宏观点评：金融工作会议，“金融强国”的新义与深意

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20231031 金融工作会议：“金融强国”的新义与深意 2023 年 10 月 31 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《10 月 PMI：又“变温”了？》 2023-10-31 《中国离欧美“宽财政”还有多远？》 2023-10-29 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 今年的中央金融工作会议“重点”在风险，但远远不只是风险。纵观通稿，本次会议的定调很高——“以加快建设金融强国为目标”，这在此前同规格的金融会议中从未出现过，而从关键词上看，之前备受市场关注的“风险”、“监管”、“改革”的着墨较 2017 年更少，而通篇甚至没有出现“杠杆”一词（图 1）。要建设金融强国，防风险固然很重要，但光靠防风险是远远不够。我们认为解读本次会议要注意两个维度的内容——发展和风险，中长期目标和短期任务。 ◼ 金融改革：对“改革”的提及似乎变少了，但党的领导变多了。今年金融改革的“主旋律”是以党和国家机构改革为抓手、加强党中央的领导，在此基础上打造以中央金融委员会为核心、自上而下的金融监管框架（图 2）。此次金融工作会议强调“切实加强金融系统党的建设”，在党的领导下再推进股票发行注册制、政策性金融机构职能、国有金融资本管理等方面的改革。 ◼ 金融监管：地方债务与房地产风险为两大主线。面对地方政府土地出让收入不断下滑、但偿债压力有增不减的现状，早在 7 月的政治局会议上就提出了“要有效防范化解地方债务风险”，9 月新一轮特殊再融资债开启发行、且发行规模和节奏可谓“来势汹涌”，这些均体现了中央对地方化债的重视。在此背景下，这次金融工作会议对地方债务风险的再次提及并不显意外。更新颖的提法是要“建立防范化解地方债务风险长效机制”，意味着通过深化改革、从中长期化解隐性债务问题，这也需要处理好中央与地方、政府与金融等关系。 稳地产聚焦在供给端。金融工作会议首提房地产，延续今年以来中央对稳地产的重视，也意味着未来五年金融工作中地产的优先级有所提高。地产供给强调“新陈代谢”：一端是房企风险去化，尤其是流动性问题——“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”，另一端是加快推进保障房建设。 ◼ “高质量”成为金融服务实体的新方向。继十九大首次提出高质量发展的新表述后，高质量一词也首次出现在金融工作会议上。具体来看，本次会议强调的高质量服务体现在两方面：其一是供给端，优化资金更好地流向高质量实体：科技、先进制造、绿色发展与中小微企业；其二是结构体系，“强化资本市场功能”居于首位，支持国有大型金融机构做优做强，健全高质量的金融服务实体体系。 ◼ 金融对外开放步伐“趋稳”。对比 2017 年会议来看，本次金融开放多了“安全”，少了“双向”，意味着开放转向“高水平”。一方面，重提跨境投融资便利化，吸引外资来华展业兴业；另一方面，人民币国际化从“稳步”转为“稳慎”，外汇市场强调“加强管理”。在外部环境趋向复杂的背景下，金融开放鼓励“向内”，严控“向外”。 ◼ 除此之外，当前金融领域的重点工作依旧更偏向稳增长，提信心。短期内，金融更重要的任务可能是稳定今明两年的经济增长。“保持流动性合理充裕、融资成本持续下降”，“活跃资本市场，更好支持扩大内需”，我们对于 11 月的降准以及后续的降息仍有较大的期待；而促进稳外贸稳外资，加快培育新动能、新优势则是金融支持经济引擎的题中之义。 ◼ 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；历史经验不代表未来。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 2 / 5 图1：本次金融工作会议关键词的变化 数据来源：新华社，东吴证券研究所 图2：金融监管新的领导框架 数据来源：中国政府网，东吴证券研究所绘制 2822131240201618240498051015202530风险监管改革实体经济杠杆地产全面高质量通稿中关键词出现次数：2017年全国金融工作会议2023年中央金融工作会议五处减少三处增加 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 3 / 5 图3：地产企业融资的政策支持力度可能还不够，尤其是民企 数据来源：中国人民银行，东吴证券研究所绘制 截至2023年9月截至2022年12月利率存续状态 （一年期）开始时期支持领域工具余额（亿元）额度（亿元）余额（亿元）额度（亿元）050005001.75%存续2022年11月民营企业民企债券融资支持工具 (II)562000020000%存续2022年11月保交楼项目保交楼贷款支持计划08001.75%存续2023年1月房企项目并购房企纾困专项再贷款010001.75%存续2023年1月试点城市收购存量住房租赁住房贷款支持计划 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 4 / 5 图4：历次全国金融工作会议重点内容梳理 数据来源：中国政府网，东吴证券研究所 2023年中央金融工作会议2017年全国金融工作会议2012年全国金融工作会议2023.10.30-10.312017.7.14-7.152012.1.6-1.7国内经济修复内生动能不足，经济金融风险隐患显现，海外需求下行给国内经济造成压力。我国经济从“高增长”迈入“新常态”，金融“脱实向虚”的现象也愈发明显。地方政府融资平台大规模举债，地方政府杠杆率被不断抬升。以全面加强监管、防范化解风险为重点，提高金融为经济社会发展服务的能力，加快建设中国特色现代金融体系。加强金融监管，让金融服务实体经济；推进资本市场对外开放，对资本市场进行改革。化解地方政府性债务风险；大力提升金融服务实体经济功能；继续推进金融开放。金融改革发挥好中央金融工作委员会的作用，切实加强金融系统党的建设。优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资。强化政策性金融机构职能定位，发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能。健全法人治理，完善中国特色现代金融企业制度，完善国有金融资本管理，拓宽银行资本金补充渠道。要优化金融机构体系，完善国有金融资本管理，完善外汇市场体制机制。要完善现代金融企业制度，完善公司法人治理结构，优化股权结构，建立有效的激励约束机制，强化风险内控机制建设，加强外部市场约束。设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。深化金融机构改革，着力加强公司治理，形成有效的决策、制衡机制，建立规范有效的激励约束机制。推进股权多元化，切实打破垄断，放宽准入，鼓励、引导和规范民间资本进入金融服务领域。政策性金融机构要坚持以政策性业务为主体，明确划分政策性业务和自营性业务，实行分账管理、分类核算。金融监管全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，消除监管空白和盲区，严厉打击非法金融活动。及时处置中小金