非银金融行业《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》点评：加强国有险企长周期考核，长钱入市政策又落一子

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 保险Ⅱ 2023 年 10 月 31 日 加强国有险企长周期考核，长钱入市政策又落一子 看好 ——《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》点评 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 研究支持 耿张逸 A0230122090006 gengzy@swsresearch.com 联系人 耿张逸 (8621)23297818× gengzy@swsresearch.com 事件：10 月 30 日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称“《通知》”），自印发之日起施行。 ⚫ 投资分析意见：“长钱入市”政策组合拳仍值得期待，维持保险行业看好评级。我们认为，长钱入市既是“活跃资本市场”的核心抓手，同时又是缓解利差损风险的潜在助力。自 9月监管就保险资金长期投资问题征求意见后，预计以险资为主力的长钱入市政策组合拳落地可期，有望从根本上缓解险企增配权益的“后顾之忧”：①推动建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制，促进加大权益类投资力度（后续可能仍有相关政策释出）；②优化保险资金权益投资会计处理，推动保险资金长期股票投资试点落地，并逐步扩大试点范围与资金规模。建议持续关注制度完善及政策优化对负债端的催化作用，当前 4 大 A 股寿险 23E PEV平均 0.57 倍，处于历史底部，下行风险小。推荐排序：寿险：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、友邦保险；财险：中国财险、众安在线、中国人保。 ⚫ 《通知》主要内容为加强对国有商业保险公司的长周期考核。①考核对象：中央金融企业名录中的 4 家保险集团公司——人保集团、国寿集团、太平保险集团，中再集团及其他有关商业保险公司。商业保险公司绩效评价维度包括服务国家发展目标和实体经济、发展质量、风险防控和经营效益 4 个考核方面。其中，经营效益包括（国有）资本保值增值率、净资产收益率和分红上缴比例 3 个具体指标，主要反映商业保险公司资本增值状况和经营效益水平。②调整内容： 1）将绩效评价中经营效益类指标的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3 年周期指标（50%）+当年度指标（50%）”相结合的考核方式，ROE 在绩效评价指标中占比 8%，即新规下三年周期 ROE 指标考核权重占比为 4%。2）坚持提升经营效益的政策导向，明确“连续三年 ROE 均低于行业标准值中等值水平的，可动态调整其绩效评价档次”；3）强调投资行为依法合规、安全审慎，要求加强风险管理。 ⚫ 《通知》是继优化偿付能力监管标准之后，推动险资入市的又一有力举措。《通知》是在充分考虑到新、旧会计准则落地险企短期利润波动增大后，对于考核指标的优化调整。我们认为，以调整公司绩效评价体系为核心抓手，有助于在险企内部自上而下强化长周期的经营理念，充分调动管理层的主观能动性，进一步因地制宜优化公司内部的考核评估体系。从利润角度来看，投资端是影响险企利润表现的核心因素，这一特点在新会计准则落地后更为凸显。通过加强 ROE 的长周期考核，有望引导险企进一步强化长期权益投资的资产配置理念，助力险资入市，进一步提升资产、负债匹配性；同时，引入 3 年周期指标可有效缓解外部因素影响下短期 ROE 波动带来的绩效考核压力，在一定程度上有望缓解以提升考核指标为目的的单一年度业绩突击。 ⚫ 负债端改革成效逐步显现，投资端改革或将开启。自人身险步入转型期以来，截至目前已历经近四个年头，历经产品、渠道、队伍一系列优化策略后，改革成效逐步显现，今年以来，天时地利人和态势下 NBV 增速实现行业性转正。但权益市场、长端利率波动态势下，资产端对险企利润表现形成拖累。我们认为，在利差损隐忧持续凸显、政策引导长钱入市的大背景下，下阶段基于资产、负债联动的资产端“改革”大幕有望开启，助力推动险企长期稳健经营及可持续发展（近期中国平安已启动相关项目）。 ⚫ 风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：保险Ⅱ行业重点公司估值表 保险行业重点公司估值表 2023/10/30 估值指标 申万预测 EVPS 申万预测 EPS 预测 NBV 增速 股票代码 证券简称 评级 收盘价 23E PEV 23E PB 23E PE 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E A 股，人民币元 寿险平均：平安/国寿/太保/新华 0.51 1.19 11.28 71.22 78.58 4.30 4.82 13.4% 601628.SH 中国人寿 增持 33.2 0.69 1.97 23.2 47.9 54.1 1.43 1.67 9.1% 601318.SH 中国平安 买入 45.3 0.53 0.82 6.9 85.2 91.8 6.58 7.53 12.4% 601601.SH 中国太保 买入 27.1 0.45 1.05 9.8 59.7 65.8 2.77 3.14 15.5% 601336.SH 新华保险 增持 33.4 0.36 0.92 5.2 92.0 102.5 6.43 6.95 16.6% 601319.SH 中国人保 增持 5.3 2.08 0.97 8.3 2.6 2.8 0.64 0.74 4.8% H 股，港元 中国财险、众安在线为申万预测 BPS 中国财险、众安在线为净利润预测 1299.HK 友邦保险 买入 68.70 1.32 2.94 13.87 52.20 59.01 4.83 4.94 17.2% 6060.HK 众安在线 买入 21.30 - 1.72 48.41 12.36 13.20 0.44 0.59 - 2328.HK 中国财险 买入 9.20 - 0.81 6.18 10.46 11.56 1.37 1.56 14.0% 资料来源：Wind，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提