电气设备行业：从海外新能源汽车产业链2018年报看全球电动化大趋势，海外汽车产业链电动化进程提速具有全球配套能力的企业有望迎来价值重估

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电气设备 2019 年 02 月 24 日 海外汽车产业链电动化进程提速 具有全球配套能力的企业有望迎来价值重估 看好——从海外新能源汽车产业链 2018 年报看全球电动化大趋势 证券分析师 韩启明 A0230516080005 hanqm@swsresearch.com 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 郑嘉伟 A0230518010002 zhengjw@swsresearch.com 研究支持 张雷 A0230117040007 zhanglei@swsresearch.com 联系人 郑嘉伟 (8621)23297818×7387 zhengjw@swsresearch.com 本期投资提示： 2018 新能源汽车产业链年报情况：主机厂：整体净利润下滑，新能源汽车高增长，新能源加速投入。据 Marklines 数据，2018年全球新能源汽车销售 407 万辆（包含 HEV、BEV、PHEV），同比增长 28.5%。受传统车业务景气下滑与电动车投入影响，一线主机厂净利润多数出现下滑，雷诺（-35%）、宝马 Q1-3（-8.7%）、戴姆勒（-28.6%）。新能源方面全面加速，2018 年特斯拉完成 Model 3 产能爬坡，全年销售 24.5 万辆，YOY242%，传统主机厂电动销售实现较高增长雷诺（+37%）、宝马（+38.4%）、大众（+13%），投入方面电动化也全面加速。电池厂：海外龙头盈利明显改善，产能扩张加速。根据 SNE Research 数据，松下、LG 化学、三星 SDI 三家电池龙头出货量分别达到 20.7、7.4、3.0GWH，全球排名第二、第四、第八，与以往挣扎在盈亏平衡线不同，三家电池企业二次电池业务营业利润全面转正：松下 Q4 达 8.7%、LG 化学全年 3.2%。出于对全球电动化大趋势的信心，三家电池厂分别公布加速扩张计划，松下跟随特斯拉继续上量并有望在中国投入新产能，LG 化学上调 2020年产能规划至 90GWH，三星将在中国投资超 200 亿人民币建设动力电池产能。零部件：Tier 1 加速电动化转型，新型功率器件推动快充与高续航。全球 Tier 1 企业也在加速电动化进程，作为国际 Tier 1 代表，麦格纳国际在 2018 年 CES 上推出了 e1 电动车，搭载了 etelligentDriveTM 智能电驱动系统，并推出了 MAX4 自动驾驶平台，开启与Waymo 等自动驾驶企业的全面合作；功率器件作为电动车核心器件也获得强劲增长，面对新能源企业对快充与高续航的需求，英飞凌 2018 年加大了碳化硅器件的投资力度，目前已实现在 150 毫米直径晶圆上生产整个碳化硅产品系列。投资建议：海外电动化全面加速，对国内企业既是机遇也是挑战。过去几年受补贴呵护与政策战略引导，国内新能源行业建立起了明显的先发优势，随着全球化竞争加剧，行业洗牌将加速，具有全球竞争力与配套能力的产业链企业成长空间进一步打开，有望迎来价值重估。我们看好各环节具有全球竞争力的企业，动力电池推荐宁德时代，国轩高科，电池材料推荐恩捷股份、当升科技、新宙邦，关注璞泰来，零部件与汽车电子推荐卧龙电气、宏发股份，关注法拉电子。风险提示：海外新能源汽车发展低于预期，国内新能源汽车补贴退坡超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 海外电动化全面加速，对国内企业既是机遇也是挑战。过去几年受补贴呵护与政策战略引导，国内新能源行业建立起了明显的先发优势，随着全球化竞争加剧，行业洗牌将加速，具有全球竞争力与配套能力的产业链企业成长空间进一步打开，有望迎来价值重估。我们看好各环节具有全球竞争力的企业，动力电池推荐宁德时代，国轩高科，电池材料推荐恩捷股份、当升科技、璞泰来、新宙邦，零部件与汽车电子推荐卧龙电气、宏发股份，关注法拉电子。 原因及逻辑 1. 海外主机厂电动化加速带来增量需求：我们对主流海外主机厂 2018 年年报整理发现，传统车业务遇到瓶颈，电动车销售维持近 40%增长，主机厂纷纷强调对新能源汽车的投入，将对全球新能源汽车带来增量供给，从而拉动对中游电池、零部件及汽车电子需求。 2. 海外动力电池厂扩产，为国内电池材料企业带来增量需求。过去海外三大动力电池企业松下、LG 化学、三星 SDI 的二次电池业务始终挣扎在盈亏边缘，2018 年开始明显盈利，显著增强进一步扩产信心。随着海外电池厂产能与销售增长，对国内电池材料企业带来增量需求。 有别于大众的认识 市场认为国内产业链竞争力有限，海外电动化加速，对国内产业链形成打压。我们认为国内产业链分化严重，龙头企业具备极强的国际竞争力不惧海外竞争，而二三线企业受国内政策保护生存不可持续，早日完成全球化加速对产业链健康成长利大于弊。 市场认为海外电池厂进入国内挤压国内动力电池企业生存空间。首先我们认为海外主机厂加速电动化带来的是全球需求扩张，全球电池龙头具备共同成长的空间（水大鱼大），其次我们认为海外动力电池厂的扩张为上游材料企业创造新增需求，国内具备全球配套实力的材料企业显著受益。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1. 主机厂：全球电动化加速 大厂加大新能源投入 ................ 6 1.1 特斯拉占据 80%美国纯电动市场 经历史上最成功的一年 ................... 7 1.2 雷诺集团确立了在欧洲电动车市场的领先地位 ....................................... 8 1.3 宝马集团全面落实电气化 加大动力电池投资 ......................................... 9 1.4 戴姆勒加速电动平台推进 智能交互与自动驾驶相得益彰 .................. 11 1.5 大众集团电动车平台 MEB 蓄势待发 ....................................................... 12 2．动力电池：龙头盈利大幅改善 产能扩张加速 ................ 13 2.1 松下：跟随特斯拉上量 能源业务营收盈利高增长 .............................. 14 2.2 LG 化学：规模效应提升盈利 大额投入支撑产