苏。 ⚫ MCU 出货量季度环比增长，MCU 业务长期持续成长可期。根据Omdia 的数据，2022 年兆易创新在全球 MCU 市场排名第 7 位，是中国品牌排名第一的 32 位 Arm®通用型 MCU 供应商，也是中国排名第一的 MCU 供应商。在 MCU 产品应用领域方面，工业为-4%6%16%26%36%46%55%65%2022.102023.022023.062023.10兆易创新沪深30011947 半导体 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 公司第一大营收贡献领域，消费、移动、计算、汽车市场 23Q2 环比均实现了出货量增长，消费领域出货量增长带动 MCU 整体出货量 23Q2 实现环比增长。公司车规 MCU 产品在 2022 年 9 月推出后，目前已成功与国内头部 Tier 1 平台合作开发埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商。根据 Omdia 的数据，2022 年中国MCU 市场规模约为 82 亿美元，其中车用 MCU 占中国 MCU 市场比重为 31.6%；MCU 市场空间广阔，公司作为国内 MCU 领导厂商，随着车规级 MCU 等产品的逐步放量，MCU 业务长期持续成长可期。 ⚫ 盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司 23-25 年归母净利润为 6.08/12.31/19.21 亿元（原值为 11.89/16.72/22.00 亿元），对应的 EPS 为 0.91/1.85/2.88元，对应 PE 为 105.77/52.27/33.48 倍。考虑公司在国内存储器及MCU 领域的领导地位，存储器业务有望迎来恢复，随着车规级 MCU等产品的逐步放量，MCU 业务长期持续成长可期，上调至“买入”评级。 风险提示：半导体行业周期波动风险；行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,510 8,130 5,917 7,319 9,033 增长比率（%） 89.25 -4.47 -27.22 23.70 23.42 净利润（百万元） 2,337 2,053 608 1,231 1,921 增长比率（%） 165.33 -12.16 -70.37 102.37 56.11 每股收益(元) 3.50 3.08 0.91 1.85 2.88 市盈率(倍) 27.53 31.34 105.77 52.27 33.48 资料来源：Wind，中原证券 半导体 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 单击或点击此处输入文字。 图 1：公司单季度营收及增速情况 图 2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：公司单季度毛利率和净利率情况 图 4：公司 23H1 产品结构情况 资料来源：