三季报点评：营收小幅下降，但控费有效业绩上升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李田 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 5.20 一年内最高/最低价（元） 6.65/4.15 市盈率（当前） 13.20 市净率（当前） 1.79 总股本（亿股） 13.60 总市值（亿元） 70.72 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  扩店速度加快，业绩表现较好  门店整合+疫情刺激 22Q3 表现超预期，恢复展店、单店表现良好，长期增长态势良好  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 业绩简述：红旗连锁发布 2023 年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入 76.41 亿元/+0.89%，归属于上市公司股东的净利润 4.07 亿元/+13.99%。23Q3 单季度实现营业收入 26.38 亿元/-1.93%，实现归母净利润 1.5 亿元/+11.94%，实现扣非归母净利润 1.46 亿元/+11.45%。 ⚫ 公司 Q3 单季度营收承压，但归母净利润表现良好。公司 Q3 营收承压，一方面系 2022 年疫情囤货导致上年同期基数较高；另一方面，虽然截至 10 月底公司门店数为 3642 家，较 2023H1 末净增长 53 家，但预计单店收入减少。费用率优化及投资收益增加使得 Q3 归母净利润表现良好。Q3 单季度新网银行和甘肃红旗取得投资收益 0.45 亿元。 ⚫ 公司 Q3 毛利率小幅下降，23Q3 单季度毛利率 29.42%/-0.21pcts。 ⚫ 公司 23Q3 单季度费用率小幅下降，控费效果良好。公司 23Q3 单季度总费用率 24.42%/-0.20pcts，销售费用率 22.39%/-0.18pcts，管理费用率1.48%/+0.00pcts，财务费用率 0.54%/-0.01pcts。 ⚫ 公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，密集式开店着力形成网络布局优势。公司持续优化商品结构、丰富增值服务内容，为公司带来增量消费群体。密集的门店为公司在营销推广、仓储物流、人员配备等方面产生良好的协同效应，能够减少经营成本。同时开新门店能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式等，进而优化商品结构，开展有针对性的的营销活动，从而满足消费者的切实需求。 ⚫ 投资建议：受益于门店调整及竞争的改善，公司费用率改善且，Q3 归母净利润表现较好。预计公司 2023、2024、2025 年利润分别为 5.4、6.2、6.8 亿元，对应 PE 分别为 13.1、11.5、10.4 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新店经营状况不及预期、市场竞争加剧 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 100.2 104.7 110.2 116.0 营收增速（%） 7.2 4.5 5.3 5.2 归母净利润（亿元） 4.9 5.4 6.2 6.8 归母净利润增速（%） 0.9 11.4 13.9 10.7 EPS(元/股) 0.36 0.40 0.45 0.50 PE 14.6 13.1 11.5 10.4 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.40.631-Oct11-Jan24-Mar4-Jun15-Aug26-Oct红旗连锁沪深300 [Table_Title] 三季报点评：营收小幅下降，但控费有效业绩上升 [Table_ReportDate] 红旗连锁(002697)公司简评报告 | 2023.11.10 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 营收及增速 图 2 归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 毛利率 图 4 费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 23 23 25 24 4.797.564.71-6-4-202468102021222324252627282 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3营业总收入（亿元）同比(%)1 1 1 1 -17.53-9.9029.62-20-100102030400.00.20.40.60.81.01.21.41.62 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3归母净利润（亿元）同比(%)29.91%29.60%29.75%29.43%29.70%28.58%29.63%28.28%30.02%28.64%29.42%27.00%27.50%28.00%28.50%29.00%29.50%30.00%30.50%2 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3毛利率0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%20.5%21.0%21.5%22.0%22.5%23.0%23.5%24.0%24.5%2 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 3销售费用率管理费用率财务费用率 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4509 4572 4680 5219 经营活动现金流 1471 505 555 666 现金 2076 2076 2076 2503 净利润 486 541 616 682 应收账款 65 52 55 58 折旧摊销 157 105 108 110 其它应收款 84