首次覆盖：聚焦电子与新能源车核心客户，能力复制至多赛道

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 19 Nov 2023 海晨股份 Hichain Logistics (300873 CH) 首次覆盖：聚焦电子与新能源车核心客户，能力复制至多赛道 Focus on Core Clients in Electronics and New Energy Vehicles, Have Strong Replication Ability: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb24.00 目标价 Rmb29.00 市值 Rmb5.53bn / US$0.76bn 日交易额 (3 个月均值) US$16.52mn 发行股票数目 230.60mn 自由流通股 (%) 83% 1 年股价最高最低值 Rmb31.35-Rmb17.70 注：现价 Rmb24.00 为 2023 年 11 月 17 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 11.5% 23.1% -15.4% 绝对值（美元） 12.4% 23.7% -17.4% 相对 MSCI China 12.1% 27.8% -12.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,800 1,920 2,208 2,544 (+/-) 22.67% 6.67% 14.97% 15.22% 净利润 358 325 393 481 (+/-) 15.81% -9.30% 21.07% 22.34% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.55 1.41 1.71 2.09 毛利率 25.13% 23.78% 24.74% 25.72% 净资产收益率 13.55% 11.22% 12.25% 13.33% 市盈率 15 17 14 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 立足供应链综合服务，赋能高端制造业降本增效。公司是一体化供应链服务领域的领先物流商，目前主要服务于电子、新能源车等高端制造业，业务贯穿于生产前、中、后所有物流环节。公司商业模式优势在于通过专业物流方案设计，集成自动化，数字化，平台化等技术，能对物流全局进行精益管理，帮助客户降低供应链管理成本、提高运营效率。适应了新消费、高端制造产业对一体化供应链的需求，在相关产业快速发展背景下，公司迎来发展机遇。 聚焦电子、新能源行业核心客户，行业复制能力强。2022 年公司在电子行业、新能源车行业营收占比 79.5%、17.0%。公司在消费电子行业深耕多年，与联想保持深度合作，为联想提供全流程业务服务。承接联想南方制造基地供应链智能物流项目，公司与联想业务得到了巩固和发展。新能源车行业方面，以理想汽车供应链为主要业务，受益于理想汽车的快速放量，22 年新能源车业务营收及毛利同比+217%/+123%。公司拟收购昆山盟立，切入半导体、光电面板的自动化领域，扩展电子行业业务范围。我们认为，随着公司自身业务的稳固和能力经验的积累，公司将电子、新能源车制造业的供应链的经验与能力复制，未来有望拓展到更多高附加值赛道，推动业绩增长。 数智化的硬实力+软实力，打造核心竞争力。硬实力：公司注重智能物流装备的投资，落实“机器换人”战略，收购昆山盟立进一步提升自动化能力，实现运营降本增效；网络布局覆盖全国，渗透海外，业务触及范围广。软实力：公司近三年研发支出快速增长、研发团队持续扩大，具备一支对客户所在行业有深刻理解的业务、技术和管理团队，能为客户提供匹配的、定制化的供应链设计与服务体系，坚持自研信息系统为供应链服务业务赋能。公司始终以“数智物链”为战略方向，我们认为公司的自动化、智能化、数字化能力具备较强壁垒，也可作为长期的驱动力，支持公司在制造业供应链领域保持领先地位并助力各项业务发展。 盈利预测及估值：考虑到短期需求波动，中期消费电子换机潮迎近，长期公司开拓新能源车及其他行业供应链赛道，为公司打开新的盈利空间，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为3.25/3.93/4.81 亿元，对应的 EPS 分别为 1.41/1.71/2.09 元，给予2024 年 17 倍 PE 估值，对应目标价为 29.00 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：消费电子需求及新能源汽车需求低迷；客户相对集中；新市场开拓受阻；人民币汇率波动等。 [Table_Author] 骆雅丽 Yali Luo 虞楠 Nan Yu yl.luo@htisec.com nan.yu@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaNov-22Mar-23Jul-23Volume 19 Nov 2023 2 [Table_header1] 海晨股份 (300873 CH) 首次覆盖优于大市 立足供应链综合服务，持续赋能高端制造业 江苏海晨物流股份有限公司，简称海晨股份，成立于 2011 年，2016 年整体改制为股份有限公司，2020 年 8 月在深交所创业板上市。目前实控人为公司创始人、董事长兼总经理梁晨，截至 2023 年三季度末，梁晨持股 35.48%；员工持股平台吴江兄弟投资中心持股 17.91%。长久以来，公司不断跟随中国智造的发展，以技术驱动和信息集成为核心，推动生产性物流服务与制造业生产过程持续深度融合，致力于成为全球领军的供应链解决方案提供者。 公司立足供应链综合服务，持续赋能高端制造业降本增效。公司主要为制造业企业提供数字化、一体化供应链物流解决方案及营运服务，按产品类型可分为货运代理服务（包括运输、关务、国际货代等）及仓储服务（包括采购、VMI 模式、逆向物流、HUB 模式等）。业务贯穿于制造业生产前、中、后的所有环节，能一站式端到端的满足制造业各类型的供应链物流需求。公司将综合供应链物流服务与数字化、自动化系统相结合，通过深度定制设计和全局精益管理，实现物流业和制造业深入融合和良好互动，高效运营，帮助制造企业缩短生产周期、降低库存量、提高生产效率。 客户质量优秀、范围广、粘性高。目前公司主要服务的制造行业包括 3C 电子产品、新能源汽车、特种材料、家用电器等。经过多年的发展，截至 2022 年末，公司积累了 26