A股投资策略周报：跨年行情的历史规律，今年行业风格如何选择

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 11 月 12 日 定期报告 ——A 股投资策略周报（1112） 相关报告 历史统计来看，A 股 11 月至次年 1 月出现一波上行的概率比较大，风格上偏大盘风格明显占优，当前上市公司盈利拐点确立，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确，外资有望重回净流入，此前持续两年占优的价值风格或有望逐渐让位于成长风格，大盘成长风格有望成为跨年行情的占优风格，行业层面关注电子、计算机、家电家具、汽车、有色金属等。 ❑ 【观策·论市】跨年行业风格选择的思路。从 2013 年至今历史统计来看，A股 11 月至次年 1 月主要指数中沪深 300、上证 50 上涨概率更大，大盘成长风格明显占优。跨年风格选择方面，由于当前企业的盈利面拐点出现，因此，选择行业的思路要重新切换为寻找未来一年增速相对更有优势的方向；而美债收益率如果在四季度出现拐点，外资的偏好也是需要考量的因素；资金面阶段性转为净流入后，也有利于产业空间较大产业趋势较为明确的方向提升估值。在这样的背景下，此前两年多偏价值，高分红的防御性策略，应该要逐渐让位给寻找盈利增速较高、产业趋势明确、空间大的成长性思路。风格方面，大盘成长风格有望成为后续市场占优风格。跨年行业选择方面，从当前的产业趋势、资金偏好和未来四个季度盈利趋势来看，全社会的智能化，财政开支加码和地产改革预期是驱动盈利向上的关键产业因素，相对应的推荐是，电子、计算机、家电家具、汽车、有色金属。 ❑ 【复盘·内观】本周 A 股市场指数表现强劲。主要原因在于：（1）中央金融会议胜利召开，为资本市场注入一针强心剂；（2）中央全面深化改革委员会第三次会议以及扩大会议召开进一步提振信心;（3）美国 10 月非农就业不及预期，失业率新高，美联储加息有望进一步放缓；（4）中美关系近期有缓和预期；（5）半导体周期拐点将至，科技龙头持续走强。 ❑ 【中观·景气】10 月车市热度继续，挖掘机销量同比跌幅收窄。10 月集成电路出口金额同比跌幅扩大、进口金额同比跌幅收窄，当月贸易逆差扩大。10月重卡销量同比增幅扩大。本周白卡纸价格指数、文化纸价格上行。继重迎“金九”旺季之后，10 月车市热度继续，汽车销量与 9 月基本持平，环比略降，同比较快增长，“银十”成色十足；乘用车产销同比上行，中国品牌乘用车市场份额快速上升。新能源产销同比快速增长，市场占有率保持高位。10 月各类装载机销量同比跌幅收窄，各类挖掘机销量同比跌幅收窄。 ❑ 【资金·众寡】融资资金净流入，ETF 净赎回。北上资金本周净流出 79.5 亿元；融资资金前四个交易日合计净流入 237.1 亿元；新成立偏股类公募基金81.4 亿份，较前期上升 33.4 亿份；ETF 净赎回，对应净流出 99.9 亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为医药生物、传媒、社会服务等；融资资金净买入非银金融、电子、汽车等；新能源&智能汽车 ETF 申购较多，券商ETF 赎回较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。 ❑ 【主题·风向】关注 GPT-4 Turbo 大模型全新升级。本周产业观察——GPT-4 Turbo 重磅上线，开辟新的 AI 商业化前景。当地时间 11 月 6 日，更强版GPT-4 Turbo 重磅上线，兼具经济性和实用性。Open AI 重头推出 Assistants API 和个性化定制 GPT，拓展了 AI 应用的开发范围， AI 商业化有望落地。 ❑ 【数据·估值】本周全部 A 股估值水平较上周上行，PE（TTM）为 13.7，较上周上行 0.1，处于历史估值水平的 27.8%分位数。板块估值多数上涨，其中，计算机、电子、传媒涨幅居前，食品饮料、钢铁和石油石化跌幅居前。 ❑ 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 《三季报值得关注的关键变化及后续布局思路？——A 股投资策略周报（1105)》 《前期市场超跌原因的转机和见底后布局的方向？——A 股投资策略周报（1022)》 《“内外部流动性环境的最新变化及其对股市影响——A 股投资策略周报（1015）》 《假期重大事件如何影响 A股？——A 股投资策略周报（1008）》 《降准和经济数据披露后 A 股怎么走？——A 股投资策略周报（0917）》 《近期中美经济数据的边际变化对 A 股意味着什么？——A股投资策略周报（0910）》 张夏 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 涂婧清 tujingqing@cmschina.com.cn S1090520030001 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 田登位（研究助理） tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳（研究助理） lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜（研究助理） guojiayi@cmschina.com.cn 跨年行情的历史规律，今年行业风格如何选择 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 观策·论市——跨年行业风格选择的思路 去年年底策略报告中，我们认为今年将会演绎 N 型走势结构牛。5 月底发布的中期策略报告《科技革命投资范式与科技上行周期拐点》中我们认为，下半年 A 股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，偏成长风格相对占优，关注产业趋势明确，未来几个季度业绩改善斜率较大的 TMT 医药和地产链消费。板块和指数层面继续关注科创板和科创 50。6 月初我们发布报告《核心反弹，科技继续》我们提出，我们认为前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A 股可能重回震荡上行的阶段。8 月初我们发布报告《政策转暖，成长为先》，认为政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推 A 股进入上行周期。9月底我们发布报告《转机与逆袭》，认为在经历了二季度至三季度的调整后，A 股迎来基本面、流动性、政策面的上行拐点，A 股在四季度有望迎来重大转机，演绎 N 型的最后一笔上行走势。10 月底我们发布报告《绝地反击》，认为当前 A 股面临十个重要积极边际变化，全年 N 型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。 从 2013 年至今历史统计来看，A 股 11 月至次年 1 月主要指数中沪深 300、上证 50 这类偏大盘风格的宽基指数上涨概率较高，而偏中小风格的宽基指数中证 1000 上涨概率较低。风格层面，大盘成长和大盘价值风格表现明显占优，大类行业层面金融和必选消费涨幅较大。随着三季报披露，投资者对全年业绩基本明确，容易出现估值切换。同时，由于基金经理在年底面临考核压力，到了四季度更加求稳，锁定盈利。此外，年底一般会召开中央经济工作会议，总结全年经济，并对下一年经济进行计划和安排，因此，市场会针对此做出相应的行业配置及风格安排，使得市场风格变化受政策影响比较大。 跨年风格选择方面，由于当前企业的盈利面拐点出现，因此，选择行业的思路要重新切换为寻找未来一年增速相对更有优势的方向；而美债收益率如果在四季度出现拐点，外资的偏好也是需要