详解兴业银行2023年3季报：息差企稳回升，存贷继续保持较高增速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：15.57 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email： daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email： dengmj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 20,774 流通股本(百万股) 20,774 市价(元) 15.57 市值(百万元) 323,456 流通市值(百万元) 323,456 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 219,884 221,903 212,947 224,200 238,702 增长率 yoy% 8.7% 0.9% -4.0% 5.3% 6.5% 净利润（百万元） 82,680 91,377 86,694 91,385 97,053 增长率 yoy% 24.1% 10.5% -5.1% 5.4% 6.2% 每股收益（元） 3.98 4.40 4.17 4.40 4.67 净资产收益率 14.66% 14.52% 12.50% 11.99% 11.62% P/E 3.91 3.54 3.73 3.54 3.33 PEG P/B 0.54 0.49 0.44 0.41 0.37 备注：股价截止 2023/10/30 投资要点 ◼ 三季报综述： ◼ 公司三季度息差企稳回升，净利息收入同比增速由负转正，不过中收和其他非息的下降对公司营收造成了一定拖累，同比-5.5%；PPOP 同比-7.7%；公司加大了减值计提力度，净利润增速较二季度有一定下行，同比-9.5%。1Q-3Q 累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-6.8%/-4.1%/-5.5%、-7.3%/-6.5%/-7.7%、-8.9%/-4.9%/-9.5%。 ◼ Q3 单季净利息收入同比增速由负转正，增长 2.0%，单季年化净息差继二季度企稳后实现回升，环比上行 2bp 至 1.68%，资产端收益率提高，负债端保持稳定。资产端收益率在二季度稳住后继续回升，三季度环比上升 1bp 至 4.0%，同时结构上贷款占比生息资产有所提高也为息差做出了贡献。负债端付息率环比保持不变，维持在 2.32%，在存款规模保持较快增长的同时有效地控制了成本。 ◼ 3 季度信贷投放表现良好，同比增速提升至 10%，占生息资产比重提升至 54.2%，对公贷款仍是投放主力。Q3 单季新增 916 亿，比去年同期多增 334 亿，占生息资产比重环比提升 0.8 个百分点至 54.2%，结构进一步改善。从贷款细分结构看，规模上 3 季度对公贷款投放仍是主力，个人信贷偏弱。对公信贷增加 941.5 亿，较去年同期多增 444.4 亿；个人贷款单季减少 21.8 亿，较去年同期少增 277.7 亿；票据减少 3.8 亿，对比去年同期要少减 174.9 亿。今年前三季度共计新增贷款 3310.5亿，相较于去年前三季度的 4057.5 亿有所减少。不过去年的信贷中票据冲量比较多，而今年的信贷中票据大幅度减少。去掉票据之后的实体信贷投放今年前三季度共计 4338.4 亿，大幅超过去年全年 3569.1 亿的规模，信贷结构较去年同期大幅改善。今年前三季度贷款余额同比增长 9.93%，增速较二季度进一步加快。 ◼ 存款同比增速进一步提高至 11.3%，负债结构进一步改善。单季新增 808.6 亿，较去年同期多增 379.3 亿，存款占比也升高 0.6 个百分点至 58.9%。前三季度共计新增存款 4803.7 亿，增量显著超过了去年全年 3788.3 亿的规模，存款余额同比增长11.25%，较二季度增速继续加快。 ◼ 兴业银行资产质量总体保持向好态势。3 季度公司不良率环比下降 1bp 至 1.07%，改善势头继续保持。累计不良净生成率环比也下降 4bp 至 1.22%。3Q23 拨备对不良的覆盖程度为 237.78%，环比下降 7.99 个百分点，不过覆盖程度仍高于年初水平；拨贷比环比下降 10bp 至 2.55%。 ◼ 投 资 建 议 ： 公 司 2023E 、 2024E 、 2025E PB 0.44X/0.41X/0.37X ； PE 3.73X/3.54X/3.33X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收根据年报 详解兴业银行 2023 年 3 季报：息差企稳回升，存贷继续保持较高增速 兴业银行(601166)/银行 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE 低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 ◼ 注：根据 2023 年三季报，我们调整了兴业银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2023E/2024E/2025E 营收调整为 2129.47/2242.00/2387.02 亿元（原值为 2412.55/ 2675.40 / 2925.04 亿元），净利润调整为 866.94 / 913.85 / 970.53 亿元（原值为 1005.72/1099.10/1194.17 亿元）。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表 1：兴业银行业绩累积同比 ......................................................................... - 3 - 图表 2：兴业银行业绩单季同比 ......................................................................... - 3 - 图表 3：兴业银行业绩增长拆分（累积同比） ................................................... - 4 - 图表 4：兴业银行业绩增长拆分（单季环比） ................................................... - 4 - 图表 5：兴业银行单季年化净息差 ..................................................................... - 4 - 图表 6：兴业银行收益/付息率 ....................................................