食品饮料行业周报：汾酒经销商会议积极务实，白酒静待旺季需求验证

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2023 年 12 月 09 日 汾酒经销商会议积极务实 白酒静待旺季需求验证 看好 ——食品饮料行业周报 20231204-20231208 相关研究 "高端酒价格平稳 关注良品战略调整-食品饮料行业周报20231127-20231201" 2023 年 12月 3日 "茅台分红提振信心 保持耐心静待催化-食品饮料行业周报20231120-20231124" 2023 年 11 月 25 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 吕昌 (8621)23297818× lvchang@swsresearch.com 本期投资提示：  投资分析意见：汾酒经销商会议传递自身发展信心和务实发展目标，同时也说明即使外部需求面临压力，优秀的企业仍有结构性机会。短期看，白酒行业景气处于磨底阶段，中期维度，宏观经济已现企稳回暖迹象，展望年底及明年，在稳增长政策和经济内生修复的双重作用下，消费需求有望企稳回升。现阶段，我们相对看好高端酒、强区域头部企业，中期更关注具备长期竞争力、且调整较充分的底部品种。核心推荐：泸州老窖、迎驾贡酒、贵州茅台、山西汾酒、今世缘；关注五粮液、水井坊、古井贡酒。大众品成本压力已逐步缓解并将继续改善，需求恢复尚需时间，当前看好两类公司，一类是调整较充分、估值处历史低位、分红率可观的头部公司，二是行业成长空间广阔、公司本身治理优秀且能积极捕捉消费者和渠道的变化、创新产品和销售模式，估值/市值相对合理的成长品种。核心推荐：安井食品、劲仔食品、华润啤酒、洽洽食品、中炬高新、伊利股份；关注青岛啤酒、盐津铺子、天味食品。  白酒板块：板块本周继续回调，主因市场对来年消费需求的担忧，核心是对地产的担心。虽然当前仍是淡季缺乏催化，但也不必过于悲观，1、目前估值已反应市场对明年的谨慎预期；2、优秀的企业仍有结构性增长机会。本周山西汾酒召开经销商大会，结合会议内容和渠道反馈，我们认为，预计 12月中旬经销商可以完成全年回款任务，公司有望顺利达成全年增长目标。2024 年增长目标，目标会定“高”，但为柔性目标，增长质量优先于增长速度，维护市场价格秩序稳定和库存良性更为重要。当前经销商平均库存水平约为全年任务 15%左右，在行业中仍然属于较低水平，库存良性。当前青花20 批价 350-360 元，青花 30 批价 800-810 元，相对稳定。明年增长的主要抓手仍然是青花系列，青花 20 全国化仍有空间，青花 30 重新梳理价格定位和价格体系，稳扎稳打。我们认为在行业下行阶段，汾酒保持了充分的战略定力，基本面质量更高。一方面，经销商过去几年享受了汾酒高速增长的红利，且当前仍有盈利，积极性更高；另一方面，公司管理层非常务实，着眼于长远发展，确保高质量增长。中长期来看，清香品类优势突出，成长空间仍大，汾酒还大有可为。  食品板块：本周大众品各子板块普遍跟随白酒回调，主要是进入淡季后短期销售普遍反馈平淡，同时市场同样担心未来需求下行。啤酒更新，明年成本压力缓解，预计澳麦价格有望下降 10%左右，啤酒企业普遍对明年成本走势谨慎乐观。重庆啤酒继续坚持 6+6 的产品矩阵，主流 8-10 元产品仍享受消费升级红利，公司明年将进一步推进大城市计划，把现有城市做强、做深，做透，并逐步拓展其他重要城市。啤酒板块下半年连续调整后，估值已经合理，建议保持关注。  风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1. 食品饮料本周观点 一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌 3.27%，其中白酒下跌 3.39%，上证综指下跌 2.05%，跑输大盘 1.22pct，在申万 31 个子行业中排名第 23。涨幅前三位为传媒(申万)（1.8%）、通信(申万)（0.82%）、农林牧渔(申万)（0.18%）；个股方面，涨幅前三位为一鸣食品（22.52%）、康比特（14.7%）、惠发食品（13.56%）；跌幅前三位为泉阳泉（-12.85%）、莲花健康（-9.75%）、中炬高新（-8.59%）。 投资分析意见：汾酒经销商会议传递自身发展信心和务实发展目标，同时也说明即使外部需求面临压力，优秀的企业仍有结构性机会。短期看，白酒行业景气处于磨底阶段，中期维度，宏观经济已现企稳回暖迹象，展望年底及明年，在稳增长政策和经济内生修复的双重作用下，消费需求有望企稳回升。现阶段，我们相对看好高端酒、强区域头部企业，中期更关注具备长期竞争力、且调整较充分的底部品种。核心推荐：泸州老窖、迎驾贡酒、贵州茅台、山西汾酒、今世缘；关注五粮液、水井坊、古井贡酒。大众品成本压力已逐步缓解并将继续改善，需求恢复尚需时间，当前看好两类公司，一类是调整较充分、估值处历史低位、分红率可观的头部公司，二是行业成长空间广阔、公司本身治理优秀且能积极捕捉消费者和渠道的变化、创新产品和销售模式，估值/市值相对合理的成长品种。核心推荐：安井食品、劲仔食品、华润啤酒、洽洽食品、中炬高新、伊利股份；关注青岛啤酒、盐津铺子、天味食品。 白酒板块：板块本周继续回调，主因市场对来年消费需求的担忧，核心是对地产的担心。虽然当前仍是淡季缺乏催化，但也不必过于悲观，1、目前估值已反应市场对明年的谨慎预期；2、优秀的企业仍有结构性增长机会。本周山西汾酒召开经销商大会，结合会议内容和渠道反馈，我们认为，预计 12 月中旬经销商可以完成全年回款任务，公司有望顺利达成全年增长目标。2024 年增长目标，目标会定“高”，但为柔性目标，增长质量优先于增长速度，维护市场价格秩序稳定和库存良性更为重要。当前经销商平均库存水平约为全年任务 15%左右，在行业中仍然属于较低水平，库存良性。当前青花 20 批价350-360 元，青花 30 批价 800-810 元，相对稳定。明年增长的主要抓手仍然是青花系列，青花 20 全国化仍有空间，青花 30 重新梳理价格定位和价格体系，稳扎稳打。我们认为在行业下行阶段，汾酒保持了充分的战略定力，基本面质量更高。一方面，经销商过去几年享受了汾酒高速增长的红利，且当前仍有盈利，积极性更高；另一方面，公司管理层非常务实，着眼于长远发展，确保高质量增长。中长期来看，清香品类优势突出，成长空间仍大，汾酒还大有可为。 食品板块：本周大众品各子板块普遍跟随白酒回调，主要是进入淡季后短期销售普遍反馈平淡，同时市场同样担心未来需求下行。啤酒更新，明年成本压力缓解，预计澳麦价格有望下降 10%左右，啤酒企业普遍对明年成本走势谨慎乐观。重庆啤酒继续坚持 6+6的产品矩阵，主流 8-10 元产品仍享受消费升级红利，公司明年将进一步推进大城市计划，把现有城市做强、做深，做透，并逐步拓展其他重要城市。啤酒板块下半年连续调整后，估值已经合理，建