金融市场流动性与监管动态周报：政策引导中长期资金入市，市场流动性边际改善

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 10 月 31 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（1031） 在前期一系列政策组合拳下，资金需求端明显已经下降。本次保险资金考核周期从年度考核调整为“3 年周期+当年度”则是从资金供给端引导中长期增量资金入市，或有望进一步改善 A 股的资金供需关系，优化市场资金格局。 ❑ 政策引导中长期资金入市。10 月 30 日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标中“净资产收益率”由当年度考核调整为“3 年周期+当年度”。9 月保险资金股票和证券投资基金投资占资金运用余额比例延续至 12.8%，距监管部门规定的权益类资产配置比例上限仍有较大提升空间。继前期保险公司权益投资风险因子调降后，此次拉长保险资金考核周期或有望提升险资投资权益类资产的积极性，充分发挥保险资金的“长钱”作用。 ❑ 货币政策与利率：上周（10/23-10/27）央行公开市场净投放 14200 亿元，未来一周将有 28240 亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至10 月 27 日，R007 下行 60.8bp，DR007 下行 22.1bp，1 年期国债收益率下行 3.0bp，10 年期国债收益率上行 0.8bp，同业存单发行规模增加 1106.9 亿元，1M/3M/6M 同业存单利率均上行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金转净流入。北上资金流出，净流出 4.5 亿元；融资余额下降，融资资金净卖出 0.1 亿元；ETF 净流入 148.4 亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模与上期持平。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为创业板指、可选消费、周期。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，医药生物、公用事业、基础化工获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入中特估、航空产业链、半导体国产替代，融资资金加仓锂电、CXO、智能驾驶。宽指 ETF 申赎参半，其中沪深300ETF 申购较多，中证 500ETF 赎回较多；行业 ETF 申赎参半，其中医药ETF 申购较多，消费 ETF 赎回较多。净申购最高的为易方达沪深 300ETF；净赎回最高的为华夏中证 1000ETF。 ❑ 海外变化：美国三季度 GDP 增长超预期，核心 PCE 通胀基本符合预期。美国第三季度实际 GDP 年化季率初值录得 4.9%，超过预期的 4.3%，为前值2.1%的两倍多，创 2021 年第四季度以来新高。美国第三季度核心 PCE 物价指数年化季率初值录得 2.4%，创 2021 年第一季度以来新低。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017年 10 月 3. 《ETF 逆势加仓，美债利率冲高回落——金融市场流动性与监管动态周报（1024）》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 24.55↑ ETF 净申购 148.40↑ 融资净买入 -0.09↓ 陆股通净流入 -4.46↑ 资金需求 限售解禁 477.42↑ IPO 融资 33.23↑ 净减持金额 50.18↑ 计划减持金额 0.00→ 活跃度 单位振幅换手率 16.78↓ A 股成交额 39416.62↑ 二级市场可跟踪资金供需净流入 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 政策引导中长期资金入市，市场流动性边际改善 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：港股>A 股>大宗>美股 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：大盘成长>小盘价值>小盘成长>大盘价值 图 3：大类行业：医药生物>必选>可选>周期>TMT>金融 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 政策引导中长期资金入市 10 月 30 日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），以进一步加强国有商业保险公司长周期考核，并对其投资管理提出了相关要求。 本次主要调整内容是将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3 年周期+当年度”相结合的考核方式。其中，3 年周期考核指标为“3 年周期净资产收益率(权重为 50%)” 采用近 3 年净资产收益率几何平均数，当年度考核指标为“当年净资产收益率(权重为 50%)”。本次绩效考核指标调整旨在引导保险资金长期稳健投资，增强资产与负债的匹配性，更好发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用。 -0.6-2.0-2.13.92.1 2.0 1.71.3 1.2-0.9-1.1-3.0-0.3-0.8-1.5-2.1-2.5-2.60.1 0.0-2.52.0 1.81.10.2-3.21.1-1.10.4 0.10.0 -0.1-0.3-4-3-2-1012345MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场恒生科技指数深证成指万得全A创业板指恒生指数上证指数东京日经225指数MSCI新加坡韩国综合指数法国CAC40德国DAX英国富时100道琼斯工业指数标普500纳斯达克巴西BVSP指数俄罗斯RTS指数印度SENSEX指数LME铝LME铜LME锌LME铅ICE布油COMEX黄金COMEX白银美元指数日元兑美元人民币兑美元离岸人民币兑美元欧元兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-1.00.01.02.03.04.05.0北证50中证1000创业板指沪深300中证500上证50科创50大盘成长小盘价值小盘成长大盘价值主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%）0.01.02.03.04.05.0医药生物必选消费可选消费周期TMT金融区间涨跌幅（%） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 表 1：《商业保险公司绩效评价办法》主要指标及本次主要调整内容 大类指标 指标权重 具体指标 主要调整 盈利能力 30% 净资产收益率 “净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3 年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式 3 年周期指标为“3 年周期净资产收益率（权重为 50%）” 当年度指标为“当年净资产收益率（权重为 50%）”。 总资产报酬率 收入利润率 支出利润率 经营增长 25% （国有）资本保值增值率 利润增长率 经济利润率 偿付能力