航空行业Q3总结：多航司创下业绩历史新高，周期启航正在当下

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输/航空公司 证券研究报告 行业跟踪报告 航空行业 Q3 总结： 多航司创下业绩历史新高， 周期启航正在当下 [Table_Summary] 投资要点：  上市航司三季报已出炉，多家航司收入利润创下历史新高。23Q3，国航、东航、南航、海航、春秋、吉祥、华夏分别实现营业收入 458.63、361.13、476.61、191.02、60.72、65.49、16.36 亿元，分别较 19 年同期+21.45%、+4.32%、+9.00%、-10.92%、+37.53%、+32.51%、+5.23%（海航未及 19 年同期主因天津航空不再并表，下同），除海航外其他航司均实现营业收入历史新高。归母净利润方面，国航、东航、南航、海航、春秋、吉祥、华夏分别实现 42.42、36.42、41.95、24.95、18.39、10.71、0.55 亿元，分别较 19 年同期+17.10%、+50.25%、+75.67%、+2201.50%、+112.68%、+62.99%、-75.70%，若排除海航 21Q4 债务重组损益异常在外，东航、海航、春秋、吉祥实际均已实现历史最佳业绩。  国内需求稳定超 19 年同期，国际、地区正逐季恢复。23Q3，行业总供需分别恢复至 19 年同期的 102.18%、97.69%，其中国内、国际、地区航线需求分别恢复至19 年同期的 116.66%、49.76%、72.68%。各航司对比来看，春秋、吉祥、华夏等小航恢复快于大航，主因其以国内市场为主，得以率先拥抱复苏红利。与 Q2 对比，行业总供需恢复率环比分别+6.02%、+9.25%，其中国内、国际、地区航线需求分别环比+5.38%、+17.46%、+22.04%，逐季恢复良好，在国内线供需已超 19年同期叠加多重利好之下，国际、地区线环比恢复正在加快。  客座率是价格传导的关键节点。23 年国内民航需求恢复已超越 19 年同期，叠加民航票价改革政策持续推进，各航司纷纷提价、机票价格保持高位运行。国航、东航、南航、海航、春秋、吉祥、华夏单位客公里营收（口径为营业收入/收入客公里，下同）分别达 0.71、0.67、0.67、0.61、0.49、0.58、0.63 元，较 19 年同期分别+14.25%、+12.83%、+16.84%、+13.91%、+15.83%、7.85%、-0.41%，大部分航司均实现双位数增长。但由于客座率相较 19 年恢复进度不同（海航、春秋、吉祥基本达到 19 年同期水平），提价传导的效果也有不同：国航、东航、南航、海航、春秋、吉祥、华夏单位座公里营收较 19 年同期分别+4.94%、+4.89%、+12.04%、+14.39%、+15.65%、+7.01%、-3.67%，因而带来毛利水平提升也存在差异。向后展望，提客座将是业绩提升的关键，值得持续关注。  旺季量价齐升，提价打开利润空间。23Q3 国航、东航、南航、海航、春秋、吉祥、华夏单位座公里成本分别较 19 年同期+15.86%、+10.31%、+15.54%、+4.63%、+5.81%、+2.06%、+11.25%，海航、春秋、吉祥在成本管控方面成效显著，我们认为三大航成本增幅偏高主因国际线恢复不足、宽体机利用率偏低。在成本管控得当的情况下，每一单位收入的提升将放大利润提升：Q3 国航、东航、南航、海航、春秋、吉祥、华夏单位座公里毛利分别达 0.09、0.08、0.09、0.11、0.14、0.14、0.06 元，较 19 年同期分别-28.41%、-16.25%、-2.22%、+75.80%、+45.70%、+22.65%、-53.67%，海航的收益管理最为出色，春秋、吉祥次之，三大航与华夏仍存在较大进步空间，客座率与成本管控将是关键。  业绩初步提供验证，继续看好大周期投资机会。23Q3 在量价齐升、油汇整体稳定的情况下，国内航司业绩大多创下新高，航空大周期投资机会得到初步验证。展望后市：1）客座率将决定价格传导程度，部分航司在提客座方面仍有较大提升空间；2）国际航班正加速恢复，美国交通部已批准中美增班，随着出境政策放松，国际航空出行需求将进一步回暖，国内运力过剩问题将得到改善；3）参考美国航司经验，疫后航司将在高起点上创造更好业绩，看好 24 年民航业绩创新高。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议继续关注航空板块大周期投资机会，尤其是春秋航空、吉祥航空、中国国航。 风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图1 上市航司单季度营业收入 资料来源：Wind，HTI 图2 上市航司单季度归母净利润 资料来源：Wind，HTI 表 1 23Q3 上市航司毛利率&归母净利率 2019Q32023Q22023Q3环比vs20192019Q32023Q22023Q3环比vs2019中国国航24.66%4.79%16.82%12.04%-7.84%9.59%-1.52%9.25%10.77%-0.34%中国东航20.43%2.23%16.31%14.08%-4.12%7.00%-9.00%10.09%19.09%3.08%南方航空19.72%11.04%17.21%6.17%-2.51%5.46%-2.59%8.80%11.39%3.34%海航控股13.72%15.94%21.09%5.15%7.37%0.51%-12.20%13.06%25.26%12.55%春秋航空24.68%14.11%31.09%16.98%6.41%19.58%11.58%30.28%18.70%10.70%吉祥航空24.02%14.70%27.53%12.84%3.51%13.30%-2.10%16.36%18.46%3.06%华夏航空22.98%-10.83%11.05%21.89%-11.93%14.50%-40.69%3.35%44.04%-11.15%毛利率归母净利率 资料来源：Wind，HTI [Table_PicPe] 表 2 23Q3 行业、航司供需恢复情况 19Q323Q3恢复率19Q323Q3恢复率19Q323Q3恢复率19Q323Q3恢复率19Q323Q3恢复率19Q323Q3恢复率19Q323Q3恢复率19Q323Q3恢复率汇总ASK 369988.7378070.7102.2%85496.185668.6100.2%70238.769862.899.5%91646.689158.797.3%47201.636756.477.9%11416.113576.0118.9% 10658.013197.9123.8% 2949.43221.9109.2%RPK 311430.0304240.097.7%70440.764630.291.8%5788